明日机构一致看好的十大金股

　　【明日机构一致看好的十大金股】永贵电器与快越科技在高铁Wi-Fi、新能源汽车车载Wi-Fi方面战略合作。杭州快越科技系一家专业从事无线网络技术研发和产业化应用的技术公司，拥有无线车联网、工业控制无线网络、智慧城市无线网络等技术。（证券时报网）

　　永贵电器：携手快越科技，进军高铁Wi~F

　　研究机构：兴业证券评级：增持

　　投资要点

　　公司与快越科技在高铁Wi-Fi、新能源汽车车载Wi-Fi方面战略合作。杭州快越科技系一家专业从事无线网络技术研发和产业化应用的技术公司，拥有无线车联网、工业控制无线网络、智慧城市无线网络等技术。通过合作，有利于加快公司在轨道交通行业及新能源汽车行业的产业布局，优化公司产品结构，对公司未来业务发展和业绩将产生积极影响。

　　资源互补，合作空间较大。永贵电器在高铁和新能源汽车领域有着很大的市场优势和渠道优势，并持续在高铁和新能源汽车产业链进行纵深拓展；快越科技则拥有无线车联网、工业控制无线网络、智慧城市无线网络等技术。公司利用在轨道交通及新能源汽车产业链的市场开拓、销售方面的竞争优势，再借助杭州快越科技的无线网络技术，有利于快速打入相关领域，进一步拓展产业链。

　　看好公司在轨道交通及新能源汽车领域的持续布局。公司坚持同心多元化战略，持续进入新领域、新产业，以实现长期增长。在轨道交通领域，公司从连接器逐步拓展至减震器、传感器、信号系统等，通过与杭州快越科技的合作，公司有望进一步拓展至高铁Wi-Fi领域。我们认为，公司的同心多元化战略将持续推进。

　　盈利预测与投资建议：我们预计，公司2016年~2018年EPS分别为0.50元、0.63元、0.80元；公司作为国内连接器龙头企业，横跨轨道交通及新能源汽车两大朝阳产业，具备内生与外延增长潜力，给予“增持”评级。

　　风险提示：合作事项的不确定性；新产品拓展失利。

　　合康变频：电动车租赁、充电精准布局，动力总成订单饱满

　　研究机构：海通证券评级：买入

　　武汉畅的-电动物流、乘用车租赁、充电，精准布局生态体系。武汉规划2016 年全市推广1 万辆新能源汽车。基于行业情况，我们判断，武汉畅的第一阶段布局目标为建设5000 根充电桩，平台内运营车辆2500 台。在未受到政策大的波动影响情况下，基于对建设周期的判断，我们预计将于2017 年中期完成第一阶段全部规划。

　　武汉畅的-多重租赁模式齐推进。武汉畅的电动车租赁类似于巴黎Autolib 自助租车模式，采用全分时、半分时租赁双模式，全面推进电动车租赁业务的开展。全分时租赁模式下，以10 车为站点单元，采用有人值守模式，为周边3-5 公里用户提供多样化电动车租赁业务。半分时租赁模式下，通过整租满足企业的自用客户接待、员工公务出行的日常自用需求；同时通过闲置时段对员工开放，满足临时私人事务、夜间加班通勤等个人需求，分摊企业的租赁费用。目前公司已在多家企业开展半分时租赁模式试点。

　　携手UBER 等用车平台。目前，武汉畅的已和武汉UBER 形成合作战略，为司机提供电动汽车租赁+充电桩建设服务，同时电动车司机白天可使用UBER 平台接单，还可在车辆闲置时段，可将车辆接入畅的平台，进行租赁，从而实现双平台的盈利。

　　北京畅的-定位大巴车运营、充电。北京畅的主要定位大巴车运营，我们预计2016全年大巴车量逾2000 辆，基本为8.5 米、11 米北汽福田车型。目前北京畅的已建设充电桩逾300 根，多为快充桩。目前北京畅的主要定位通勤车运营，与滴滴、哈罗、接我展开合作。

　　畅的模式异地扩张可期。基于公司已设立的运营平台，我们预计，公司电动车运营第二阶段的规划为：在苏州、郑州、平顶山等10 个城市，快速复制武汉、北京的模式，运营车辆1 万辆，充电桩2 万根。我们预计该阶段的布局于2016 年6 月启动。中长期来看，公司提出电动车运营、充电的“百城计划”，我们基于行业情况，判断第三阶段的规划为：在50 个以上城市。实现运营车辆逾5 万辆，充电桩逾10 万根的业务体量。

