经济难升 通胀难降

　　避险资产受宠。上周发达市场股市分化、美股下跌日欧反弹，新兴市场普遍下跌。而商品价格分化，黄金和工业金属普跌，而油价继续反弹，中国股市下跌债市反弹。

　　经济再度回落。4月经济再度回落，生产和需求全面走弱。从需求看，出口增速转负意味着外需下滑，而内需中的投资和消费增速亦全面回落。从生产看，4月工业增速从6.8%降至6%，其中发电、钢铁、水泥等产量增速亦全面回落。

　　地产一枝独秀。在低迷的经济数据中，地产数据一枝独秀。4月地产销售面积增速达到44.1%、销售金额同比增速超过50%，创下13年以来新高。而新开工面积增速稳定在26%高位，地产投资增速也稳定在10%左右。

　　物价短期稳定。4月CPI稳定在2.3%，其中食品价格回落而非食品价格回升。4月生产资料价格普涨，PPI大幅回升至-3.4%，为15年以来新高。5月以来菜价、钢价回落，但猪价继续上涨，油价再次上调，预测5月CPI稳定在2.3%，PPI回升至-3%.

　　社融信贷低增。4月社融信贷跳水，同比下降约3000亿，信贷跳水的部分原因在于融资需求减弱，也与地方债务置换放量有关。4月份政府债券净发行1.22万亿，同比多增1.14万亿。意味着考虑政府融资之后，4月社会和政府融资总规模接近两万亿，同比多增近8000亿，融资总量依旧充足。而4月财政存款激增，使得M2增速下降至12.8%.

　　货币趋于稳健。权威人士表示经济走势长期是L型，避免大水漫灌。4月经济再度下行，而通胀依然稳定，滞胀风险未消，预计货币政策态度将趋于稳健，短期难再降准降息。

　　美国消费回暖。在一季度增长停滞后，美国4月零售销售环比大涨1.3%，增幅创下一年来最大。而美国5月密歇根消费者信心指数初值95.8，超出预期，亦高于4月的89，源于薪资上涨、就业前景有所改善。

　　围绕通胀配置。当前经济百业凋零、地产一枝独秀，但尚未见到地产对经济增长的拉动，反而是对其它消费形成挤出，而且房价上涨也推动通胀预期上升，这也意味着货币刺激对增长无效、而只对通胀有效，而通胀回升也制约宽松货币政策，抑制金融市场表现。仍建议以黄金、能源、农产品等抗通胀资产为主展开配置。

　　(：DF064)