维生素提价或成新一轮大周期开始 重点关注4股

　　【维生素提价或成新一轮大周期开始 重点关注4股】安信证券建议关注花园生物、新和成、浙江医药、金达威等。　　受出口向好等因素支撑，9日新和成(002001)将VA报价调涨至360元/公斤，相比1月低点100元/公斤，累计涨幅达260%。

　　东方证券认为，维生素是一个较成熟的行业，刚需性强，价格受供给侧影响较大。并且维行业表现生素行业集中度高，话语权集中度少数几家巨头手里。从2007/2008年的高点后，维生素E的产能有所扩张，部分小产商进入，价格也随之进入缓慢下行的阶段。最近两年VE价格一直处在底部，部分企业退出，目前是一轮大的价格上行周期的开始。本次维生素价格上涨，更类似于07-09年的大级别行情，而非一般年份的小波动。从历史上看，“产品价格高企-新产能出现-价格缓慢下行-小产能退出-供给收缩-产品价格上涨”，这样的过程在2000-2007年发生，并2008-2016年重现。前期VE跌至40元以下时，浙江医药等龙头企业已经处于微利状态，而部分小产能退出。随着9月G20峰会将在杭州举行，维生素相关企业停产，VE的供给进一步收缩。而其技术壁垒又决定了短期难有新进入者。因此，此次维生素E提价极有可能成为新一轮大周期的开始。

　　安信证券建议关注花园生物、新和成、浙江医药、金达威等。

　　　　个股点睛>>>

　　　　新和成：VE涨价将进一步超预期，VA继续上涨预期强烈

　　近日， 公司发布一季度报，本期营业收入 10.86 亿，同比增长 13.46%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 93.56%，扣非净利润 1.48 亿元，同比增长 123.98%。同时发布今年 1-6 业绩预增 150%-180%，净利润区间为 4.6 亿元-5.2 亿元。

　　点评：

　　1. VA 价格上涨，利润大增。 1 季度营业收入 10.86 亿，同比增长 13.46%，归母净利润 1.55 亿元， 净利润同比增长93.56%，扣非净利润 1.48 亿元，同比增长 123.98%。 香精香料产品销量上升和成本下降贡献一部分利润，绝大部分利润来自 VA 产品价格上涨，维生素涨价直接表现为利润的增加，所以利润增速高于营收增速。同时发布今年 1-6 月业绩预增 150%-180%，净利润区间为 4.6 亿元-5.2 亿元，业绩大幅增长的原因主要为公司主要产品 VA 和 VE 价格上涨。

　　2. VE 原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张，VE 涨价将超预期。公司 4 月 6 日提高 VE 报价至 72 元/kg，涨幅 70%左右，吉林北沙跟上报价。 4 月 20 日国内最大的乙酰乙酸甲酯( VE 原材料)生产商天成生化因环保问题停产， 产能 3 万吨，占国内市场份额 40%左右，是新和成和浙江医药乙酰乙酸甲酯主要供应商。国内其他的主要生产商为宁波王龙 3 万吨，醋化股份 2 万吨。天成生化还是合成乙酰乙酸甲酯原材料双乙烯酮的主要生产厂家，产能为 4 万吨，在行业总产能占比约 20%。 乙酰乙酸甲酯目前最大用量用于合成 VE 的原料芳樟醇和异植物醇， 国内合成 VE 都要用到原料乙酰乙酸甲酯，生产过程中用量较大，目前新和成和浙江医药年需求量在 1 万吨以上。此次天成生化停产最快复产方式为排污装置改进，时间耗费 5 到 6 个月， 预计停产时间较长， 乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张。 目前乙酰乙酸甲酯价格已大幅上涨，但其在 VE 成本占比不大，相对于 VE 涨价幅度可以忽略不计。 VE 长期以来处在价格底部， 行业内的大部分企业处于亏损状况， 部分企业已处于停产状态，生产厂商提价诉求强烈。但 VE 上涨到一定幅度，将促使部分停产产能复工，打破现有供需格局，影响 VE 提价。此次乙酰乙酸甲酯供给收缩， VE 休眠的产能将因原材料难以获得而复产困难，VE 现有厂商结成的提价联盟将不会受复苏产能影响， VE 提价将更为顺利， 此轮 VE 涨价将超预期。

