中信证券策略周报：“多事”之夏

　　【中信证券策略周报：“多事”之夏】“多事”之夏，市场波动将加大。　　“多事”之夏，市场波动将加大。在经历了几个月缩量调整后，6月A股进入了“多事”之夏，对A股行情有重要影响的事件包括A股加入MSCI再审议，海外的美联储议息和英国退欧公投，国内的信用风险发酵与5月宏观数据公布等。事件影响下，预计6月A股市场交易量和波动都将大于4、5月。

　　首先，MSCI预期驱动博弈资金提前入市。无论从南方A50ETF净申购、沪港通北向资金流入，还是银行股近期较频繁的大宗交易，都可以看出加入MSCI预期升温是5月底以来市场风险偏好修复主因，博弈型资金入市推升市场。我们预计6月15日MSCI宣布纳入A股的概率高达60%，但其对A股的影响是渐近和结构性的，不足以催生长期趋势行情，需冷静看待。若A股以5%权重纳入MSCI指数，有可能在未来一年吸引增量资金1400亿元，其中被动配置性资金量仅230亿元，而相对受益的标的主要集中在金融、能源和食品饮料等板块。

　　其次，联储议息+英国公投，外部环境暂不明朗。6月中的联储议息会议预计将对7月是否加息给出明确暗示。6月23日的英国退欧公投可能是联储选择伺机而动的主要原因，而6月3日非农数据显著低于预期也降低了联储短期加息的可能。我们认为，联储下一次加息大概率仍在9月，而英国实际通过公投退欧概率较低，但海外这些相互联系的不确定事件导致了6月A股运行的外部环境易变性较高。另外，预计5月国内宏观数据整体符合预期，对市场影响偏中性，结构上关注信贷与通胀的继续回软。

　　再次，信用风险阴霾难散，短端利率仍有上行压力。一方面，数据显示5月信用风险仍在有序释放，而预计6月信用债内部将逐步分化。对央企和部分盈利状况较好的民企，投资者对其风险偏好将改善。而在产能过剩行业和盈利较差的民营企业，较差的现金流可能影响其债券偿付能力。另一方面，除了信用风险压制资金风险偏好提升股市风险溢价(ERP)外，近期货币市场利率和短端利率上行压力也值得警惕。

　　投资建议：以退为进，借势调仓，紧扣MSCI预期和逆周期主线。

　　月初的市场修复料可持续，但空间已不大。考虑到月初A股加入MSCI预期抬升带来博弈性资金流入，我们认为本轮市场修复可期。而我们监控的大小盘择时指标5月中开始从低位拉升，在过去十几个交易日已经稳定位于85%~100%的高位，显示市场短期氛围较好，但需要关注指标跳降后的风险。

　　而后续风险事件冲击的影响需要重视。外部环境暂不明朗和信用风险阴霾难散的背景下，风险溢价仍有上行压力，而短端利率出现了进一步上行的趋势，预计中期市场走势依然偏弱。目前时点追涨意义不大，不如以退为进，借势调仓，紧扣MSCI预期的结构影响和逆周期主线布局(具体逻辑和主线参考我们的中期策略报告《拥抱逆周期，寻找确定性》).

　　6月亮马组合：紧扣MSCI预期的结构影响，并在消费中寻找弹性。从中期确定性的角度出发，考虑板块估值并兼顾行业景气，6月受益于A股加入MSCI预期的金融、能源和食品饮料板块依然可以重配，在此基础上，可以尝试在消费中寻找弹性，其中行业组合重点推荐银行(中信一级，20%)、白酒(二级，20%)、证券(二级，10%)景区及旅行社(二级，15%)、水电(二级，15%)、石油石化(一级，20%)。个股组合方面，以行业配置为基础，兼顾6月份传媒影视剧与欧洲杯体育主题，本期组合包括以下10个标的：慈文传媒、鸿博股份、宋城演艺、华泰证券、长江电力、贵州茅台、五粮液、平安银行、北京银行、中国石化。

　　风险因素：A股纳入MSCI基准进度低于预期，债市信用风险情况快速恶化，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。

　　(：DF154)