没有需求的刺激

　　【姜超：没有需求的刺激】4月经济数据中有两组对比值得注意：一是经济再度回落，百业凋零，唯有地产一枝独秀，不仅地产投资增速保持稳定，地产相关消费也对其他消费形成挤出；二是社融信贷跳水，但政府融资激增，社会和政府融资总规模同比仍多增近8000亿。这表明稳增长仍靠基建地产。（海通证券）　　没有需求的刺激——实体经济观察2016年第19期

　　4月经济数据中有两组对比值得注意：一是经济再度回落，百业凋零，唯有地产一枝独秀，不仅地产投资增速保持稳定，地产相关消费也对其他消费形成挤出；二是社融信贷跳水，但政府融资激增，社会和政府融资总规模同比仍多增近8000亿。这表明稳增长仍靠基建地产。

　　但5月以来经济仍未见改善迹象，上中旬地产销量和发电耗煤增速双双下滑。没有需求的刺激带不来经济增长，反倒容易形成挤出效应，也易推动通胀预期上升。“货币稳健，改革供给”仍是上策。

　　价格：4月70城房价继续上升，上周国内生产资料价格涨少跌多。

　　需求：下游地产走弱，乘用车、家电回暖，文体娱乐转差。中游钢铁、水泥、化工均走弱。上游煤炭弱改善，有色弱。交运弱。

　　库存：下游地产、乘用车仍偏高。中游钢铁、水泥、化工补库存。上游煤炭、有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：4月全国地产量价齐升，5月中旬一线城市销量负增长。4月全国商品房销量同比44.1%创新高。5月中旬前8天26城住房日均销量同比增速16.6%，40城销量同比14.7%，均下滑。4月全国商品房销售面积同比增速创13年以来新高，待售面积增速也降至10%左右，而70城房价同比、环比增速均继续走高。地产销售量价齐升带动土地购置和地产新开工回暖。但5月以来主要城市地产销量增速持续下滑，其中一线城市重现负增长，主要二、三线城市也持续回落，表明受限购政策影响，地产需求逐渐降温。

　　乘用车：4月汽车产销增速回落、库存转差，5月初需求改善。4月统计局汽车产量同比降至4.3%，限额以上汽车类零售同比降至5.1%。4月中汽协新能源汽车产量、销量同比增速分别为178.3%、190.6%。5月前两周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速分别为17%和27%。

　　4月统计局口径下全国汽车产量、限额以上汽车类零售同比增速均较3月回落，与乘联会和中汽协数据相印证，指向4月汽车整体供需均走弱。新能源汽车一枝独秀，产、销量持续高增长。受销售偏弱影响，4月经销商库存深度继续上升，并创14年以来新高。5月前两周乘联会狭义乘用车批发、零售增速回升，反映需求逐步改善，印证经销商信心指数上升。

　　家电：4月家电零售增速因低基数大升，空调销售内冷外热。4月限额以上家电音像零售同比升至9.1%，百家零售家电类零售额增速激增至13.3%。4月产业在线空调厂家销量同比增速-20.9%。5月第1周奥维云网三大白电零售销量同比增速均大幅上升。4月限额以上、百家、50家家电类零售增速均回升，主因去年同期基数偏低和商场促销力度加大，真实需求并未大幅改善。4月冰箱厂家销量跌幅仍在20%以上，需求旺季不旺，其中内销跌幅继续扩大、出口增速继续回升，行业库存被动去化，库销比回升。受“五一”假期错位的影响，5月第1周奥维云网三大白电零售销量同比增速均大幅上升。

　　纺织服装：4月各口径下服装类零售同比增速均回升。4月各口径下服装类零售同比增速均回升，其中百家、50家增速均由负转正，表明内需有所改善，印证柯桥纺织景气指数和价格指数双双回升。但4月针织纱线、服装、鞋类出口同比增速均回落，部分缘于低基数效应消退，也反映外需整体仍较低迷。

　　商贸零售：4月社消、限额以上零售增速降，百家增速转正。4月社消零售总额同比增速降至10.1%，限额以上批零同比增速降至6.6%，剔除石油、建材、汽车后增速9.4%。4月百家大型零售同比增速转正至1.9%。4月社消、限额以上零售增速回落，主要缘于石油、汽车等零售增速下降，剔除石油、建材、汽车后限额以上零售增速小幅回升。但百家、50家零售增速回升并由负转正，各分项增速均回升，其中家电、金银珠宝增速大幅走高，成为主要拉动。

