政策效果余波有助经济维持

　　预计5月信贷投放约5000亿元，M2增速为12.6%。　　核心观点：

　　1、5月前三周的中微观数据显示，本月国内经济状况大致与4月类似。粗钢产量小幅攀升至近期新高，电厂耗煤量与上月同期基本持平，水泥价格继续回升，但涨幅有所收窄。商品房成交面积方面，在二线城市的带动下，整体成交面积止跌回稳。权威人士虽然打消了市场此前对经济和政策过于乐观的预期，但1季度刺激政策的效应在大量新开工的支撑下也不会戛然而止。预计5月工业增加值实际同比增长6.2%，固定资产投资累计同比增长10.8%，消费名义同比增长10.3%。

　　2、预计CPI同比增速为2.1%，PPI同比增速为-3.6%。从统计局50个城市主要农副食品平均价格的中上旬高频数据来看，与4月相比，5月仅鲜菜的环比跌幅扩大，猪肉、油脂、粮食、水产品都有不同程度的上涨，鲜果和蛋的跌幅缩小。我们预计食品的环比增速为-2.2%，非食品环比为0.1%，CPI环比为-0.4%。货币政策更偏中性，消费需求改善有限，通胀此前连续3个月持平，上行动能较弱。再考虑到基数的原因，15年低点在5月份，此后逐步走高至8月份，因此16年6月至8月CPI会逐步回落。除原油价格继续上涨之外，大部分工业品螺纹钢、铜铝等有色金属价格出现回落，预计PPI环比为-0.3%，结束4个月连续收窄的趋势。

　　3、预计信贷投放约5000亿元，M2增速为12.6%。4月地方政府债发行的规模为1.06万亿元，其中不低于三分之一的比例用于地方债务置换。5月地方政府债发行的规模约为5100亿元，按上月的比例计算5月该规模约为1700亿元。由于信用风险上升，债券发行受到影响，5月企业债券融资不增反而净减少约600亿元。不过，税收进度对M2的影响减弱，因此预计M2会较上月小幅回落。

　　4、预计出口同比增速为-3.6%，进口同比增速为-5.8%，贸易差额为580亿美元。外需方面，美国经济较上月略有改善，日本、欧元区制造业PMI都有所下滑，且处于一年来的低位，5月出口可能受到美国的带动，但发达国家对我国出口的拉动整体有限。进口方面，5月CRB指数显示大宗商品价格略有下滑，国内经济持平、政策边际变化，内需没有更强劲的增长动力。

　　(：DF010)