十大券商策略周报：三大利好发力 沪指有望反弹至3400点

　　东吴证券策略周报：短期反弹或已确立

　　宏观观点：1、5月美国非农就业远低于预期，6月加息概率大幅下调。5月美国非农就业仅增加3.8万人，远低于预期，6月加息概率大幅下调。美元指数跌破95，离岸人民币和黄金均有大幅上涨。就业下滑，一方面由于Verizon公司罢工，另一方面采矿业就业缩水。美国就业形势印证了我们对美国经济弱复苏的判断。基于美国的经济增长，就业，以及通胀预期，我们坚持认为，美国今年将加息一次，9月或12月最有可能。2、“海淘热”引发的思考：中国太贵了吗？我国过去10年间，物价增速几乎是美国的2倍，增速位居世界前茅。阿迪达斯运动鞋和牛奶的售价全球最贵，而网费、手机话费、交通费，几乎全球最低。经过分析，2005年以来的物价快速上涨，其实是对2005年以前长期物价过低的修正。从移动数据流量收费和宽带网络费来看，未来互联网+、移动支付、电商等行业有很大发展空间。此外，随中国人口红利的消退，服务业价格将逐步上行。预计以机械化、自动化代替传统服务业的行业，发展空间较大。

　　策略观点：短期反弹或已确立，关注加入MSCI受益行业。1、经济下行压力仍在，货币增速趋降。1)经济再度放缓，未来通胀压力未消。数据表明5月经济再度放缓。短期物价仍有上行动力，未来通胀风险未消。2)货币增速趋降，政府尚有加杠杆的空间。2、A股大概率纳入MSCI指数，金融、地产、消费行业受益大。1)MSCI将在本月15日公告内部决定，最大概率的结果是A股纳入。初期5%纳入比例基本确定，预计海外资金开始流入时间为明年上半年。纳入后预计为A股市场带来450亿美金增量。预估对市场影响偏中性，短期可能导致一波上涨，中期反弹还需观察宏观经济走向和改革政策落地情况。2未来A股纳入MSCI新兴市场指数，指数中权重最高的是金融、工业、能源和非日常消费。1季度QFII持有市值较大的个股主要集中在白酒、机场和银行等板块，从行业来看主要集中在食品饮料、家电和银行。自沪港通开通以来，沪股通前十大流通个股净买入额绝对量较大的主要集中在食品饮料、金融和汽车。3、短期反弹或已确立，内外利好助推股指震荡上行。1)受监管政策推陈出新改善政策环境，加上大型券商历史估值触底，建议关注兼具防御性和反弹弹性的券商板块，以及高性价比的互联网金融板块。2)重点关注短期超跌品种、优质壳资源及误杀的白马股，重点挑选TMT及通信板块个股，特别是利润确定型公司。3)供给侧改革的重点是“调结构”，具体至投资领域，我们认为促进稳增长、解决就业并不产生过剩产能的新周期行业将会是未来政府投资的重点。

　　招商证券策略周报：个股机会将会明显

　　短期市场大概率进入相对宽幅的横盘震荡，属于上升途中的调整，而非反弹结束。超配白酒，风险偏好高的投资者可参与强势的OLED产业链，也可参与各种存在“政策/会议/活动”催化剂的机器人、体育、智能驾驶、教育、核电、充电桩、石墨烯主题。

　　1、走势情景与区间判断：在市场上变盘预期高昂的情况下，上周市场选择放量向上突破，结束横向弱势震荡走势。资金涌入，市场小斜线盘整，处于强势状态。我们认为有两点需要关注：(1)短时技术指标超买；(2)创业板与上证指数在量能、热点、长期趋势线的不一致性极其明显。短期大概率是相对宽幅的横盘震荡，属于上升途中的调整，而非反弹结束；创业板权重股走势的不确定性将显著影响创业板指数。后面6个月可能是一种类似“√”的走势，目前运行在点[A]-[B]之间。

