申万宏源策略周报：送你一个LV

　　【申万宏源策略周报：送你一个LV】“V”的左侧下跌可能并非急跌，也可能以时间换空间的磨底过程。但L之后还有V。短期市场跌破2700的概率较小，极端情况下市场甚至可能难以有效跌破2800点。如果L之后直接开始上涨，空间实在太有限了，那么后面也还会有一次回撤，无非是LV的变形。　　短期市场LV走势，中期横盘震荡，长期仍欠出清。从2015年末对TMT的谨慎，到1月3日《先抑后扬》，再到1月率先指出2月开始《正视现实，绝处逢生》的反弹，再到3月中旬的《心平气和》选择价值成长股票投资，甚至是全球资产配置方面的《sellinMay》，我们的观点一一得到印证。近期我们三篇报告从全球资产配置(《心平气和》)、A股大格局(《神似2002-2003-2004:“平头”反而是有预期差的大胆判断》)、结构(《2016年，趋势投资者如何生存？》)等方面做了更为详细的讨论。我们认为2017年6月之前可能见到本轮熊市的低点，慢熊的概率不大，更多的是宽幅震荡和之后的一次出清(长期的一次性出清在美国大选之后)。针对短期市场我们给出了LV的节奏，当前已接近震荡区间的下限，短期V字左半边进行时。最后一跌后，我们将迎来反弹的时间窗口。为什么不是慢熊？慢熊是典型的将11年之后经验用于今天，无论是空间、时间、微观结构、、宏观流动性、牛熊成因都不支持慢熊。当前市场微观结构中绝对收益选手占比依然很高，大部分投资者犹如惊弓之鸟，长期持股信心仍未形成；而两融余额的绝对值也较牛市之初要高，杠杆也并没有清的无影无踪，因此，熊市下跌的特征肯定不同，不能简单套用历史经验。如果是部分市场人士预期的“L”+“L”+“L”，那其实也是快速下跌了(08年也不过如此)。

　　靠什么因素托底？经济、资产荒和非市场力量。不是慢熊，而是震荡，是因为市场存在以下3方面的托底力量：1)经济底部震荡格局并未改变，4月经济数据向下引发了过度悲观的宏观经济预期，放任经济下平台运行仍不符合管理层的政治诉求。而货币政策其实并没有兑现实际边际收紧的条件，我们预期经济预期后续将有望向上修复，构成托底力量。2)“资产荒”的格局下，房地产市场和大宗商品的相对强势，提升了股票的配置价值；超发流动性全球填坑的背景下，股票市场也没有必要妄自菲薄。握有A股定价权的边际交易者仍是绝对收益投资者，指数在当前位置继续下跌将提振配置性需求。3)市场对于非市场力量的判断出现扰动。但是，基金子公司去杠杆的担忧、美联储重新鹰派的言论、即将到来的英国脱欧公投都还是潜在的风险，B股指数的异动也值得关注。“V”的左侧下跌可能并非急跌，也可能以时间换空间的磨底过程。但L之后还有V。短期市场跌破2700的概率较小，极端情况下市场甚至可能难以有效跌破2800点。如果L之后直接开始上涨，空间实在太有限了，那么后面也还会有一次回撤，无非是LV的变形。

　　金融研究未来，历史只是用来参考的！消费品的补跌不能套用2008年的经验。价值型成长是2016年机会最多的方向，但以消费品为代表的狭义价值成长前期已兑现较大涨幅，很多投资者，尤其是绝对收益投资者担心补跌。但我们认为在新的阻力较小的方向出现之前，狭义价值成长的补跌过程会非常纠结，你让大家卖了消费去买什么呢？短期内快速杀跌，出现舒适买点的概率不大。更为重要的是，不能简单套用2008年最后消费大幅补跌的经验！历史从来只是用来参考的，金融学研究的是未来！2006-2007年，大部分上市公司业绩、估值双升，经历了漫长而大幅度的盈利预测上调，消费品也不例外；在2008年基本面趋势反向之时，自然会遭遇戴维斯双杀，跌幅十分巨大；但是，本轮牛市，大部分公司的盈利预测并未经历上调，更多的因为无风险利率的系统性下行而出现估值的提升，那么下跌跌的也主要就是估值，不少消费品公司跌回了2012年，甚至是2009年下半年，如果简单套用2008年，会犯错误。

　　反弹买什么？首先，我们继续高举价值型成长大旗，关注：1)一季报大幅超预期+迪士尼催化的景点旅游值得关注；2)公用事业中的水电和燃气；3)建筑装饰行业中受益PPP的标的依然是景气方向。4)基本面底部不能再差的油服和啤酒等消费品。此外，强周期的表现需关注大宗商品的表现和后续经济复苏预期的演化情况，特别是供给侧改革进度超预期且机构配置处于历史地位的煤炭板块值得关注。高风险偏好的新兴成长在反弹初期也会有不错的表现，军工行业中中报业绩高增长的标的值得关注，主题方面重点关注上海国企改革和区块链。

　　(：DF154)