多事之秋 防患未然

　　市场将美联储加息时间点由6月推后至7月，拉长了A股调整的时间点。　　主要观点

　　一、市场将美联储加息时间点由6月推后至7月，拉长了A股调整的时间点

　　在5月19日联储披露的4月FOMC纪要中显示，FED再度转向“鹰派”预期管理，随着美国高频经济数据逐步转好(主要体现在美国房地产销售数据超预期，如披露的美国4月成屋、新屋签约销售均好于预期)。市场对美国加息的时间点又成为全球投资者的焦点，对美联储会在6月份或7月份加息的预期上升。在5月28日，耶伦在哈佛大学谈到“如果经济继续向好、就业持续增加，在未来数月里，美联储缓慢谨慎加息是合适的”。从联邦期货市场预测来看，6月加息的概率上升至34%，7月加息的概率升至62%。相比来讲，7月加息的预期可能会更高。一方面是因为在7月议息会议时已经可以获得足够多的二季度经济数据；另一方面，7月议息会议时英国的退欧公投已经过去，减少了一些不确定性。近期机构投资者关注汇率的越来越多，耶伦讲话后美元指数攀升至95.7397，周涨幅0.46%，已连续4周上行，人民币汇率短期承压。

　　二、今年货币政策定调：强调回归中性适度货币金融环境，为结构性改革服务

　　5月26日，央行货币政策分析小组发布了《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，总体上为今年货币政策以及M2走向做了一个中性偏稳健定调：1)2015年M2过快增长，实为非主观意愿行为；2)进一步强调货币政策的稳健性，为结构性改革服务，今年M2预期目标是13%左右；3)接下来货币信贷会逐步回稳；4)由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速。由此，可以预判的是接下来央行公开市场上继续保持灵活组合操作，“逆回购+MLF操作”仍成为当前央行调控的首选工具。

　　三、经济“U”型预期被证伪，增量资金入市的可能性不大，存量消耗行情为主

　　经济方面，经济增速延续4月份回落的态势，经济“U”型的预期被证伪，更多的预期经济呈现“L”型的走势，由此，我们认为增量资金入市的可能性不大。从沪深两市融资数据来看，也印证了这一点。截止5月26日，两市融资余额降至8233亿，周环比回落约34亿，创出去年“股灾”后的新低，指数未创新低(2638点)，融资余额却创出新低，表明当前市场仍处于存量消耗的行情。

　　增减持方面，0519-0525期间，维持净减持态势，单周减持36.66亿，净减持14.56亿(前值净减持21.05亿)；另外，EPFR数据显示，近一周(0519-0525)海外资金继续净流出中国权益市场资金，约24.8亿人民币。

　　四、“A股入MSCI指数大概率获得通过”以及“深港通”等事件更多的是加大市场的波动，不对市场产生趋势性影响

　　随着沪深两市交易所将“停复牌制度”进一步作出调整与完善后，本轮A股冲刺MSCI指数的概率进一步上升，6月15日将揭示答案。假设A股被纳入MSCI指数，短期对市场主要体现在情绪上的影响：一方面由于初始新增资金规模太小，约10-15亿美元；另一方面，按照 MSCI指数配置的被动ETF基金需待明年5月最后一个交易时间才选择配置部分A股；深港通方面，从时间节点来推测，两地监管层宣布“启动深港通”时点日益临近，宣布之后仍需3至4个月的准备时间。宣布“深港通”启动事件更多的体现在加大市场的波动，但对市场不产生趋势性影响。

　　投资建议：

　　今年以来，沪深两市一直维持成交量低迷的态势，近期更是创出地量，连续4个交易日单日成交量维持在4000亿以内，显示资金入场的意愿度不高，尽管刚刚过去的一周，市场在不断预期“MSCI”、“深港通”等事件。对于后市，我们认为单一的事件或阶段性导致市场涨跌出现反复，但市场趋势仍受制于国内外经济与监管政策。综合来看，制约A股风险偏好的因子依旧存在，如“美国加息节奏导致的汇率波动，国内流动性边际改善受限，新股发行，解禁减持”等，不确定性因素的存在，导致增量资金不入场，A股赚钱效应不大，当前存量消耗的市场使得参与投资的难度显然是增加的。

　　行业配置方面，主推受益于涨价，景气度高的，如“白酒、农业(饲料、糖)、有色(磁性材料、稀土、钨、钼、钴等)、血制品”等行业；主题方面，推荐“TESLA产业链、OLED、GPU、无人驾驶、人工智能、体育(欧洲杯，足球)”等。