　　电动车驱控订单饱满。截止2015 年9 月，公司电动车驱控产品累计装车1.2 万台套。2016 年一季度，签订订单1.5 亿元。我们预计，2016 年实现订单8-10亿元，确认收入6-8 亿元，结构方面，50%为动力总成；50%为辅控等其他驱控产品。目前客户主要为东风、北汽、中通、宇通、金龙等。

　　乘用车驱控研发持续推进。公司目前驱控产品主要集中于商用电动车，从产品结构来看，我们判断未来存在涉足乘用车领域的可能性，目前公司持续推进乘用车整车控制器等驱控产品的研发，我们预计2017 年样机落地。

　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2016-2017 年归属母公司净利润1.73 亿元、2.16 亿元，同比增长232.85%、25.18%，对应每股收益0.44 元、0.55 元。给予合理价格区间22-25 元，对应2016 年50-57X，给予“买入”投资评级。

　　主要不确定因素。市场竞争风险。

　　环能科技：完善污水处理产业链，迎接海绵城市+黑臭水治理机遇

　　研究机构：东北证券评级：增持

　　水处理设备销售稳定增长，运营服务收入大增。公司主业水处理设备15 年销售97 台，较14 年增加7 台，实现收入2.03 亿元，增长15.72%。冶金、煤炭行业的设备需求放缓， 但市政领域成为新的增长点。水环境运营服务收入大增，公司15 年底运营水环境处理量为20 万吨/天，16 年签下深圳市茅洲河流域项目，新增水处理量9.2万吨/天，后又新签成都周边地区一些项目，总体有近40 万吨/天的水运营处理量。

　　并购加速，打通污水治理全产业链。15 年以3.83 亿元收购江苏华大步入污泥处理领域之后，16 年3 月31 日又分别以2.15 亿元和900万元收购市政污水处理专家四通环境65%股权和具有工程设计资质的道源环境100%股权。公司通过并购实现前端设计、设备销售、工程施工、运营服务的污水治理全产业链。四通环境施工能力强，可弥补公司在工程建设领域的不足，未来可承接污水处理PPP 项目。

　　加大合作，抓住海绵城市契机快速拓展市场，全国营销网络基本建成。公司加大与其他公司的合作力度，16 年3 月与华控赛格、江南水务及社会资本共同成立50 亿规模的禹泽环境产业基金，一期资金15 亿(出资2%)。依托水务巨头和基金资本可参与海绵城市和黑臭水治理的项目。公司快速拓展市场，加大营销网络建设，重点布局京津冀、珠三角、长三角地区、西南(云贵川)地区，全国性的营销网络基本建成，未来订单有保障。

　　估值与财务预测：预计公司2016-2018 的收入分别是6.20、7.64、9.23亿元，归母公司净利润为1.21、1.46、1.81 亿元，EPS 为0.68、0.82、1.02 元。考虑到公司污水处理全产业链布局成型，并积极寻求合作进军海绵城市和黑臭水治理领域，全国营销网络布局基本建成，未来业绩增长有保障，给予“增持”评级。

　　风险提示：政策执行力度不达预期，收购整合风险，污水处理业务拓展不达预期。

　　宋城演艺：国际强强合作战略初露峥嵘，“国际+科技+网红”宋城扬帆起航

　　研究机构：国信证券评级：买入

　　事项：

　　5月18日晚，宋城演艺发布公告拟以自有资金1.6亿元人民币与美国科技公司SPACES合资设立子公司SONGCHENG SPACES，公司持股占合资公司的比例为80%，并拟出资1.2亿元设立全资子公司张家界千古情演艺发展有限公司。同时我们也参加了宋城集团成立二十周年媒体发布会，并与上市公司及合作公司高层就公司未来发展作了详细交流。

　　投资要点：

　　合作国际优质VR技术公司，加速打造科技宋城

　　首先，合作方SPACES 技术国际领先，娱乐界资源丰富。根据公告及公司高管现场介绍，SPACES 是美国一家以虚拟现实和混合现实为主要业务的科技公司，并已研发出一些相关的专利、硬件、软件、内容和其他知识产权。公司创始人团队来自梦工厂旗下梦想实验室原联合负责人，领导了梦工厂数百个VR和MR项目，并与美国主要的娱乐、影视公司和相关独立工作室保持着紧密合作和联系。可以看出，在VR娱乐应用领域，SPACES 有着全球领先的运营经验以及开发技术，由于目前整个VR 产业仍处于爆发式增长初期，上市公司与世界领先VR 技术团队的合作将为公司带来最具前瞻性的发展技术，甚至有望在项目成熟后，逐步引领整个国内VR娱乐项目发展的趋势。

