美联储磨刀霍霍 人民币何去何从？

　　美国二季度经济数据瑕不掩瑜，美联储很可能7月再度加息。　　大类资产全景回顾

　　1。股强债弱，美元再升。

　　2。油价续涨，金价大跌。

　　上周经济基本面和货币政策面的因素共同左右了海外大类资产的表现。由于周内公布的美国经济数据总体向好，加之希腊新的救助协议达成，市场的风险偏好有所回升，欧美股市全面上涨；与之同时，美联储主要官员的言论继续强化了年中加息的预期，美债收益率随之反弹，美元指数再度回升，而金价则持续下挫。国际油价上周虽因供给面的支撑而继续上涨，但在突破50美元后已上行乏力。本周的美国5月非农就业报告将成为美联储6月决策的重要依据。

　　热点问题聚焦

　　美联储磨刀霍霍，人民币汇率何去何从？

　　上周美联储官员继续释放鹰派基调，人民币兑美元汇率中间价一度贬至6.5693，创下2011年3月以来的新低。由此自然引出当前市场颇为关注的一个问题，即随着美联储加息再度袭来，中国央行的汇率政策将如何应对？

　　我们认为理解这一问题不应仅从中国央行的立场出发，也应考虑美联储政策反应函数，尤其是人民币汇率通过美联储的货币篮子对其加息的影响。因此，中国央行选择什么样的汇率政策应对美联储加息，不仅关乎人民币汇率本身，也影响到美联储的加息决策，进而反映出两国央行之间的博弈。

　　通过考察811汇改以来人民币兑美元汇率与美联储的美元篮子汇率的走势，我们归纳了央行为应对美联储加息所采取的三种方式。一是盯住美元；二是快速贬值；三是渐进贬值。其中前者为下策，后两者各有利弊。可见就应对美联储加息而言，中国央行并不存在一个最优的汇率政策。我们认为其未来的选择很可能在上述第三和第二种情形之间转换。即以渐进贬值为主，辅之于贬值预期走强时(或临近加息时)的快速贬值。

　　经济基本面解读

　　1. 美国二季度经济数据瑕不掩瑜，美联储很可能7月再度加息。

　　2. 欧元区PMI创新低，日本央行通胀指标自负利率后首次下降。

　　美国5月Makit制造业PMI初值继续下滑，同时核心资本订单环比下跌0.8%，两者均反映出国内制造业的疲软；但4月新屋销售则创下八年来新高，表明房地产市场的依旧稳健；另外，一季度GDP增长则由此前的0.5%上修至0.8%。总体而言，二季度以来除制造业以外的部门均呈现出良好的复苏态势；因此我们认为美联储对于经济和通胀的展望正趋于乐观，并将于7月再度加息。

　　欧元区5月综合PMI初值虽降至52.9。考虑到此前低油价对欧元区消费的提振正在消退，二季度欧元区经济增速将有所放缓。但由于3月的两项宽松措施要到6月才开始实施，因此我们认为欧央行不会在6月会议上有新的行动。4月日本央行更为看重的指标，剔除了新鲜食品和能源的CPI自负利率实施后首次下降，由此我们认为日本央行很有可能会在6月会议上扩大宽松。

　　(：DF010)