CPI新特点及预测

　　大家上午好！我今天报告的主题是2016年CPI的特点和预测。有三个部分的内容，第一部分是2016年CPI统计口径和权重调整的意义。第二是全年CPI预测的结论及主要逻辑。第三部分是关于CPI几个似是而非的问题。

　　首先简单说一下2016年统计口径的变化以及变化的意义。2016年统计口径的变化最主要有两点：第一是把食品类和烟酒类合并，成为新的“食品烟酒”项。以前一般是食品和非食品。这样的话，就等于说现在八大类没有食品，只有“食品烟酒项”。第二是食品类篮子的内容发生了变化。从2月份到4月份，对CPI的预测产生很大的分歧，就是篮子里的内容的变化，每次数据报出来以后，每次都可以看到所谓的老口径CPI应该是多少。这里面最重要的问题是我们篮子变了，但如果还是运用原来的篮子去估算，就会产生这样的分歧。统计局后面的公告也很清楚，篮子的变化内容是把老的食品篮子里的两个东西拿了出去放到了非食品中，一个是茶和饮料，一个是在外餐饮。所以从变化完以后的口径来看，老的食品中其实留下的就是一些类似于生鲜食品这样的蔬菜、猪肉、乳制品、鸡蛋、水产品这些东西。

　　　　这两个变化以后，得到的新口径下最重要的结果就是：第一，预测CPI还是用食品和非食品两个分项来预测，但是食品和非食品本身的内容都变了，这直接影响到食品和非食品历史环比的特征都变了。因为波动特征变了，均值也变了，所以如果不做调整的话，很容易对CPI产生高估。有一点需要注意，如果按照原来的口径去调的话，从3月份到6月份很容易被高估了。

　　这个波动特征是什么？从数字上来看的话，回溯过去十年茶和饮料、在外用餐的波动，这两项的波动明显小于生鲜食品，但是明显大于原来的非食品。等于是说把原来食品篮子里波动小的拿了出去，所以新口径食品项的波动更大了。新口径的非食品比这两项的波动比要小，所以放进去的话，波动也变大了。所以食品和非食品的波动都增加了。但是因为权重也发生了变化，整体来说CPI的整体波动没有太大的变化。我们市场参与的人关心的主要是做预测，而且我们的预测恰恰是用两分法去做。所以新老口径的食品和非食品均值和波动对我们而言意义特别重大。

　　　　总结来看，我们觉得这次统计口径的调整产生的意义就是这几个：1，它是不会改变原来CPI运行的轨迹，也不存在故意压低通胀的说法。2、通过权重的变化，其实已经不存在所谓的老口径的CPI了。所以到现在为止就不要再去纠结老口径了。3、食品和非食品的环比波动加大，但是整体的CPI应该不会有明显的增加。

　　对我们现在来说预测后期的CPI来说有几点比较注意：第一就是不能套用老口径下的环比来做预测。第二就是波动加大，也就是说如果环比是正的时候，涨的更多，环比是负的时候跌的更多。从历史数据来看，三月份和六月份食品环比都是负的，如果这种情况下，新口径肯定要比老口径负得多。

　　　　第二部分就是全年CPI的情况。我们看下，刚才说了，方法是一样的，只是假设不同，造成的结果不同。我个人觉得主要就是有这几个不同：第一，我们这里做一个新口径的历史的环比的均值调整。可以看的出来，如果从新老口径来看的话，不管是新食品还是非食品，新老口径下环比的波动都是比较大的。而且，从3月份开始，三四五六个月，新口径明显比老口径负的更多，很明显就会出现环比的跌幅更大，如果不做调整的话，很容易出现高估的问题。方法上大概是这样：我们按照以前的数据，先估算一下茶和饮料以及在外餐饮在CPI的权重，从原来的食品当中拿出来，调整到的新口径下的历史数据。同样的道理，也可以得到所谓的新口径下的历史数据。

　　　　第二就是食品价格，我们认为食品价格后面还会继续超历史均值的下跌，其实我们在3月份的时候就已经很明确的提出这个观点。我们看到CPI连续回升，使得大家产生通胀的预期非常的强烈，主要的因素其实就是食品，尤其是蔬菜价格。从历史均值看，前两个月因为春节的因素环比上涨21%是平均数，而今年前两个月涨到了39%。回过头来我们看一下这张图，会发现整个蔬菜价格的上涨是非常平稳的，基本上是按照一个常数的速度朝上走，高点就是春节，低点就是六七月份。