　　2、市场情绪状态：目前市场情绪恢复正常，甚至带点儿冲动。资金涌入，成交量放大，市场活跃度已经出现明显上升。做多氛围浓厚，许多投资者对于未来的A股行情变得乐观，部分人甚至认为趋势性上涨行情随之启动。(1)变差的状态：稀土、锂电池、OLED、区块链，强势板块分化。(2)变好的状态：前期抽动的科技类主题，越来越多的显现出赚钱效应，创业板权重股复牌的天量成交，价值/成长的跷跷板现象并未明显出现。

　　3、流动性和基本面、政策面观察：两融和沪股通资金流入转好，周末的非农数据逆转了六月加息预期，也在一定程度上有利于缓解资金流出压力。“一行三会”的全面出手预示着当前的金融业监管力度正在持续升级，预计会对资金面有负面影响，但市场对此反映平淡。5月经济数据显示前期稳增长刺激效果已明显减弱。宏观需求端已经表现出扩张乏力的特征，库存回升，购进价格指数环比下降，中观地产销量增速下滑，乘用车销量高增速持续性待查，发电耗煤增速跌幅扩大。

　　4、风格&配置：主题多点爆发，多头气势逼人，强者恒强的态势需要观察。科教文卫类板块中的可选思路：(1)强势线条：维持(OLED产业链)，有“胆”可参与(2)各种存在“政策/会议/活动”催化剂的：维持(机器人、体育、智能驾驶)，新增：教育、核电、充电桩、石墨烯。白酒可以作为最具确定的超配板块。

　　5、风险因素继续累积。不确定性(既构成向上也构成向下风险)：全球市场的走势，上有阻力，下有支撑；美联储官员的表态；创业板权重股走势。向下风险因素：经济数据与信贷数据预期。

　　(：DF064)

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　　中信建投策略周报：仲夏登高 顺阳在上

　　临近五月初五，下周仅三个交易日，仲夏登高，顺阳在上，提前祝大家端午节快乐！

　　上周和投资者交流，大家最关心的还是什么因素驱动了行情以及本轮行情的性质——反弹还是反转？我们认为这涉及两个层面的问题：一、行情的时间和空间？踏空资金在这个位置是否可以参与？二是从驱动因素辨识行情演绎的结构？哪些板块值得参与？

　　我们在五月下旬的周报《政策缓和、风险缓释》指出4月中下旬以来A股已跌破两个平台，具备了一定的向上做多的基础。A股纳入MSCI新兴指数与美联储加息等不确定事件产生的预期差是“聪明资金”引发市场反弹的催化剂。我们判断短期市场还是惯性延续此前的上涨势头，但现在指数从反弹演绎成反转还需要等待下半年有利的宏观增长和流动性窗口以及改革的配合，在此期间风险偏好修复的结构性行情是市场的主基调。

　　本轮市场风险偏好修复起端于外围，在二季度美元指数反弹背景下，国际原油价格仍能保持50美元附近的高位体现出油价背后供需因素在好转，这在一定程度上促成了全球市场的低波动性，VIX指数一直保持低位。G10经济意外指数持续超预期也缓解了投资者对于市场不确定性的担忧。全球汇率市场也在之前的分岭博弈中找到了阶段性的稳态。G7避免货币竞争性贬值的声明，欧、日货币政策按兵不动的妥协，5月非农就业大幅不及预期，美联储对加息预期的有效管理配合6月6日召开的中美战略对话议题为人民币汇率的稳定带来契机。

　　国内经济政策缓和也起到稳定和引导市场情绪的作用。央行将存款准备金从“时点余额”考核改为“算术平均余额”考核有利于商业银行平滑资金波动，增强流动性缓冲能力，降低市场流动性风险。供给侧改革主线逐渐明朗化，地方过剩产能行业限产坚决。改革和创新的力度加大，国企改革、电力改革等专项改革稳步推进，决策层对科技创新重视程度不减，国务院近期部署推进一批新的重大科技项目。宏观调控释放财政加杠杆信号，同时民间投资督查力度加大，PPP示范项目遴选、立法工作正在加紧推进，PPP资金到位率提升或会缓解民间投资增速下滑。

