中信建投策略周报：仲夏登高 顺阳在上

　　【中信建投策略周报：仲夏登高 顺阳在上】中信建投策略联合各行业推出6月行业金股。它们是古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。　　临近五月初五，下周仅三个交易日，仲夏登高，顺阳在上，提前祝大家端午节快乐！

　　上周和投资者交流，大家最关心的还是什么因素驱动了行情以及本轮行情的性质——反弹还是反转？我们认为这涉及两个层面的问题：一、行情的时间和空间？踏空资金在这个位置是否可以参与？二是从驱动因素辨识行情演绎的结构？哪些板块值得参与？

　　我们在五月下旬的周报《政策缓和、风险缓释》指出4月中下旬以来A股已跌破两个平台，具备了一定的向上做多的基础。A股纳入MSCI新兴指数与美联储加息等不确定事件产生的预期差是“聪明资金”引发市场反弹的催化剂。我们判断短期市场还是惯性延续此前的上涨势头，但现在指数从反弹演绎成反转还需要等待下半年有利的宏观增长和流动性窗口以及改革的配合，在此期间风险偏好修复的结构性行情是市场的主基调。

　　本轮市场风险偏好修复起端于外围，在二季度美元指数反弹背景下，国际原油价格仍能保持50美元附近的高位体现出油价背后供需因素在好转，这在一定程度上促成了全球市场的低波动性，VIX指数一直保持低位。G10经济意外指数持续超预期也缓解了投资者对于市场不确定性的担忧。全球汇率市场也在之前的分岭博弈中找到了阶段性的稳态。G7避免货币竞争性贬值的声明，欧、日货币政策按兵不动的妥协，5月非农就业大幅不及预期，美联储对加息预期的有效管理配合6月6日召开的中美战略对话议题为人民币汇率的稳定带来契机。

　　国内经济政策缓和也起到稳定和引导市场情绪的作用。央行将存款准备金从“时点余额”考核改为“算术平均余额”考核有利于商业银行平滑资金波动，增强流动性缓冲能力，降低市场流动性风险。供给侧改革主线逐渐明朗化，地方过剩产能行业限产坚决。改革和创新的力度加大，国企改革、电力改革等专项改革稳步推进，决策层对科技创新重视程度不减，国务院近期部署推进一批新的重大科技项目。宏观调控释放财政加杠杆信号，同时民间投资督查力度加大，PPP示范项目遴选、立法工作正在加紧推进，PPP资金到位率提升或会缓解民间投资增速下滑。

　　在海外风险可控，国内政策缓和下，风险偏好修复带动市场反弹。上周创业板资金净流入140.54亿元，沪深300资金净流入271.37亿元。“两融余额”收于8376亿元，较前一周增长106亿元。沪股通总成交额186亿，环比增长超过100%。但市场从反弹演绎成反转还需要经济和改革的同时发力，现在时点暂不具备。按照我们年初“一波三折”的市场节奏判断，二季度经济处于再确认阶段。5月制造业PMI指数为50.1%，与上月持平，从近5年情况看，6月份房地产和基建投资增速会有所放缓，或拖累PMI指数进一步回落。我们判断全年信贷节奏4:2:3:1，二季度信贷投放放缓，或会是全年的低点。前期人民币兑美元贬值也会产生一定资本流出压力。改革全面提升企业盈利、现金流预期阶段仍需等待，板块主线仍待明确，关键配套文件出台或是重要时点。

　　虽然指数空间有限，上证3000点附近或震荡反复，但市场已经给出做多的信号。受益于风险偏好修复，高贝塔指数表现较好。上周申万一级行业电子、计算机、非银、通信、电气设备涨幅居前；食品饮料、家用电器等景气行业表现也不弱。相对地，强周期行业如房地产产业链，交运等行业跌幅居前。行业分布的背后也体现出资金风险偏好的差异。高风险偏好资金做多中小创成长板块，低风险偏好资金做多主板业绩估计匹配景气行业。我们认为这种平行的行业配置思路在接下来仍会延续。下周建议重点配置黄金、医药、计算机软件行业。

　　指数搭台、主题唱戏。风险偏好回升对主题投资的带动更加淋漓尽致。上周主题行业全面爆发：次新股、区块链、OLED、稀土永磁等涨幅居前；相对地，改革概念排名居后。互联网金融是去中介化的金融交易和组织形式，其从发展到成熟期需要20年左右的时间，长半衰期决定了其成长性。区块链是互联网货币发展的底层数据库技术，而信用货币是互联网金融的重要谱系。虽然受到短期政策的监管冲击，但互联网金融的三大支柱支付、信息处理和资源配置正在走向融合。截至目前，我们组织了两期toB端联合调研，第一期聚焦企业SaaS服务；第二期在上周我们走访了三家公司数字政通、用友网络、东方国信聚焦产业互联网企业服务板块。产业互联网是真正为企业创造价值的互联网技术应用。在消费互联网接近饱和、行业格局处于垄断的背景下，基于产业互联网的企业服务将是新一轮互联网+的投资热点。虽然国企改革板块差强人意，但我们认为现在是国改的布局阶段。无论是五矿集团作为第二批央企改革试点，还是诚通集团更名诚通资本都显示国改在有序推进。下周建议重点关注区块链、产业互联网和国改主题。

　　中信建投策略联合各行业推出6月行业金股。它们是古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。

　　(：DF154)