　　其次，宋城演艺在VR技术应用上与SPACES 的协同性较强。首先，宋城作为目前国内客流量最大的主题公园之一，其超过2300 万人次的游客体量能够为VR 技术变现带来强大的流量支撑，同时，公司的线下主题公园以及演艺场所将成为满足VR 技术所需的重要空间和布景，其国内领先的演艺项目也是最具代入感和沉浸感的娱乐体验场所。此外，公司旗下的六间房作为线上演艺平台，同样具备较强的VR配臵属性，日前国外最大的视频网站Youtube 已经宣布将推出360度视频的流媒体直播服务，并且今年的科契拉音乐节将会有演唱会利用虚拟现实技术进行直播，由此可见，虚拟技术在直播领域的应用逐步成熟化，并将增强直播网站的交互及社交功能，给与用户不一样的虚拟现实观看体验。

　　综合来看，双方共同设立的合资公司主要业务将是为中国市场开发虚拟现实、增强现实、混合现实和360 度体验产品，运用于VR 主题公园、现场演艺、互联网视频等领域，并在国内大力发展VR 主题公园和体验馆。根据相关服务协议的安排，宋城演艺将负责合资公司日常运营和推广，SPACES 将向合资公司提供相关的VR、AR技术、运营服务和支持，并根据签订的相关服务协议，互相支付版权费用。因此，两者的结合在未来必将碰撞出一定火花，为公司打造科技宋城的战略布局提供有效的技术支撑。

　　此外，此次合作也是公司海外布局重要一步。合资公司也会将开发成熟技术推广到美国及全球其他国家和地区，并且将协助公司开发自身IP 和获取美国优质的媒体和娱乐内容。由此看出，此次公司与SPACES 合作事项，同样是公司海外和科技战略的开局之举。

　　设立张家界千古情，全国布局再下一城

　　公司将出资1.2 亿元，设立全资子公司张家界千古情有限公司，在张家界武陵源区索溪峪镇文风居委会百花洲打造张家界千古情项目，总投资约6 亿人民币。主要建设内容包括剧场、演艺、文化旅游主题公园、商业及生活配套设施。

　　首先，张家界本身景区资源丰富，拥有天子山、杨家界、袁家界、天门山、大峡谷等世界级的旅游资源，近年来也吸引了大量的海内外游客。2015 年，张家界市景区接待游客5075.09 万人次，同比增长30.65%。与此同时，当地交通的持续改善将为整体客流增长带来有力支撑。陆上方面，张花高速去年贯通，并有望在张桑高速17 年底前通车后连通大西南交通命脉。并且，通过高铁大交通发展连接周边地域(黔张常铁路18 年底通车，安张衡铁路即将开建，包海高铁途径张家界，宜张高速列入十三五规划)；航空方面，一是通过支线航班的开发联通周边旅游城市，与桂林、武汉、重庆、西安形成3-4-5-6 小时交通圈；同时大力开辟国际航线，挖掘入境客流(首尔，台湾、曼谷等).

　　目前，张家界市内有名的演出项目主要包括《张家界〃魅力湘西》以及《天门狐仙》，其中《张家界〃魅力湘西》为室内演艺，而《天门狐仙》为室外山水实景演出。 与上述两个公司相比，首先，本项目所处的索溪峪景区位于武陵源风景名胜区东北部，是张家界武陵源风景名胜区四大核心景区之一，具有独特的地质地貌和丰富的野生动植物资源，其？山奇、

　　水秀、桥险、洞幽？的特点使索溪峪成为极具吸引力观光点。其次，宋城演艺的全国品牌效应极佳，公司在成功进行一线旅游城市三亚、丽江、九寨三地的异地项目复制之后，品牌效应和资本实力已经得到了全国性的认可。结合公司在丽江与当地印象丽江的PK 过程可以发现，公司在面对当地知名演艺项目的竞争过程中，依靠公司的强有力的品牌效应以及营销能力，仍可以迅速占据当地市场，实现营收业绩的快速增长。因此，该项目盈利前景看好，有望成为公司新的盈利增长点，收入利润体量未来有望与丽江项目比肩。