　　在海外风险可控，国内政策缓和下，风险偏好修复带动市场反弹。上周创业板资金净流入140.54亿元，沪深300资金净流入271.37亿元。“两融余额”收于8376亿元，较前一周增长106亿元。沪股通总成交额186亿，环比增长超过100%。但市场从反弹演绎成反转还需要经济和改革的同时发力，现在时点暂不具备。按照我们年初“一波三折”的市场节奏判断，二季度经济处于再确认阶段。5月制造业PMI指数为50.1%，与上月持平，从近5年情况看，6月份房地产和基建投资增速会有所放缓，或拖累PMI指数进一步回落。我们判断全年信贷节奏4:2:3:1，二季度信贷投放放缓，或会是全年的低点。前期人民币兑美元贬值也会产生一定资本流出压力。改革全面提升企业盈利、现金流预期阶段仍需等待，板块主线仍待明确，关键配套文件出台或是重要时点。

　　虽然指数空间有限，上证3000点附近或震荡反复，但市场已经给出做多的信号。受益于风险偏好修复，高贝塔指数表现较好。上周申万一级行业电子、计算机、非银、通信、电气设备涨幅居前；食品饮料、家用电器等景气行业表现也不弱。相对地，强周期行业如房地产产业链，交运等行业跌幅居前。行业分布的背后也体现出资金风险偏好的差异。高风险偏好资金做多中小创成长板块，低风险偏好资金做多主板业绩估计匹配景气行业。我们认为这种平行的行业配置思路在接下来仍会延续。下周建议重点配置黄金、医药、计算机软件行业。

　　指数搭台、主题唱戏。风险偏好回升对主题投资的带动更加淋漓尽致。上周主题行业全面爆发：次新股、区块链、OLED、稀土永磁等涨幅居前；相对地，改革概念排名居后。互联网金融是去中介化的金融交易和组织形式，其从发展到成熟期需要20年左右的时间，长半衰期决定了其成长性。区块链是互联网货币发展的底层数据库技术，而信用货币是互联网金融的重要谱系。虽然受到短期政策的监管冲击，但互联网金融的三大支柱支付、信息处理和资源配置正在走向融合。截至目前，我们组织了两期toB端联合调研，第一期聚焦企业SaaS服务；第二期在上周我们走访了三家公司数字政通、用友网络、东方国信聚焦产业互联网企业服务板块。产业互联网是真正为企业创造价值的互联网技术应用。在消费互联网接近饱和、行业格局处于垄断的背景下，基于产业互联网的企业服务将是新一轮互联网+的投资热点。虽然国企改革板块差强人意，但我们认为现在是国改的布局阶段。无论是五矿集团作为第二批央企改革试点，还是诚通集团更名诚通资本都显示国改在有序推进。下周建议重点关注区块链、产业互联网和国改主题。

　　中信建投策略联合各行业推出6月行业金股。它们是古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。

　　　湘财证券策略周报：向上突破后寻求新的平衡

　　近期市场在双重利好因素刺激下迎来了上涨行情。首先是A股6份纳入MSCI新兴市场指数的概率增加，海外资金开始有实质性动作。据报道，30日南方富时中国A50ETF接获近一年来单日最大额申购，约有20亿元人民币资金净流入该ETF。此外截至30日收盘，剔除未成交的买卖盘后，沪股通当日净流入24.31亿元人民币，创下一个半月新高，并已连续四个交易日净流入，累计净流入资金46.15亿元人民币。其次受深港通6月开通的传闻刺激，深交所相关的中小创板块领涨，同时券商作为经纪商也将受益于增量资金的大幅增加，券商板块集体大涨。