　　文体娱乐：上周电影票房和观影人次同比、环比增速均暴跌。上周全国电影票房收入降至6.24亿元，同比增速暴跌至-41.8%，环比-44.1%。上周全国观影人次1866万人次，同比增速暴跌至-31.4%，环比-43.4%。受高基数效应和热门影片空缺的影响，上周全国电影票房和观影人次同比、环比均增速暴跌。根据中国票房网的统计：上周上映的电影中，《美国队长3》单周票房近3.9亿元，排名第二的《北京遇上西雅图2》8435万元，二者均为上映超10天的影片，电影市场尚缺少热门影片接力。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利续跌，高炉开工率升，社会库存回补。4月统计局粗钢产量同比下降至0.5%，重点钢企粗钢产量同比降至-2.2%。4月粗钢产量增速回落，钢企库存跌幅仍大，印证工业经济再度转差，供需状况依然较差。受监管层打压“黑色系”过度投机影响，上周钢价、吨钢毛利继续大跌。而受此前钢价、毛利持续上涨影响，高炉开工率仍在回升，需求未有实质改善但供给明显回升令供需格局进一步恶化，钢材社会库存继续回补。

　　水泥：上周全国高标水泥价格微幅回落，企业库容比续升。上周全国水泥市场价格环比有所回落，跌幅0.23%。长三角受持续降雨天气影响，下游需求减弱，加之生产线均满负荷生产，库存不断增加，企业为增加销量价格暗中走低。京津冀和中南地区在需求回暖以及行业自律推动下，价格稳中有升。5月下旬至6月，受阶段性雨水天气、农忙和中高考因素影响，预计下游需求或稳中趋弱，价格或维持震荡行情。

　　化工：上周化纤原料价格平中有跌，涤纶POY库存天数回升。4月化工品产量增速涨跌互现，反映化工行业需求和生产不温不火。上周化纤原料价格平中有跌。国际油价上涨难阻大宗商品市场整体回调的拖累，涤纶POY价格继续下降。上周PTA产业链供需双弱局面未改：下游涤纶、聚酯需求仍低迷，库存天数小幅回升；而上游PTA装置检修虽陆续结束，但仍有三房巷等大厂进行检修。

　　电力：4月发电量同比增速转负，5月中旬电力耗煤降幅略收窄。4月发电量当月同比增速回落至-1.7%，增速再度回落并由正转负，印证4月工业增加值增速回落，指向工业经济再度转差，复苏动力减弱。5月中旬前9天六大电厂发电耗煤同比增速-9.1%，较上旬降幅略收窄，环比增速升至5.2%，处同期中等水平，5月上中旬跌幅仍高达-10.5%，较4月的-7.2%跌幅扩大，意味着5月工业经济依然羸弱，难言改善。

　　上游行业和交通运输：

　　煤炭：4月原煤产量增速下降，上周煤价平中有升，港口库存降。4月原煤产量同比增速创00年以来新低，煤炭行业供给侧改革效果初现。上周煤炭价格平中有升，而秦皇岛港口煤炭库存小幅去化。一方面，5月中旬电力耗煤环比增速回升并转正，而上周高炉开工率则继续上升，另一方面，煤炭供给持续收缩，两方面原因共同对煤价形成支撑。

　　有色：上周LME铜、铝价格均回落，LME铜、铝库存均去化。上周美元继续走强、“黑色系”延续跌势以及中国工业经济数据不佳，导致LME铜、铝价格继续下降。而中国4月未锻轧铜及铜材进口环比增速为-21%，也印证中国对有色金属需求减弱。需求低迷、价格走弱令库存持续去化，上周LME铜库存先升后降，铝库存继续下行。

　　大宗商品：上周国际油价、CRB指数和美元指数均上升。上周非洲油区恐怖袭击、加拿大大火和美国石油钻井减少的影响仍在持续，虽然美元指数小幅上升，但国际油价仍延续升势。美国商务部上周五公布的数据显示，4月美国零售销售环比增长升至1.3%，5月密歇根消费者信心指数亦超出预期，市场对美国经济的担忧减弱，推动美元指数继续上升。

　　交通运输：4月港口货物吞吐量增速下降，上周BDI降、CCFI升。4月全国主要港口货物吞吐量同比增速降至3.6%，印证中国4月出口同比增速下滑。其中外贸同比上升，主因是4月前半月大宗商品市场火热。上周航空客运周转量同比增速国内线微降，国际线降幅较大，行业整体降为15.8%。而受美元走强和商品走弱的影响，上周BDI指数继续下降。

　　(：DF010)