　　综合来看，去年以来，公司的全国扩张步伐不断加快，形式也越发多元化。我们认为，在经过15 年以来的发展，公司的异地项目扩张模式以及推进节奏将更加成熟及从容。我们有理由相信公司将在异地项目布局中将进一步有所收获。公司在交流会中也提出未来，公司还将有望在北京、西安等地推出新的演艺项目，已经有四五个达成签约的条件。

　　发布会女子团体闪亮登场，原创IP布局有望加速在5月18 号举行的宋城演艺20 周年庆典发布会上，公司女子团体？树屋女孩？正式推出。树屋女孩作为公司第一个推出的偶像天团，前期是由公司通过举行全球百强突围赛，并以知名文化传媒担任评委，轮番PK 决出，并在进行了完善的封闭式训练后正式推出。未来，该团体将不仅通过综艺节目推出，更是立足宋城娱乐的产业链，依靠公司强大的？演艺？核心竞争力，为树屋女孩打通线上线下资源，使其成为一支具有独特个性、全方面表演能力的团体。

　　公司在年报明确提出？公司将围绕‘粉丝经济’，以IP 为源动力，打造‘现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP’四位一体，相互联动的综合性娱乐生态圈？。这也意味着IP 建设将成为公司16 年发展的重中之重。而随着宋城女子团体的推出，标志着公司在原创IP 领域迈出了坚实一步。而在未来，宋城在打造？艺人经济？以及原创IP 的过程中，一方面，将可以通过对六间房的主播艺人进行培训，在线上借助其互联网平台以及主流电视平台(公司前期通过推出？全能极限王？等节目，初步具备开发电视综艺节目能力)做全线推广；另一方面，公司依靠城市演艺的剧场模式，在线下与观众做直接互动，真正打造出粉丝经济。

　　海内外扩张预期强化，有望与国际知名演艺及技术公司强强联合

　　本次发布会中，美国知名的蓝人秀团体也在会议中登台亮相，作为拥有25 年历史的美国知名演出团体，公司在美国5个主要城市拥有固定演出剧场，并且在世界各国巡回演出。蓝人秀致力于让每一个观众沉浸到表演当中，拥有最棒的观看体验，演出采用的是默剧的形式，并使用敲打乐形式追求回归原始的感觉。演出发展至今，公司在科技与艺术整合上已十分娴熟，会根据不同场景采用不同的科技创新融合到舞台之中，并且表示，未来还将依靠新的技术如VR 等更加突出得将表演融入到观众之中。蓝人秀的出现预示公司有望在未来引入海外剧目可能性加大，且其演出形式与公司未来的城市演艺项目结合度颇高，能够有效增强宋城演艺平台的影响力以及盈利能力。

　　同时，此次发布会现场交流的还有来自加拿大的多媒体技术公司时光工厂(MomentFactory)，公司业务主要通过结合视频、声音、光线、建筑、动画等特殊效果构思设计沉浸式体验环境，为游客带来非凡体验。公司客户包括太阳马戏团、迪斯尼乐园、各大自然景区以及现场演出等。公司以加拿大魁北克科蒂库克峡谷公园为例，时光工厂塑造了幻光森林，将景区与特效灯光完美结合，给游客带来臵身幻境的体验。时光工厂打造的幻光森林，游客量由最初的6000 人上涨到去年的14.5 万人。未来，公司与宋城之间的合作一是在现场演艺环节可以打造出更加炫丽奇特的震撼效果，同时在于公司景区开发过程中，能够有效的利用先进技术开发公司旗下景区，带来显著的游客增量。

　　综合来看，结合我们前次调研公司所得信息，公司希望通过投资收购和自主投资，打造国际化的宋城，实现？世界演艺第一，全球主题公园集团前三？的目标。16 年是公司海外项目落地之年，公司计划在北美收购1-2 个演艺集团，用他们的人才、网络(人工、营销可控，门票有望比国内高)，用宋城的创作，打造《天佑美国》演出，在美国多个城市演出。

　　同时，公司未来2-3年初步规划在东南亚会布局2个点；美国2个点；欧洲、澳洲会各布局1个点。而本次发布会交流的两家著名国外演艺及技术公司，无论在技术结合还是内容互补上与公司未来进一步合作的可能性较大。

