国信证券策略周报：A面B面

　　【国信证券策略周报：A面B面】如果基本面比喻为股市A面，则近期相对平淡，仍需等待新预期形成：国内经济复苏持续变数加大，耶伦讲话进一步提升美联储夏季加息概率。如果制度面比喻为股市B面，则近期相对活跃，可能成为股市变局催化剂。　　国信证券策略周报：A面B面

　　如果基本面比喻为股市A面，则近期相对平淡，仍需等待新预期形成：国内经济复苏持续变数加大，耶伦讲话进一步提升美联储夏季加息概率。

　　1-4月工业企业利润增速有所放缓，去杠杆仍在进行中。1-4月规模以上工业企业利润累计同比增长6.5%，增速较1季度放缓0.9个百分点。其中，国企的利润降幅有所扩大，从1季度下降5.7%到1-4月累计下降7.8%，显示出国企依然面临较为严峻的增质提效的压力。而私营工业企业1-4月累计利润增速较1季度提高0.7个百分点，累计同比增长8.4%。从资产负债率看，1-4月规模以上工业企业利润资产负债率为56.8%，仍处在去杠杆进程中。

　　5月高频数据显示国内经济复苏延续的变数加大。截至5月27日，5月耗煤量较15年同期下降10.2%，降幅较4月份进一步扩大；30大中城市地产销售方面，5月销售较4月同期环比下降11.6%，较15年5月同期同比增长26.9%；高炉开工率则进一步提升至81.2%。

　　耶伦表态，7月加息概率升至60%以上。上周五，美联储主席耶伦在哈佛大学讲话期间表示，如果数据改善，未来数月加息很可能是合适的。结合前期多位官员的表态以及近期美国经济数据的改善，目前市场对于美联储在夏季加息的预期明显提升，特别是7月份，上周五联邦基金利率期货隐含的7月加息概率达到60%以上。

　　综合来看，目前影响A股的几个风险因素：国内经济复苏不持续、美国加息节奏、人民币贬值预期均有所抬头，将对A股走势形成一定压制。前期受到政策预期紊乱影响的市场风险偏好仍需要通过新的政策预期的形成进行修复。此外，6月影响市场情绪的诸多事件也将落地，如MSCI再度对A股是否纳入新兴市场指数进行评估、英国退欧公投、6月解禁压力等。因此，当前配置上，我们继续建议寻找相对确定性较高的板块，建议关注“补短板”政策预期下城市轨交、海绵城市、综合管廊等基建相关的建筑、环保行业；另外依然关注业绩增长稳健、景气度较高的新能源汽车、旅游景点、医疗服务等消费品行业。

　　如果制度面比喻为股市B面，则近期相对活跃，可能成为股市变局催化剂：停复牌新规有利于提升A股纳入MSCI指数概率；创新层的设立有望活跃新三板交易；另外深港通安排也有望在近期明朗化。

　　沪深交易所发布停复牌新规，为A股纳入MSCI指数扫除又一个制度性障碍。上周五，上交所和深交所同时发布停复牌新规，特别是对各类事项的停复牌时间做了明确规定，例如重大资产重组的停牌时间原则上不超过3个月。同时也进一步细化了停牌时间的信息披露，维护投资者的交易权和知情权。我们认为，此次停复牌新规的颁布和前期加强对跨界定增重组审批等措施是一致的，均旨在加强资本市场监管，打击内幕交易，有利于股市的长期健康发展。同时，此次停复牌新规一定程度上回应了MSCI今年4月问询文件中指出的A股停复牌随意性的问题，为A股纳入MSCI扫除又一个制度性障碍。在新规中，沪深交易所均明确表示将进一步约束和监督随意性停牌，在极端情况下，交易所可以根据证监会的规定或市场实际情况，暂停办理上市公司停牌申请。

　　新三板分层管理试行办法出台，创新层和基础层的“双层管理模式”有望活跃新三板交易。上周五全国股转系统发布新三板分层管理试行办法，从盈利能力、成长能力以及市值规模三个方面设定创新层公司的入选标准。目前新三板共有挂牌公司7394家，其中做市转让1528家；做市转让和协议转让两个板块的整体PE(TTM)分别为27倍和25倍左右，低于中小创板块的估值；从成交活跃度看，16年以来新三板月度成交金额平均不到150亿元，远远低于场内市场。因此，我们认为随着未来新三板在创新层和基础层的“双层管理模式”下，一方面质地优良的挂牌公司将享受更多的制度便利和遵循更严格的信息披露机制；另一方面投资者也将降低信息收集成本，随着更多投资者的进入和研究覆盖的拓展，新三板的交易活跃度有望得到提升。

　　(：DF154)