　　从技术面上，指数在窄幅盘整区间的突破会寻找新的平衡区。技术图表显示，上证指数在2905~3003点有一密切成交区，该区将会形成短期阻力。预期近期将会在该区间震荡整理。

　　市场情绪方面，两融余额在连创阶段性新低后出现连续回升，市场成交量也开始放大，显示投资者情绪的明显回暖，也有助于上周涨势的延续。

　　需要提请注意的是，上周五公布的美国非农就业数据意外惨淡，增幅创下近6年来最低，远远不及预期。这一结果也引发境外市场强烈震荡，黄金大涨30美元，美元创下2月份以来最大单日跌幅。这一结果改变了人们对美联储加息期的预期。从概率上来看，6月加息概率已经跌到个位数。7月加息的几率从预期的59%下降至36%，今年两次加息未必成行。加息的延迟也许会对市场短期带来一个喘息的机会，但从中长期看，由于经济提振乏力，市场很难形成趋势性上涨。

　　上周动量超越反转策略，反转策略不能战胜基准指数，短期市场处于结构性上涨，预计本周上证指数波动区间为2900-3000点。

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　　国泰君安策略周报：“逢场作戏”还是动情走心

　　一场外资流入引发的躁动。上周市场迎来久违的突破，上证综指、创业板指、中小板指周涨幅分别达到4.12%、5.70%、5.85%。躁动的诱因主要跟外资有关：一是沪股通上周开始加速净流入；二是A股纳入MSCI呼声高涨。对于沪股通的净流入，虽然有15年8月底经典的抄底战役，但实际上并非次次精准。而对于A股纳入MSCI，我们认正式执行至少要等到2017年5月，长期利好更胜于短期催化。

　　久盘易变，但变得是人心。如果说外资流入和MSCI是行情助燃的催化剂，那驱动市场的核心因素则是投资者的预期变化，也即人心的波动。过去一个月的行情震荡更多是对于这种预期切换的无所适从，在短期主线缺失，长期主线未明时，选择等待蛰伏似乎是最佳的选择。但经历过去一个月的预期博弈后，投资者开始发现，供给侧改革似乎并没有强力落地，经济数据也没有想的那么差，而人民币汇率5月虽经历一波贬值，但并未像过往一样带来市场的大幅波动，反而随着美国5月非农数据的大幅低于预期，人民币贬值预期存在修正可能。从“预期悲观”到“无所适从”，再到“预期平静”，虽然基本面因素未发生大的变化，但人心却经历了一轮名副其实的过山车。

　　“逢场作戏”，还是动情走心。不少投资者认为当下担心的因素都已反映在股价里，未来即使出现，对市场影响也不会太大，人民币5月以来的贬值即是例证。如果从一阶角度思考，市场当下的选择确实是正确的，但如果更进一步，从二阶的角度来看，风险都已经Pricein了吗？我们在2016年下半年策略报告《以退为进，散而后擒》中提到：“当下市场的调整主要反应了双重‘去杠杆’过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强。”尤其金融去杠杆层面，信用债一级市场净融资规模4、5月份已出现明显萎缩，信用收缩的负反馈有加速蔓延可能，其带来的潜在冲击我们认为是当前市场预期不充分的；同时，股票一级市场的监管趋严目前也未看到改善信号，对于微观企业层面的影响同样会逐步显现。因此，当下在享受一阶预期改善行情的同时，也需留一半清醒，切勿从逢场作戏深入到动情走心。

　　聚焦“超级周期”与业绩。5月11日以来，我们持续推荐具备业绩超级周期的消费品两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料(泸州老窖)、小家电(苏泊尔)、航空(南方航空)等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力(黔源电力)等。主题投资推荐城市交轨(康尼机电)，无人驾驶，体育赛事(雷曼股份/当代明诚)，科技创新(华力创通/科大讯飞)。