　　“六个宋城”战略出炉，海内外扩张预期持续强化，16 年催化剂逐步涌现，维持“买入”评级

　　暂不考虑张家界等新项目以及海外扩张贡献，维持公司16-18 年EPS 0.67/0.84/1.02 元，对应PE37/29/24 倍。公司在新的五年规划中提出了？六个宋城？发展思路，未来有望在维持现有项目稳定经营，在建项目快速落地的基础上，继续向国际宋城(海外布局加速)、科技宋城(结合VR 等新兴技术)、网红宋城以及旅游宋城的方向上大步迈进，并进而实现“世界演艺第一，全球主题公园集团前三”的目标。

　　综合来看，随着张家界项目的落地，公司全国演艺布局进一步完善，同时女子天团？树屋女孩？的发布，也将为公司进一步打通线上线下演艺，打造女团全产业链闭环打下基础。未来，依托收购扩张+自主投资，公司未来海内外扩张步伐有望加速，进而继续支持公司未来五年业绩持续高增长(年复合增速30%+)。并且，宋城综合性娱乐生态圈(自有IP、现场娱乐、互联网娱乐、旅游休闲)持续完善有望夯实估值中枢，催化剂也将将持续涌现，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　互联网娱乐监管风险；异地项目及海外扩张项目进展和盈利可能低于预期；杭州本部增长趋缓等。

　　山西汾酒：未来期待体制改善，省外有望较快发展

　　研究机构：广发证券评级：买入

　　公司将推进市值管理、员工持股，子公司混改等工作，体制有望改善1、推进市值管理工作。公司已在十三五规划中明确提出市值管理工作，目前公司市值较低，180 亿元左右，市值管理将成为工作重点。2、公司将积极开展管理层股权激励和员工持股工作。汾酒目前是国有控股，股权激励将充分激发生产经营和管理活力。3、推进子公司混改。公司已做了部分子公司混改，前年对创意定制公司进行混改，去年对上海子公司进行混改，最近成立了电商、品牌混合所有制公司等，混改推进将释放公司经营活力。

　　玻汾受益渠道下沉快速增长，公司成立青花事业部打造大单品公司13-14 年高端酒下滑，15 年高端酒销售同比持平，到今年一季度青花汾酒、老白汾、玻汾均有增长，其中：(1)一季度玻汾增速最快，特别是山西晋北市场。之前晋北市场40-50 价位段白酒基本是被泸州老窖等浓香系列酒占据，公司通过去年一年市场运作后，今年一季度基本完成去年全年量的一半，未来随着渠道下沉，有望继续较快增长。(2)青花系列作为公司代表产品，未来将在总部成立类事业部进行专业运作，打造大单品。

　　两大策略解决省内外串货，未来省外经销商拓展市场积极性有望增加公司目前省内外收入占比分别为57%、43%，省外环山西市场为重点市场，销售均突破1 亿，北京超过3 亿，河南接近3 亿。省内外串货一直是制约公司省外区域拓展的因素之一，公司目前两大策略解决串货问题，让省外真正拓展市场的经销商费用能够落地，提高其拓展市场积极性。(1)省内外产品区隔。省内主要卖42 度玻汾、42 度十年、42 度金奖、青花等四款产品，后三款省外基本不卖，而42 度玻汾则打省内外区隔标记。目前产品区隔工作基本完成，今年区隔产品要占省内销售70%。未来省内形成了产品、价格、口感壁垒后，省外产品回流便没有基础。(2)公司对玻汾，老白汾、青花20 年进行全控价或半控价，让省外经销商费用能够落地。

　　投资建议：预计公司16-18 年EPS 分别为0.74/0.86/0.98 元，公司目前市值约180 亿元，与其它名酒相比较低，看好未来公司体制和销售策略变化带来省外较快增长，公司销售有望底部回升，上调至买入评级。

　　风险提示：销售不达预期。

　　启迪桑德：环卫再下一城，领军地位不断强化

　　研究机构：长江证券评级：买入

　　事件描述

　　近日，公司中标蚌埠市市容环卫市场化项目，金额约1.69 亿。

　　事件评论

　　环卫项目再下一城，行业领军地位不断强化。本项目运营期5 年，金额1.69 亿，占2015 年环卫业务收入的57.09%，对公司环卫行业务的拓展形成一定支撑。公司此次定增95 亿，其中，近68 亿用于环卫项目，环卫成为公司未来重点拓展方向。目前，公司在运营环卫项目70多个，公司预计2016-2018 年在全国将新成立基础环卫项目230 个，届时将形成辐射全国的环卫网，引领行业的发展。

　　环卫盈利模式详解：环卫市施工+设备销售+环卫运营+增值服务。公司施工能力强，环卫车产能充足，前期经过充分市场铺垫，近期积极拿单占领市场，推动工程业务及环卫设备销售发力；后期进入运营阶段，除了传统垃圾清扫等收入，公司还将提供增值服务，具体主要包括物流、再生资源及广告等。

