国信策略：“脱虚入实”突破口在于“补短板”

　　【国信策略：“脱虚入实”突破口在于“补短板”】关注美联储在年中重提加息日程。根据宏观组的判断，由于6月议息会议前美联储尚不能完全掌握二季度的经济数据，再加上英国退欧公投的黑天鹅事件，美联储在6月加息的可能性并不大。相对来说，美联储在7月加息的概率更高，目前市场预期的概率也保持在50%以上。若未来一段时间加息预期强化，新兴市场将面临新一轮压力。　　前期政策预期紊乱导致风险偏好收缩。政策新预期开始逐步形成，“补短板”可能成为各方都能接受的新政策重心，也符合“脱虚入实”的目标，基建相关确定性机会将上升。

　　要把短期调控手段和改革目标一致起来开始成为共识，稳增长与供给侧改革达成一致最好的突破口在于“三去一降一补”中的“补短板”，也符合今年以来各级地方政府以改革举措落实供给侧结构性改革的实践目标，同时正好也符合中央一直努力达到的“脱虚入实”的金融调控目标的突破口。如果这个新的政策预期能够得以形成，市场风险偏好将有所修复，但仍需关注来自于美联储升息节奏不确定带来的风险因素。“补短板”之下基建相关确定性机会将上升，具有配置价值，建议关注受益于PPP项目订单大增和落地的建筑、环保、城市轨交、海绵城市等公用基础设施建设相关产业链的行业；另外依然关注业绩增长稳健、景气度较高的新能源汽车、旅游景点、医疗服务等消费品行业。

　　为何“脱虚”：金融市场资金空转，风险隐患滋生，民间投资加速下滑；如何“入实”：强化改革预期、调整投资结构、放开民间投资领域。

　　监管层引导资金“脱虚”意图明显。自15年6月股市清理配资降杠杆以来，金融市场频频发生诸如P2P跑路、票据违规、一级市场“天价估值”等风险事件，以P2P为例，目前问题平台已接近1600家。资金在金融市场空转的同时，民间投资增速在加速下滑，16年1-4月累计同比增速仅5.2%，较15年年底几乎“腰斩”。近期，规范资管计划杠杆水平、提高基金子公司净资本要求等监管新政再一次表明当前监管层正在引导资金“脱虚入实”。

　　资金“入实”的迹象在逐步明朗。舆论方面，前期权威人士社论、上周深改组会议均强调供给侧结构性改革，稳定经济长期走势预期和表明政府改革的决心。中央层面，发改委16年以来基建批复项目数和投资金额明显高于前两年同期，投资方向以轨交、公路、机场为主；而从固定资产新开工项目计划投资总额看，16年1季度增速从15年年底的5.5%骤升至40%左右。地方层面，一方面地方债置换、产业引导基金设立等保证资金来源；另一方面各个省市因地制宜，立足本省特色产业，通过扩大新型基建、教育、医疗等有效供给拉动投资需求。此外，PPP模式也进入落地年，16年1季度示范项目落地率提升至35.1%。

　　从历史情况看，政府投资并不一定带动民间投资，关键在于提升投资回报预期.16年以来以基建投资为代表的政府投资和民间投资增速呈现明显分化走势。从历史情况看，2009年基建投资的大幅增长拉动了后续民间投资增长，但2012年基建投资并未使得民间投资增速止跌回升。由于民间投资中，制造业投资占比达到45%，12年以来制造业产能过剩、盈利下滑，民间投资增速基本上跟随制造业投资增速的下滑而不断下行。我们认为未来民间投资增速的回升势必是投资回报预期提升引致，而这需要政府强化改革预期、企业调整投资结构(从传统制造业转向高端制造业，参与新型基建投资等)、政策放开民间投资领域等。

　　近期美联储表态对前期市场预期有所修正，年中加息概率提升，若未来加息预期强化，新兴市场将面临新一轮压力。

　　4月议息会议纪要与官员表态均偏鹰派，市场预期加息概率提升。上周公布的美联储4月议息会议纪要和联储官员讲话均显示，如果未来数据显示美国经济在改善，美联储“在6月会议上加息是合适的”。纪要公布后，市场隐含的加息概率从此前的15%升高至34%。

　　关注美联储在年中重提加息日程。根据宏观组的判断，由于6月议息会议前美联储尚不能完全掌握二季度的经济数据，再加上英国退欧公投的黑天鹅事件，美联储在6月加息的可能性并不大。相对来说，美联储在7月加息的概率更高，目前市场预期的概率也保持在50%以上。若未来一段时间加息预期强化，新兴市场将面临新一轮压力。

　　(：DF075)