　　3.VA 价格继续上涨预期强烈。 公司 VA 自 1 月 19 日提价到 180 元/kg，受柠檬醛供给受限影响，市场货源紧缺，价格坚挺， 3 月 14 日公司将 VA 价格提至 295 元/kg，随后浙江医药和金达威跟上报价至 300 元/kg 和 320 元/kg。受上游原材料柠檬醛供给收缩影响，以及 G20 召开停工影响，欧洲市场货源紧缺， VA 价格继续上涨预期强烈。

　　4.VA 和 VE 价格上涨，公司业绩增长弹性巨大。 公司 VE 产量为 30000 吨左右， VA 产量 6000 吨左右， 假如 VE 涨至100 元/kg(15 年均价 40 元/kg)，预计将能带来 15 亿元左右的净利润提升。按照 VA 价格 400 元/kg，VD3 220 元/kg，VE涨至 100 元/kg，对应公司年化净利润约 30 亿元， VE 涨至 150 元/kg，对应公司年化净利润约 40 亿元。

　　5。新材料和香精香料业务支持业绩长期增长。 公司 PPS 销售渠道已建好，目前销售状况良好，公司 PPS 产能为 5000吨，目前价格在 7 万多元/吨左右，预计 2016 年产销量为 4000 吨以上， PPS 收入将在 3 亿左右，公司规划建设 2 万吨产能，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。 香精香料在总营收中占比 13%左右，公司不断研发开发新品种，将保持 20%-30%增长。

　　6。盈利预测及评级： VE 涨价将进一步超预期， VA 价格继续上涨预期强烈， 维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显着。 按照 VA 产量 6000 吨， VE 产量 3 万吨， VD3 产销量 650 吨， VD3 价格 220 元/kg， 上游原材料柠檬醛供给收缩持续影响，以及 G20 召开停工影响， 目前欧洲市场货源紧缺， VA 价格继续上涨预期强烈，预计 VA 价格将涨至 400 元/kg；受 VE 原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张影响， 新和成和浙江医药 VE 提价将更为顺利，预计VE 价格将涨至 150 元/kg， 基于以上假设， 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 2.68 元、 2.05 元、 1.94 元， 维持“买入”评级。

　　7、风险提示： 产品价格波动风险； 提价不达预期；产能释放不及预期风险。(国海证券)

　　　　花园生物：维生素销量大幅增加，毛利率同比下跌

　　事件：公司发布2016年一季报，一季度公司实现营业收入6117.8万元，同比增加77.92%，实现归属于上市公司股东的净利润421.6万元，同比降低36.77%，折合基本每股收益0.02元。

　　点评：

　　维生素销量大幅上升，毛利率下跌。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%，维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年一季度，维生素D3的价格探底回升，但由于价格在低位徘徊时间较长，导致报一季度公司维生素D3销售均价同比下降44.73%。同时，为配合首发募投项目(羊毛脂项目)的建设，公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产，使得公司维生素D3产品使用进口原料生产，采购成本高于自产成本，导致产品成本较上年同期上升，利润较上年同期有所下降。此外，随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目的陆续投料生产，新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响，一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25个百分点至25.88%，而与此同时，公司产品销量大增，导致营业收入同比增加77.92%。

　　募投项目投产，打开利润空间。公司IPO 募投项目——“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产，实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨，同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求，同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元，同比增加358.49%，实现毛利润329.32万元，同比增加209.9%，其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外，“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25 羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。

　　维生素D3价格止跌企稳，预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业，规模优势及成本优势明显，拥有一定定价权，未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸，打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产，维生素D3价格止跌企稳，基本面改善迹象明显，募投项目已于2015年12月投产，2016年公司业绩将迎来拐点。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元，同比增长107.86%、35.21%和33.30%，归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元，同比增长354.06%、37.83%和42.43%，2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元，对应2016年04月29日收盘价(26.49元/股)的动态PE分别为88倍、64倍和45倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3产品价格大幅波动。(信达证券)

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