完善存款准备金平均法考核制度 提高做空人民币成本

　　完善平均法考核制度，提高做空人民币成本——央行进一步完善存款准备金平均法考核点评

　　结论或者投资建议

　　根据央行网站，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。同时，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。我们解读如下：

　　第一，旨在完善平均法考核制度，对境内流动性的影响不大。去年9月份，央行出台了存款准备金的平均法考核制度，当时主要是针对分子项准备金，而这次是针对分母项缴存基数。在已有存款偏离度考核的背景下，银行月末存款“冲时点”的行为受到了很大抑制，近年来缴存基数的波动并不大。因此我们认为，这次更多的是对存款准备金平均法考核制度本身的完善和统一，对境内流动性的影响不大，不宜过度解读。

　　第二，平抑离岸人民币波动，抬高做空人民币成本。今年1月份，央行出台了对境外金融机构在境内代理行存放执行正常存款准备金率的政策，但随后3月底按季缴存时出现银行集体做低缴存基数，大量拆出离岸人民币，导致离岸人民币利率一度跌为负值。本次将缴存基数改为平均法考核，从根本上抑制了银行季末考核时点做低基数的动机，离岸人民币流动性整体将收紧，但波动将更平滑。流动性收紧也将相应推升离岸人民币利率中枢，抬高做空人民币的成本，以稳定人民币汇率。

　　 (：DF010)