　　盈利预测及投资评级：考虑2016 年底， 2017 年初完成定增发行(2017年开始摊薄)，摊薄后我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为1.34、1.47、1.72，对应的估值为 22x、20x、17x，维持“买入”评级！

　　风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险

　　渤海金控：外延与内生并举，打造多元金控集团

　　研究机构：招商证券评级： 强烈推荐-A

　　公司以租赁为基础，横跨保险、银行、互联网金融、证券打造多元金融控股集团，在资产端和资金端打通互相发展，给予“强烈推荐-A”评级。

　　公司营业收入2015 年以来在外延并购和内生增长的双轮驱动下呈爆发式增长。1)2015 年度营业收入、净利润分别同比增长41%和43%，主要原因是2015 年将Cronos 的80%纳入合并报表；2)2016 年一季度营收同比增长149%，原因是2016 年1 月8 日并表Avolon；但净利润同比下降13%，原因有三：一是一次性确认并购Avolon 的并购费用，负面影响约1.35 亿；二是渤海人寿处于初创阶段、且其行业发展特性等因素导致其一季度产生亏损，权益法核算并表后负面影响6000 多万；三是境外子公司衍生品套期保值，发生公允价值变动损失。

　　租赁板块围绕集装箱租赁、飞机租赁和基础设施租赁展开，同时积极开拓新能源和医疗设备等领域。公司国内租赁板块已经取得了全牌照：1)内资租赁牌照：天津渤海租赁 (布局京津冀)；2)金融租赁牌照：皖江租赁(布局长三角，已经登陆新三板)；3)中外合资租赁牌照：横琴租赁。国外租赁业务围绕集装箱租赁、飞机租赁展开：1)集装箱租赁：Seaco、Cronos。箱队约350 万CEU，市场占有率16%。客户遍布全球38 个国家的112 个港口，主要客户为全球前十的集装箱航运公司；2)飞机租赁：Avolon、HKAC。公司的机队以A320、B737 系列窄体飞机为主，规模超过400 架，位居全球第四。

　　横跨保险、银行、互联网金融、证券，打造多元化金融控股集团。公司以租赁为基础(渤海租赁、皖江租赁、横琴租赁、天津航空金融)，横跨保险(渤海人寿)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)的多元金融控股集团，租赁+保险双擎驱动，互联网金融作为有力互补。1)保险：拟对渤海人寿增资28.4 亿元，增资前后持股比例20%保持不变，仍为第一大股东；2)银行：1.02 亿美元参与天津银行H 股配置，持股占比1.77%；3)互联网金融：出资3 亿获得聚宝互联科技12%股份，出资2.6亿元获得点融网6.18%股份；4)证券：2.23 亿元受让联讯证券3.57%股份。

　　风险提示：经济持续下行导致租赁需求放缓。

　　北新建材 ：地产复苏带动基本面回升，估值为盾、改革为矛

　　研究机构：中金公司评级：推荐

　　要点

　　中金公司近期调研了北新建材，与管理层交流一季度经营情况和2016年经营计划，以下为主要调研纪要：

　　房地产复苏带动基本面回升。今年以来，房地产销售和投资的复苏带动石膏板需求回升，公司一季度石膏板销量2.9 亿平米，同比增长16%，价格环比持平，同比有所下滑，收入增长1.8%，但毛利率同比提高2.8 个百分点，净利润实现同比增长25%。

　　行业长期需求看隔墙推广，短期呈现周期性，公司市场份额提升趋势不变。公司统计2015 年全国石膏板需求约25.8 亿平米，同比下滑10%左右，公司销量同比增长0.6%，市场份额提高6 个百分点至56%。长期来看，住宅隔墙应用比例不足5%，仍有较大推广空间，公司认为中国石膏板市场空间在60 亿平米以上，但考虑到消费习惯的问题，短期需求仍受地产影响周期性波动。

　　价格策略将依区域市场份额而定。公司长期市场份额目标80%，对于已经实现的区域(如西南等)将酌情提价(2015 年云贵提价10%)，而对于尚未实现的区域仍维持低价策略，份额优先。