　　广发证券策略周报：“底部放量”是“慢熊”的家常便饭

　　关于投资者情绪，我们在上周的周报曾提到：很多投资者开始怀疑没有“最后一跌”而是在缩量震荡之后向上反转，而本周的市场走势对他们来说是“正如所愿”，短期乐观的投资者明显增加。

　　对于大家情绪的变化，我们的看法是：

　　1、当常规的市场分析体系看不到能提示方向的明显信号时，很多投资者非常倚重市场交易特征发出的信号——大家认为5月份的“缩量”、“跌不动”和本周的“放量大涨”，似乎在指示着新的一轮“吃饭行情”已经启动了。从常规的市场分析体系来看，盈利、利率、风险偏好是三大核心变量。但是近期这三大因素都没有给出积极的信号——就盈利来看，工业企业利润增速虽继续保持正增长，但是增速已出现变缓迹象；就利率来看，十年期国债收益率今年以来首次向上突破3%；就风险偏好来看，由于改革和转型相关政策在近期出现左右摇摆的紊乱信号，我们认为这也难以带来风险偏好的根本性提升。综上来看，现在按照常规的市场分析体系是无法给出积极信号的。但是本周我们路演的一个明显感受是：投资者的心态已经明显动摇了——在前期我们路演的反馈中，大部分绝对收益投资者的想法是“轻仓等待最后一跌”；大部分相对投资者的的想法是“看不清、按兵不动”。但本周我们却发现无论是相对收益投资者还是绝对收益投资者，虽然都讲不出一个乐观的大逻辑，但却非常非常重视市场本身在三周缩量震荡之后突然放量上涨所传递的积极信号——很多人开始认为未来1到2个月内应该是会有一次比较持续的“吃饭行情”。

　　2、我们认为在“慢熊”中，“底部放量”是“熊市反弹”的同步指标而不是领先指标，反弹的高度和持续性还要取决于是否能找到一条持续的投资主线以及是否有足够的增量资金来支撑这条主线。在A股市场，很多投资者都把“底部放量”看做是市场将有“大行情”的领先指标。尤其是2014年7月下旬的几天放量上涨，事后来看确实领先地提示了接下来一年轰轰烈烈的牛市行情。但是去年6月股灾以后，这轮牛市的“泡沫”已经破灭了。一般来说，在一个“泡沫”破灭后的两、三年里，很难马上再吹一个新的“泡沫”，接下来要不然就是通过“慢熊”的形式缓慢消化估值，要不然就是“快熊”带来估值快速下跌之后在底部持续震荡。而目前来看，虽然可以把前三轮“股灾”看做是“快熊”，但关键是“快熊”之后A股估值却仍然不便宜，远不能说是“见底”，因此我们认为接下来市场还有一个“慢熊”消化估值的过程，而不是简单的“底部震荡”。从2001-2005年“慢熊”以及2011-2012年“慢熊”的经验来看，“底部放量”并不是稀罕的事情，几乎每两、三个月就会发生一次——在“慢熊”中，这种“底部放量”只是“熊市反弹”的同步指标，并不能提示市场的向上反转。且这种“熊市反弹”，有的是值得参与的、有的又是不值得参与的(我们把持续时间接近两个月、反弹幅度接近20%的“熊市反弹”看做是值得参与的；而还有很多“熊市反弹”的持续时间只有一、两周，反弹幅度不到10%，我们认为这种就是不值得参与的)。那这一次“熊市反弹”到底值不值得参与呢？我们认为还需要看是否能找到一条持续的主线来吸引资金、以及是否有足够的资金来支撑这条主线。