　　重要事件前瞻梳理：

　　6月1日：《证券投资者保护基金管理办法》将于6月1日起实行

　　6月1日：国际足球产业大会

　　6月3日-26日：2016年美洲杯

　　6月3日：美国5月非农就业数据(***)

　　6月6日至7日：第八轮中美战略与经济对话(***)

　　6月8日：第一届全球虚拟显示大会

　　6月10日至7月10日：2016 年法国欧洲杯

　　6月13日：2016年苹果全球开发者大会

　　6月14-15日：6月FOMC议息会议(***)

　　6月15日：MSCI讨论是否纳入A股(***)

　　6月中旬：全国金融工作会议(预计)(***)

　　6月16日：上海迪斯尼开园

　　6月23日：英国将举行退欧公投(***)

　　6月30日：2016中国国际OLED产业大会(深圳)

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　　简评货政小组文章||强调回归中性适度货币金融环境，为结构性改革服务

　　事件：5月26日(周四)17点24分，第一财经网披露了由央行货币政策分析小组撰写的《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，3200余字，总体上为今年货币政策以及M2走向做了一个中性偏稳健定调。

　　主要观点：

　　①2015年M2过快增长，实为非主观意愿行为。2015年年中以来，我国资本市场出现了两次快速下跌(去年6月中旬，今年1月)，为防止恐慌、促进市场稳定加大了流动性投放，也在一定程度上使M2增速有所加快。从全球来看，这种为稳定市场而被动注入流动性的做法虽属无奈；

　　②进一步强调货币政策的稳健性，为结构性改革服务。过去5年M2增速都在13%左右，平均为13.3%，今年M2预期目标是13%左右，仍属稳健的安排；

　　③接下来货币信贷逐步回稳。随着春节因素消除和股市逐步趋稳，货币信贷增速最终还是会回来。从近几个月的情况看，已经出现货币信贷逐步回稳的态势；

　　④未来数月M2同比增速有明显下降。由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速。

　　⑤综合比较下来，考虑到“利率、汇率以及二级市场解禁减持”等因素，市场弱反弹之后，仍面临不少不确定性因素。

　　简评停复牌制度为哪般||“停复牌权”与“交易权”的再平衡

　　事件：5月27日，沪深交易所分别下发《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》、《上市公司停复牌业务备忘录》，自发布之日起实施。新规加强了对上市公司停复牌业务的监管，明确了相关重大事项的最长停牌时间及停复牌事项的信息披露要求等。

　　主要观点：

　　①“随意停牌、停牌时间过长、停牌期间信息披露不充分”等是A股上市公司当前急需解决的停复牌制度弊端。早在2012年，上交所取消了异常波动公告和股东大会召开日例行停牌，上市公司停牌数量较此前下降了70%左右；

　　②“去年股市整体异常波动所引发的集中停牌潮”以及“MSCI机构投资者在第二轮征询意见中提出的A股停复牌的任意性”是推进本次停复牌调整与完善的主要因素。去年股市整体异常波动中，一些上市公司为了躲避和防止股价短期大幅度下跌，出现了集中停复牌潮，易引发流动性风险，引起境内外投资者的关注。2016年4月以来，MSCI指数公司已就A股纳入MSCI指数展开第二轮征询意见，在本轮征询意见中，机构投资者提出了一些新的问题，其中包括了A股公司停复牌的任意性；

　　③沪深交易所出台的规则，重新确定了停牌原则，强调上市公司不得随意停牌，平衡“上市公司的停复牌权”与“投资者的交易权”。本次沪深两市交易所的停复牌规则的出台，表明了监管层在“满足上市公司正常的停复牌需求(保证信息披露的公平性)与维护整个市场交易秩序(投资者交易权)”两者间做出的更好的平衡，进一步约束和监督停牌的“随意性”，维护市场交易的连续性和流动性，保护投资者的交易权；

　　④新规中，沪深交易所在非连续停牌的时间限制上保持一致，在连续停牌时间上，沪深交易所略有差异。连续筹划重组的，上交所规定停牌不超过5个月，而深交所规定不得超过6个月。

　　⑤短期内提升了本轮A股加入MSCI指数的概率，中长期有利于A股更加健康有序的发展。在6月15日(MSCI讨论是否将A股纳入事件)之前，沪深交易所出台了调整和改进停复牌相关制度，显示了监管层正在积极努力的推进A股被MSCI指数事宜，进一步加大了本轮A股冲关MSCI指数的概率。

　　⑥预计接下来复牌的上市公司数量有所增加，需甄别单一标的复牌所带来的不确定性。伴随着停复牌新规的出台，预计上市公司陆续复牌的数量将有所增加，需要甄别具体上市公司复牌的所带来的不确定因素。

　　(：DF010)