　　原材料价格稳中有降，毛利率预计平稳。2015 年以来美废价格平稳，脱硫石膏和煤炭价格有所下滑，考虑到公司产品价格在2016年已经维持稳定，预计毛利率将基本平稳。

　　美国诉讼费用将有所下降，风险得到保障。2015 年美国诉讼案罚金1 亿，律师费4000-5000 万元，今年若无罚金且律师费下降，预计营业外支出将减少；与泰山小股东的1 亿股回购计划无论诉讼结果如何都将得到执行，因此股东已有10 亿元做风险保障。

　　产能扩张平稳，分红能力和概率上升。根据规划，公司每年新增2 亿平米产能，资本开支8-10 亿元；考虑到经营现金流超过19亿元，在没有其他投资情况下，分红能力较高(当前分红比例仅27%，具有较大提升空间)，且公司已有此计划，在完成对泰山石膏的少数股权并购后提升的概率较大。此外，国企改革潜在的利好还包括管理层的股权激励。

　　建议

　　我们维持盈利预测不变；当前股价对应16/17 年的P/E 分别为11.3/9.8x，处于历史区间下沿，我们维持目标价11.3 元，对应15x 2016e P/E，维持“推荐”评级。

　　四维图新 ：并购芯片新贵、备战无人驾驶

　　研究机构：中信证券评级：买入

　　投资要点

　　5 月17 日，公司公告拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杰发科技全体股东所持有的杰发科技100%的股权。本次杰发科技100%股权的作价为387,510.00 万元，其中公司以新发行股份支付33,050.67 万元、以现金支付354,459.33 万元。

　　并购车载芯片巨头，全面丰富公司车载芯片技术储备。杰发科技是目前国内车载芯片的龙头设计与供应商，拥有完全自主的芯片设计与制造专利，近两年在国内新车装配端的后装市场占有率超过50%，年出货量超过500万片。杰发科技在芯片技术方面有很强竞争力，除了在的目前的车载娱乐芯片拥有完备的专利和绝对领先的市占率外，在车载控制芯片技术方向，拥有独立的多核芯片研发计划，且已经与中国科技大学签订《ARM 平台双操作系统协议》，车载芯片领域综合技术优势明显。

　　完善公司现有车联网产业布局，备战未来无人驾驶。公司本次近40 亿元的并购方案，意在完善现有车联网产业布局。从目前业务发展态势来看，公司在前装市场拥有渠道与产品优势，在德系与日系中高端车拥有较高影响力。而杰发科技拥有技术与后装市场渠道优势。通过携手，未来有望实现“软件”+“芯片”的联合，并配合前装与后装组合模式，公司料将有效获得更多客户，且通过“芯片”的卡位优势，提升客户粘性。同时，随着双方对无人驾驶芯片的不断投入与协同，公司“高精地图”+杰发“控制芯片”在无人驾驶市场布局逐渐完善。

　　股权激励完成核心研发团队，携手联发科技，保证技术优势存续可能。公司通过股权激励，长线绑定核心高管(含杰发科技5 人)共24 人，同时通过携手联发科，双方再以不超过一亿美元的战略合作，发展车用电子和车联网市场。从战略合作方式看，预计联发科会全力保证杰发科技的核心团队的长期稳定，并根据现有的业务基础，给与车载芯片端必要业务的全部支持。综合看，在双方的共同努力下，有望保持杰发科技的芯片技术优势。

　　风险因素：车联网业务进展不达预期，市场竞争加剧，再融资方案不确定性，并购整合不达预期。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016-2018 年的EPS 预测0.22/0.27/0.35 元，对应2016-2018 年PE 为118/97/76 倍，若考虑并表业绩，其备考业绩为0.40/0.48/0.63 元，对应2016-2018 年PE 为67/55/42倍。我们采用分部估值的方式：(1)车联网业务，虽然进展速度低于预期，但预计2016 年公司趣驾平台用户仍有望突破100 万，按行业单用户市值1 万元计算，车联网业务中期估值100 亿；(2)其他业务，包括数字地图、LBS 行业应用、在线交通服务、消费端导航业务等，未来盈利空间广阔，对应估值150 亿；(3)杰发科技我们按照行业均值给予40 倍PE，则对应75 亿目标市值。综上公司市值目标325 亿，对应增发后每股37.79 元，随着计算机行业整体估值下移，我们下调公司目标价至37.79 元，维持“买入”评级。