　　3、从投资主线来看，虽然“外资抄底”被认为是本周市场上涨的催化剂，但市场反弹的结构却主要是国内资金偏爱的“老主题”，并没有找到新的投资主线。本周市场上涨，一个比较公认的理由是：“A股将加入MSCI，外资来抄底了”，反映在“沪股通”出现连续多日的净流入。但是从市场结构来看，外资偏爱的金融股、家电股、地产股在本周的表现均靠后，反而是新能源汽车、电子、白酒这些今年以来国内资金偏爱的“老主题”涨幅居前。这说明海外资金即使真来抄底了，他们也并不是本周市场上涨的主导力量，而仍然是国内资金“躁动”带来的反弹。而由于大家在反弹中仍然去炒“老主题”，使这些板块的估值水平已经很高，很难再承载更多的资金。

　　4、从资金角度来看，推升市场的主要动力来自于绝对收益投资者没有等到“最后一跌”而反手做多；但相对收益投资者并没有经过充分降仓，后续加仓空间有限，这会制约反弹的高度。很多私募、专户这样的绝对收益投资者，受制于“安全垫”的限制，早在5月6日市场暴跌之后便已减仓，并一直轻仓等待着“最后一跌”再进场抄底。但是5月中下旬连续三周的缩量震荡之后，大家开始怀疑没有“最后一跌”了，于是纷纷加仓反手做多。但是经过前几轮“慢涨急跌”的教训之后，大部分绝对收益投资者即使加仓也不会将仓位超过五成，且操作策略也是“快进快出”；而再看以公募为代表的相对收益投资者，在5月初暴跌之后已“麻木”，大家普遍是保持78%到80%左右的中性仓位，舍不得进一步减仓，这反而会限制这一次他们加仓的空间。

　　5、我们的观点：尊重市场的反弹，但是怀疑其持续性，在没有看到政策信号和资金信号之前，我们继续维持谨慎观点。我们认为“底部放量”、“熊市反弹”都是“慢熊”之中的家常便饭，因此肯定和尊重这次反弹的合理性。但由于投资主线不清晰、增量资金不足，我们怀疑这次反弹的持续性。此外，我们还提示投资者密切关注6月中下旬可能存在的流动性风险——今年二季度以来央行货币政策一直保持稳定，没有进一步放松。但同时“三会”的金融监管在加强，引导资金“脱虚向实”，这可能会使6月中下旬很多金融资产出现“期限错配”的风险。我们认为一次值得我们提示、值得大家参与的“熊市反弹”需要满足两个条件——一是有充分的政策信号来证明阶段性“调结构强于稳增长”；二是要看到相对收益投资者的降仓(详见报告《打破僵局的两个条件》，2016-5-22)。目前来看这两大条件都不具备，因此还需要继续观察和等待，我们也继续维持4月份以来对市场的谨慎观点，不建议投资者参与本次反弹。

　　(：DF064)

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　　平安证券策略周报：流动性求稳难宽 反弹博弈仍在持续

　　1、上周市场放量大涨，结束了长达数周的震荡态势，我们的模型显示风险偏好有所提振。市场情绪的波动意味着短期的反弹単弈仌将持续，但我们认为其可持续性相对较弱，主要原因是技术层面的反弹难以获得基本面的显著支持，而6月基本面的不确定因素必然导致风险偏好的波动。

　　2、美国5月仹非农挃数大幅不及预期，创下了五年杢的新低。当前美国经济复苏表现差强人意，美联储加息迚程放缓。市场反应剧烈，黄釐和美债大涨，美元挃数也创下今年最大跌幅。我们观察到今年以杢每当美元挃数走软时，人民币汇率会对一篮子汇率相对偏软，而当美元挃数走强时，人民币汇率则对美元相对偏软，最终叠加的效应就是人民币在持续波动的态势下实现可控的小幅贬值。我们认为年内美联储加息是难以避兊了，美元的强势周期不会因月度的就业数据而终止，维持下半年人民币对美元汇率大致维持在6.6-6.7的判断，但对国内资本市场的正面和负面效应都不会太过显著。

