经济复苏势头面临更大阻力

　　经济下行压力有所加大。当前需求延续平稳态势，而前景增添变数。　　经济下行压力有所加大。今年两会后的宽松政策带动了总需求的扩张。但近期政策方面的不确定性导致政策刺激力度减弱，经济增长面临更大阻力。当前，生产面扩张的积极性已下降。高频数据显示5月生产面增速有所放缓，六大发电集团耗煤量同比跌幅扩大至10%以上。我们预计5月工业增加值同比增速将继续放缓，经济下行压力加大。

　　当前需求延续平稳态势，而前景增添变数。房地产和基建投资带动的需求复苏是本轮经济企稳的主要动力。4月经济数据显示，房地产和基建投资依然保持平稳增长态势。房屋新开工面积、土地购置面积同比增速继续攀升，高频数据显示5月房地产销售继续保持较高增速，增长主动力已经从一线城市转移至二线城市，需求回暖以及新开工面积和土地购置面积的高速增长将继续支撑房地产投资保持相对较高速度增长。4月基建投资继续保持20%以上的同比增速，通常的融资渠道使得地方政府目前手持大量现金，而年初大量新项目开工将产生后续建设需求，这为基建投资继续高速增长形成保障。但在决策层政策变化后，实体经济投资意愿可能有所下降，需求增速难以再度攀升，存在出现类似去年下半年在资金宽松环境下投资增速持续下滑的可能。政策的变化为需求前景平添变数。

　　金融体系对实体经济资金支持力度有所减弱.4月信贷社融投放速度均出现明显放缓，显示金融体系对实体经济资金支持减弱，而这一趋势可能在近期延续。5月地方政府债发行规模为5271.0亿元，较4月大幅缩减5373.2亿元。而随着信用事件频发，企业债、公司债、中期票据和短期融资券等信用债净融资额在5月份仅为74.2亿元，较4月2528.7亿元大幅下降。金融体系对实体经济的支持显著减少，实体经济资金供给可能趋近。年初宽松货币政策推动的需求复苏将明显受阻，下行压力将再度攀升。而对实体经济资金支持减少将导致大量资金重新堆积在金融体系，形成流动性“堰塞湖”。再度通过在金融市场创造宽松的流动性环境推动资产价格上涨，助涨加杠杆行为，加大金融风险。

　　消费品通胀进入下行通道，工业品通缩或再度抬头.5月高频数据显示通胀已进入下行通道。随着蔬菜供给面持续改善，蔬菜价格在5月继续下跌，环比跌幅处于过去6月最大值附近。而猪肉价格上涨和饲料成本下跌导致养猪利润显著扩大，并不断创下历史新高。利润扩大带动供给出现反应，生猪存栏量已连续两月环比正增长，能繁母猪也从4月开始环比正增长，猪肉价格进一步上行空间有限。同时考虑到去年猪周期形成的高基数，猪肉价格同比将出现回落。通胀将从5月开始进入下行通道，我们预测5月CPI同比增速小幅放缓至2.1%。而经济下行压力加大对工业品价格形成抑制，同时前期利润扩大导致企业开工率持续攀升，工业品价格出现明显下跌，PPI同比跌幅可能再度扩大。

　　我们小幅下调经济增长预测。考虑到宏观政策方面更高的不确定性，及其对各方积极性会带来的负面影响。我们将对今年全年的GDP增速预测从之前的6.8%小幅下调至6.7%。由于2季度实体经济增长不及之前预期，看起来不足以完全对冲金融行业增速下滑带来的压力，我们将今年2季度GDP增速预测从之前的6.8%下调至6.7%，增速预计与1季度持平。

　　 (：DF010)