　　银之杰：公司深度研究：智无歇而谋远，金融互联网布局日臻完善

　　研究机构：中泰证券评级：买入

　　我们认为牌照稀缺性(四家互联网保险持牌经营机构之一的易安保险，八家个人征信准备工作开展机构之一的华道征信，与东亚银行共同发起设立合资券商积极申请证券牌照)和征信、互联网保险等新业务的高成长性是长期视角下支持银之杰高估值和持续打开市值空间的逻辑支撑点。在信用消费持续扩张背景下的个人征信业务，以及场景创新衍生新需求和精耕细作促使认知持续改善等确定性因素下的互联网保险业务，将有极大可能性大幅增厚公司未来业务收入和投资收益，公司有望实现业绩突破式变现。本文着重从公司征信、互联网保险等新业务未来发展空间的长期视角下来审视银之杰的商业模式和成长性，具体行业空间测算、公司盈利预测以及估值计算详见正文。

　　长期成长性视角之一征信业务：华道征信(银之杰持股40%)作为首批八家个人征信准备机构之一，目前在数据源对接、产品开发和市场合作方面的准备工作已经取得积极实质性进展，我们预计华道征信若在顺利获得征信牌照之后，按照个人征信业务市场空间及华道征信市占率的合理估计，将在2020 年增厚上市公司营业收入70 亿元左右。中国个人征信行业市场空间巨大，我们预计仅就消费信贷和信用卡两项金融场景估算(未包括互联网、电商时代衍生的诸如租车、租房、赊购和求职资信证明等生活、工作场景带来的个人征信增值收入)，到2020 年个人征信行业的市场空间为1800 亿元左右。中国消费信贷规模将保持较高增速，截止2015 年底消费信贷规模达19 万亿元，10 年以来年复合增长率达到23.3%，我们预计2020 年我国消费信贷规模将达到31 万亿之多。

　　长期成长性视角之二互联网保险业务：作为四家持牌互联网保险之一的易安保险凭借牌照的先发优势以及客户资源禀赋，未来借力银之杰在大数据衍生出的客户画像、精准营销方面的持续积累，以及创新互联网保险产品的推出，保费规模将持续提升。目前四家持牌互联网保险公司中，众安保险凭借“三马”股东带来的行业创新力将成为引领我国互联网保险产品创新和保费收入的绝对领头羊。合理假设之下我们预计易安保险在2020 年将实现125 亿元左右的保费收入，具体测算及对上市公司估值影响详见正文。我们认为在场景创新衍生新需求和精耕细作促使认知改善等确定性因素催化之下，中国互联网保险行业市场空间巨大，“国十条”确定了2020 年保险深度5%，保险密度3500 元/人的目标，我们估计2020 年中国保险行业保费收入将达到5 万亿元左右，互联网保险保费规模占比为5%以上。

　　我们认为站在当前视角看，子公司亿美软通的业绩确定性增长是保持公司整体内生性高增长的重要因素。

　　按照我们估算，在亿美软通实现2016 年6000 万业绩承诺的基础上，加上公司传统金融IT 等业务的稳定增长，公司2016 年业绩将实现同比40-50%的增长。亿美软通凭借与电信运营商长年合作中的大数据积累，已经与多家银行等金融机构签订数据应用服务合作协议，提供包括精准营销、客户画像、反欺诈等服务，数据服务是保证公司内生业务增长的重要业务。在公司传统金融IT 业务方面，智能印章控制机推广效果显著带动传统金融信息化收入保持增长。

　　投资建议：我们认为牌照稀缺性和征信、互联网保险等新业务的高成长性是长期视角下支持银之杰高估值和持续打开市值空间的最重要逻辑支撑点。公司在传统金融信息化业务中积累起来的金融机构客户基础扎实资源丰富，以金融IT、征信、大数据、支付为基础，打造金融互联网生态服务体系的战略发展规划清晰，是A 股互联网金融的稀缺性标的。我们采用分部估值法对银之杰的合理市值进行估计，将银之杰的主营业务按行业分为金融信息化、移动商务服务&电子商务服务、个人征信和互联网保险四部分进行估值。经测算，我们预计对应2016 年的公司合理市值为240 亿元。我们认为公司在个人征信、大数据服务、互联网保险和证券领域的布局与公司自身在金融IT 领域多年深耕积累下来的业务结构、资源整合优势以及布局深度非常契合，且每个领域均有着相当程度的业务拓展纵深和空间，公司未来主营业务和投资收益增厚空间巨大。预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.10、1.55、2.01 亿元，公司合理市值为240 亿元，对应目标价为35 元/股，首次覆盖给与“买入评级”。

　　风险提示：业务开展进度不达预期；相关业务监管政策及牌照获取情况发生转变。

　　(：DF302)