　　　　另外，能够和今年情况较好对比的就是2008年，那一年因为雪灾1到2月份蔬菜价格环比涨了48%。之后我们看到从3月到6月，这几个月按历史季节规律本身环比都是下降的，但2008年在这几个月的环比降幅要明显大于历史均值。所以，我们认为2016年后面食品价格也会有超历史均值的下降。从这个角度来说，我们认为CPI同比到8月份大概应该可以回落到1.6左右。

　　　　第三部分说一下我们关于CPI似是而非的问题。第一个问题就是说从货币供应的角度去判断CPI的趋势，这个大逻辑应该非常的清楚，一切通胀的问题最后都是货币的问题，从数据上来看的话，我们把M1和M2这几个数据放在一起看的话，我们可以发现相对来说M1这个数据的走势跟CPI的走势是最相近的，而M2的走势比较模糊。从趋势来看的话，基本上的结论就是拐点往往是相一致的，但是幅度不一定一致。所以我为什么说是似是而非的问题？我们看到M1连续回升的过程的时候，会去猜CPI的拐点。这里忽略一个最重要的问题，就是经济状况怎么样？如果经济增长非常快的时候，很明显CPI会达到很高，但是经济下行的过程中，CPI就不会很高。90年到92年美国也发生过一次这样的情况，就是M1快速上行，M2不变，主要就是房地产销售的一个原因。所以我个人觉得这次我们这一次M1快速上行M2不变就是因为房地产销售引起的。总结来看，从M1和CPI的变化来看，M1对CPI拐点确实有一定的领先性，但M1增速上升的幅度与CPI上行的幅度并非完全正相关。即如果此次M1同比超过前次高点，CPI同比并不一定超过前次高点。

　　　　第二就是PPI跟CPI的关系。很多观点认为PPI如果持续回升，可能后面CPI也会有一个持续回升的过程，这是一个比较直观的逻辑。但是从数据上来看的话，这种所谓的领先或者传导关系是不存在的。为什么出现这样的情况？第一是统计口径本身有差异，因为现在的CPI至少有50%的内容是PPI里面没有的，一个是服务类，另一个是食品也就是农产品，这也不属于工业品。第二就是核心驱动因素其实是完全不一样的，历来CPI波动主要是食品价格引起的，去年年底到现在，CPI连续的回升，主要就是食品价格的回升。而PPI的波动主要是生产资料引起的，生产资产权重大概3成，生活资料是7成。一般情况下，如果说两个的交集，也就是非食品和生活资料比较稳定，就很容易出现两者的背离，或者完全走反。从国际的历史经验来看，美国50年代到现在，CPI和PPI完全的走反，大家可以看一下这张图，这都很正常，所以根本不存在CPI先涨，PPI后涨的情况。

　　　　最后一个就是关于房价对CPI的影响，我们写了一个专门的报道讨论这个问题，结论应该是基本上影响是非常有限的。房价对CPI的影响渠道无非是两个，第一个就是直接渠道，直接通过CPI的统计项对CPI产生影响，这里的统计项CPI的居住类占了权重20%。包括4个项：自有住房，一个是租房，第三个是水电燃料，第四个是建材装修。这四个当中有可能跟房价有关就是自有住房和租房。至少从统计的结果来说，平时直观感受可能是有点偏差的，房租确实是每年在涨，但是房租的上涨是很平稳的，跟房价没有多大的关系。

　　　　第二个问题就是说房价上涨是不是有可能把通胀预期打起来，这也是大家一直在说的。这就更难说，我们把05年到现在CPI的同比涨幅和房价的同比涨幅放在一起的话，可以看到在这个过程中，房价的同比的快速回升除了去年以外，2009年和2012年也出现过。2009年那次，房价同比确实跟CPI的同比增速是朝上的。但它不是因果关系，逻辑上没有必然性的，他们是特定宏观背景下的共同产物，就是经济过热，这种情况下什么指标都是向上的，不能说是房价导致了CPI上行。但这一次房价上涨基本跟宏观基本面的需求是没有什么关系，本身是因为政策的各种原因造成了资产价格的波动。而我们认为资产价格的上涨一般是不会对通胀产生太大的作用，一个例子就是2015年股票价格全面上行，这种资产价格的上涨并没有使得当时的CPI有明显上行。

　　　　我的内容主要就是这些。谢谢大家！

　　(：DF010)