水利工程建设望加速 三类股行情或引爆

　　安徽水利：区域龙头稳步增长，整体上市国改标杆

　　公司业绩稳健增长，水电业务表现亮丽。报告期内，公司营业收入同比增长8.81%，归属母公司股东的净利润同比增长10.95%，连续两年实现了10%以上的增长。从业务板块来看，水电业务表现亮丽，工程业务增长稳健，房地产业务大幅下降。报告期内，公司水电业务实现营业收入0.65亿元，同比增长30.67%；工程施工业务实现营业收入82.95亿元，同比增长14.12%；房地产业务实现营业收入5.68亿元，同比下降32.28%。

　　毛利率下降显着，期间费用持续下降。2015年公司毛利率为11.61%，较2014年下降2.52个百分点，其中工程施工业务毛利率9.66%，下降1.70个百分点；房地产业务毛利率33.49%，下降2.01个百分点；水电业务毛利率63.45%，提高10.85个百分点。同时，公司加强费用管控，期间费用和期间费用率下降显着。2015年公司期间费用3.70亿元，同比下降11.97%；期间费用率4.04%，下降0.96个百分点。

　　施工业务订单放缓，PPP业务有望放量。受固定资产投资增速放缓影响，公司施工业务新签订单增速放缓。2015年公司中标工程184项，总金额130.66亿元，同比增长6.42%，2015年末结转2016年度合同额131.85亿元，中标未开工合同金额33.50亿元，2016年公司工程业务具有较强的保障性。同时，公司加大PPP项目的跟踪和获取，2015年签署《S214工程PPP项目投资建设合作框架协议》，项目工程投资金额11.76亿元，预计随着“引江济淮”工程开工，公司PPP项目有望放量。

　　预收账款大幅增加，地产业绩释放在即。201 5年公司房地产销售面积17.24万平方米，同比增长0.82%；销售金额8.56亿元，同比增长4.39%。公司地产业务结转收入明显低于销售金额，公司预收账款大幅增加，截止2015年末公司预收账款16.38亿元，同比增长52%，为公司业绩释放提供强有力支撑。同时，公司土地储备充足，发展后劲十足。2015年公司新增土地储备21 6亩，期末土地储备约合856.47亩，201 6年公司计划房地产销售金额不低于15亿元，公司地产业绩释放在即。

　　水电业务外延扩张，产能扩张助力成长。2015年公司成功收购恒远水电60%的股权，水电业务实现外延扩张。恒远水电拥有5座水电站，总装机容量1 7.11万KW，设计年发电量8.2亿度。其中，恒远水电的丹珠河电站、丹珠河二级电站已经正式运营，丹珠河三级电站、东月各河一级电站和东月各河二级电站在建。目前，公司拥有水电规划总装机容量24.61万KW，规划权益装机容量18.81万KW，产能扩张助力公司成长。集团整体上市启动，国企改革逻辑兑现。2013年3月公司大股东股权被省国资委划转至建工集团，开启皖版国企改革探索之路。2015年6月建工集团承诺公司非公开发行完成后3年内依法依规实现整体上市，2015年10月公司重大资产重组停牌，建工集团整体上市启动。目前，公司重大资产重组正在积极推进，重大资产重组方案初步确定，正报省人民政府履行审批程序，重大资产重组方案可能涉及到配套融资和员工持股，预计在4月2日前公布重组方案。

　　盈利预测与投资建议。

　　暂不考虑集团资产注入对公司业绩影响(待整体上市方案公布后我们再调整盈利预测)，预计2016-2018年公司营业收入分别为119.5亿元、162.4亿元和228.7亿元，EPS分别为0.68元、0.94元和1.35元，对应停牌前收盘价的PE分别为20.04倍、14.57倍和10.16倍。公司是安徽国企改革标杆企业，集团整体上市正在推进，方案或涉及到员工持股。同时，公司各项业务发展态势良好，房地产业务和水电业务业绩爆发在即。我们看好公司整体上市后的成长性，继续强烈推荐。考虑到停牌期间二级市场值水平的下降，我们下调公司目标价至20.4元，对应2016年30倍PE.