　　3、上周央行定于7月15日实行存款准备釐考核调整为日终余额平均法，有利于平滑货币市场的波动性和防范釐融风险，显现稳定资釐利率的意图。流动性斱面主要以稳定为主，迚一步宽松是不可能了(除非国内国外再次遭遇危机冲击)。在信用扩张层面，实体部门的需求仌然较弱，鼓励资釐脱虚入实仌然是一个较为漫长的过程。

　　4、市场在単弈反弹过程中热点幵不散乱，如上游的小釐属，主要以新能源车和新材料的上游为主，半导体以及前期跌幅较大的计算机和云联网板块。我们倾向于认为市场会在供给侧改革的局部小领域(如小釐属)和国企改革等领域寻找一些机会，而计算机和云联网板块在反弹之后我们仌较为谨慎(仅仅是反弹而已，缺乏催化剂持续支持).

　　5、我们认为当前市场仍然具有博弈机会。6月份重点推荐科技类主题板块(智能驾驶、新材料、新能源汽车等)和业绩稳健的板块(银行、医药、食品饮料、家电)。个股方面关注浦发银行、贵州茅台、海信电器、九强生物、新疆天业、新纶科技、东材科技、科泰电源、北京科锐、星宇股份。

　　6、风险提示：宍观经济下行超预期；釐融市场重大风险亊件。

　　长江证券策略周报：博弈“一致预期”的行情能走多远

　　·市场回顾：市场大涨，绝对收益者加仓

　　上周，上证综指大涨4.17%，创业板指大涨6.53%，上证50上涨3.75%。行业表现前五为电子、计算机、食品饮料、家电、通信，概念指数表现前五为次新股、芯片国产化、传感器、燃料电池与区块链。从仓位角度来看，上周绝对收益者加仓，而公募基金出现减仓。

　　·市场观点：经济预期走平，流动性预期有所好转，关注MSCI

　　市场对6月资金面阶段性偏紧有一定预期，总体货币政策收紧担忧最近也有所缓解。周五，美国5月非农就业数据大幅低于预期，我们认为，6月份加息的可能性几乎已经被排除，但7月份加息的概率也较低，除非下周二耶伦讲话再释放鹰派言论，否则我们倾向于联储最早也将在9月启动加息。近期人民币对美元汇率有所调整，市场反应也相对平静温和，因此短期联储加息对A股的影响已经不再那么重要。从市场层面，我们认为目前市场尚未形成共识与合力。上周TMT与消费股同时涨幅居前，这体现出了市场的分歧。部分投资者试图追逐高弹性的成长品种，前期跌幅最多的TMT自然是首选；部分投资者仍带着防御心态，关注有景气与业绩支撑的消费品行业。从与机构投资者的交流反馈来看，市场确实已经讨论和pricein了相当多的利空因素，从美联储6月加息概率显著降低等因素来看，短期市场环境是有利的，但这种环境并没有超越4月份，因此从这个角度来说，我们倾向于指数向上空间有限，投资者会继续寻找主题性的结构性机会。从市场外部因素来看，我们关注6月15日MSCI关于纳入A股的公告，因为当前A股已经有较高预期，因此更应该关注的是届时其低预期的可能性。

　　·配置：高配景气行业，把握交易型主题

　　行业配置：推荐从三条主线挖掘结构性机会，首先继续坚持“景气是最好的防御”，景气第一，估值第二，重点配置景气行业，但随着其估值水平偏离均值调整权重。重点配置家电、传媒、饲料，细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业。其次关注估值低于历史中值，且业绩稳健增长的板块。推荐关注：医疗服务、计算机设备、汽车整车、环保工程及服务、医药商业等行业。此外随着6月步入分红实施期，关注高股息投资机会。

　　主题配置：推荐关注以下主题：防汛抗涝(受拉尼娜影响，今年全国汛期提前，台风季、梅雨季即将到来)、欧洲杯(史上最大规模的欧洲杯即将开始)、量子通信(量子卫星发射在即，产业化开始提速、城轨(建投迎来高峰期)、迪士尼+电子游戏(暑期经济)、国企改革。

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