全球都紧盯加息进程 美联储却“暗度陈仓”

　　【全球都在紧盯加息进程 美联储却“暗度陈仓”！(图)】周三(5月18日)一则消息震动全球金融市场，美联储开始“缩表”了！正当全球金融市场紧盯美联储加息进程时，纽约联储本周二宣布将于近日完成几笔小额资产出售，国债出售不超过2.5亿美元，MBS出售不超过1.5亿美元。　　周三(5月18日)一则消息震动全球金融市场，美联储开始“缩表”了！正当全球金融市场紧盯美联储加息进程时，纽约联储本周二宣布将于近日完成几笔小额资产出售，国债出售不超过2.5亿美元，MBS出售不超过1.5亿美元。

　　虽然纽约联储申明中称，这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被当做未来货币政策立场作出任何变更的时点的参考。但金融市场对此仍有疑虑，有变相收紧货币政策的嫌疑。

　　贝莱德投资研究所就称，如果任由美联储缩小资产负债表，将给市场造成恐慌。让这些国债脱离(资产负债表)意味着货币政策的额外收紧，短期来看，这一变化对金融市场产生的影响可能比加息还要大。

　　　　美联储将于6月14~15日开下次FOMC会议，届时美联储主席耶伦也会举行新闻发布会。根据加息风向标 ——CMEGroup的FedWatch工具，交易员预计美联储6月加息的可能性仅为15%，较此前的20.2%有所下滑。

　　而除了加息本身，专业人士更为关注的是——在经过三轮QE后，美联储要如何收缩高达4万亿的庞大资产负债表？建行总行有研究人士表示，本次将是最缓慢的加息进程，加息并不可怕，一旦美联储开始“缩表”，这无异于吞噬流动性的开始，也必定会造成市场动荡。

　　回顾美联储资产负债表的形成可见，在金融危机之前，直接购买长期资产并不是美联储的常规工具。2008年金融危机迫使美联储连续推出三轮量化宽松，美联储的资产规模从不足1万亿美元飙升到4.5万亿美元以上，占GDP比值从6%上涨至今的25%。

　　美联储不仅增持了大量的美国国债，还破例购入MBS、机构债、期限拍卖工具TAF贷款、Maiden Fane救助基金等资产，为市场直接提供流动性支持。

　　　　而此次收缩资产负债表，其实也并非没有征兆，上月初，美联储主席耶伦就暗示称，美联储已经展示了缩减资产负债表规模的策略，将在利率略微更高的时候开始缩减资产负债表规模，希望最终将资产负债表规模显著地缩减。

　　缩表反而是最佳选择

　　实际上采取缩表这样的“暗度陈仓”的方式，是当前美联储最好的选择，不同于“加息”通过公开市场操作对短端利率的抬升，“缩表”将通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，实现长期流动性的直接回收。

　　莫尼塔研究宏观研究主管钟正生曾表示，在美联储加息面临两难困境的情况下，“缩表”能在一定程度上弥补加息的弊端与不足。二者配合使用，既是对前期量宽政策的逆向调整，又能减轻单一政策工具对经济金融体系的冲击，这对提高货币政策正常化的效率是大有裨益的。

　　贝莱德集团预计，美联储可能会至少在未来几次政策会议上暂缓行动。“由于美国就业增速或在下半年放缓，可以预计美联储今年加息次数不超过一次；美元走势及中国的经济状况都将为美联储行动提供行动线索。”

　　美联储货币政策变了吗？

　　那么此次缩表是否意味着美联储货币政策的转向？

　　民生证券分析师张瑜表示，美联储偷偷开始缩表进程？货币政策转向？首先，并不是偷偷，也并不突然，早在2月美联储已经提前预告市场，其为了将来早晚到来的缩表进程，需要开始进行一些小额操作测试，包括：再购买协议，国债购买和销售，MBS销售，MBS互换，美元或者非美元的流动性互换操作等；其次，并不代表货币转向，两次声明中都明确提示了，这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被当做未来货币政策立场作出任何变更的时点的参考；再次，出售金额十分的mini，不要过度猜测，过去扩表买了1.7万亿美元的MBS，目前仅是1.5亿的额度，占比万分之一还不到，国债也是同理。

　　此次加息周期是有史以来最弱的一次，过去加息是防止经济过热(1994年与2004年的加息起始时，都有明显的经济过热，1994年的PMI高达60左右，2004年的房地产过热)，眼下这次加息主要是为了防范未来风险而进行的货币政策回归正常化，如果因为过紧过快的加息对经济造成了损伤，那是本末倒置，因此美联储一定会与市场进行良好的沟通，考虑到7月美国大选的党代会、9月份全国竞选开始，货币政策会更为谨慎，维持年内加息一次的判断，落地时点在四季度。期货市场隐含加息概率来看，年内加息概率72%。

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　　(：DF302)