　　风险提示：固定资产增速放缓、房地产市场调控、上网电价下调、重大资产重组进展缓慢等风险。(平安证券)

　　　纳川股份：新能源汽车稳定增长，PPP项目开拓市场

　　事件：公司2016年一季报公布，营收2.42亿元，同比增加23.27%，归母净利润2580.22万元，同比增加750.66%，基本每股收益0.062元/股，同比增加785.71%，总资产21.12亿元，较上年度末增加1.70%。

　　2016年一季度业绩回暖，毛利率持续提升，净利润激增

　　公司2015年实现营收13.08亿元，同比增加30.98%，归母净利润2676.04万元，同比下滑45.83%。2015年，公司管材业务和新能源汽车业务均发展平稳，毛利率达到21.17%，同比增加5.04个百分点。2015年公司完成对福建万润的收购，销售费用和管理费用分别同比增长了81.93%和31.09%，同时公司存款减少、贷款增加使得财务费用同比大幅增长288.34%，导致归母净利润下滑明显。

　　2016年一季度，公司业绩同比大幅回暖，毛利率持续增长达到30.93%，较2015年全年提升9.76个百分点，归母净利润大幅增长750.66%，主要原因是公司新增的控股子公司福建万润业绩优异，贡献了1.01亿元的营收，总营收占比达41.7%，而2015年公司新能源汽车业务营收占比仅18.27%。公司在进军新能源汽车领域后总营收和综合毛利率均稳定增长，业绩方面的提升有望持续。

　　新能源汽车业务发力，成为稳定利润增长点

　　2014年12月公司收购福建万润51%的股权，2015年2月继续收购其15%的股权，合计控股达66%，公司主营正式进入新能源汽车领域。2015年7月，公司成立新能源汽车运营服务平台川流运营，通过与福建万润合作，形成协同效应，强化公司在新能源汽车业务领域的市场优势。2015年福建万润实现营收2.39亿元，为母公司贡献净利润达4871.94万元，成为稳定公司业绩的重要因素。

　　2016年1月，公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元，享有嗒嗒科技18.69%的股权，增资款将全部用于从事嗒嗒科技业务。公司将与嗒嗒科技旗下产品“嗒嗒巴士”互联网平台合作，开拓公司新能源汽车业务在互联网平台下的发展，实现公司新能源汽车业务从销售到运营到售后服务的产业链一体化，向“新能源汽车+互联网”的龙头企业位置进军。

　　在政府大力支持和产业累计释放的背景下，我国新能源汽车正处于高增长期，公司在技术和市占率方面都处于全国领先的位置，搭建互联网平台的思路2016年有望持续为公司贡献利润。

　　龙岩市PPP项目为公司打开思路，提升业绩空间

　　2015年12月，公司中标龙岩市四个县(区)乡镇污水处理厂网一体化PPP项目，总中标金额6.62亿元，占公司2015年营收50%，直接带动公司管材销售的同时，也为公司未来在产品销售和订单签订方面提供了新的思路。目前国内基建、地下管廊等项目均在尝试用PPP项目方式，但真正落地的较少，公司的平台和经验优势或将成为政府方优选的条件，未来公司或可通过PPP项目的方式形成业绩的稳定增长。

　　盈利预测与估值

　　公司2015年收购福建万润66%的股权进军新能源汽车，对公司营收和净利润的提升作用明显，但受到宏观经济影响公司管材业务毛利率下滑较多，且“三费”增幅较大使得归母净利润大幅下滑，2016年一季度，公司新能源汽车业务发力，同比归母激增750.66%，业绩回暖明显。2016年公司有望收购嗒嗒科技完成向“互联网+”的转型，进一步强化公司实力，提升业绩。我们预测公司2016-2018年EPS为0.22元/股、0.48元/股、0.55元/股，对应的PE为65.82倍、29.74倍、25.92倍。(华安证券)

　　(：DF064)

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