通胀压力缓解 政策将保持连续性

　　CPI涨幅维持平稳，PPI同比跌幅快速收窄。今日统计局公布数据显示，4月CPI同比上涨2.3%，涨幅与上月持平。CPI同比基本符合我们2.2%与市场2.3%预期(表1)，消费品通胀压力较为有限。而PPI跌幅显著收窄，环比出现快速正增长。3月PPI同比下跌3.4%，跌幅较上月收窄0.9个百分点，跌幅小于我们与市场的预期(图1，表1).PPI环比上涨0.7%，创2011年2月以来最高值，显示随着稳增长政策带动需求持续回升，工业品价格正快速摆脱通缩困境。

　　食品价格增速放缓，通胀压力缓解。年初以来通胀快速攀升主要由蔬菜和猪肉价格上涨推动食品价格上升所致。而蔬菜生产周期在三四个月左右，随着1月极端天气带来的供给冲击在4月开始缓解，供给面的改善推动蔬菜价格快速下挫。4月鲜菜价格大幅下跌，环比下降12.5%，跌幅较去年同期高出9.3个百分点，未来可能继续下行(图3)。而猪肉价格环比虽然继续上升，4月上涨3.2%，但3月生猪存栏量止跌回升以及能繁母猪停止下降均显示供给面开始反应(图4)，猪肉价格继续上行空间有限。同时随着去年猪周期带来基数效应的上升，猪肉价格同比将出现回落。食品价格将逐步进入下行通道，相应的通胀压力将得到缓解，4月将成为年内通胀最高点。

　　非食品价格保持平稳。房价上涨与工业品价格快速攀升对通胀的传导作用并不明显，非食品价格保持平稳。4月非食品CPI同比上涨1.1%，较上月小幅提高0.1个百分点。而4月非食品CPI环比0.1%的增速则低于去年同期0.2%的水平。房价上涨对CPI影响有限，4月居住类CPI同比较上月微升0.1个百分点至1.4%，其中租房类CPI持平于2.7%水平，居住类CPI总体维持平稳(图2)。而工业品价格快速上升并未传导至消费品方面，4月PPI中生活资料价格同比跌幅基本与上月持平。非食品价格总体维持平稳。

　　工业品价格快速攀升。需求面持续回升，而供给反应相对滞后，导致工业品供需出现偏紧局面，形成工业品库存下降且价格快速攀升态势。4月工业品价格环比上涨0.7%，大幅高于去年同期下跌0.3%的水平(图5)。基础工业品价格上涨最为明显，4月钢铁、石油天然气开采等行业PPI环比涨幅达8.4%和12.8%(图6).4月工业生产者购进价格指数环比上涨0.6%，也创下2011年4月以来环比最高涨幅。随着需求持续回暖，工业品价格同比跌幅将继续收窄，逐步摆脱通缩压力。而工业品价格改善将提高企业盈利能力，增加企业投资需求，助力经济复苏并形成良性循环。

　　通胀不对货币政策构成压力，政策将保持连续性。央行在1季度货币政策报告内对通胀给予高度关注，然而随着通胀压力缓解，物价将不是货币政策的主要约束因素。虽然当前经济出现企稳，但企稳基础并不稳固，同时去年2季度金融业高增长形成的基数效应，将在今年2季度对经济增长带来压力。因此，经济下行压力继续存在，稳增长政策需要保持连续性。而近期权威人士重新高调阐释供给侧改革，这将对短期经济带来扰动，货币政策也可能出现边际调整。但政策调整幅度可能有限，经济企稳并不稳固，基本面并不支持政策出现方向性变化。我们维持对经济复苏总体趋势的判断，而供给侧改革带来的短期风险有待进一步观察。

　　 (：DF010)