2015年报及2016年一季报：收入增速依旧不理想

　　【2015年报及2016年一季报：收入增速依旧不理想】2016年一季报业绩显著改善。A股整体一季报业绩相比于去年年报明显改善，核心驱动力在于大宗商品价格持续下跌带来的毛利率的回升。但与此同时，收入增速乏力，反映国内经济需求端依旧低迷。　　投资要点：

　　2016 年一季报业绩显著改善。A 股整体一季报业绩相比于去年年报明显改善，核心驱动力在于大宗商品价格持续下跌带来的毛利率的回升。但与此同时，收入增速乏力，反映国内经济需求端依旧低迷。

　　毛利率改善。2016 年一季报 A 股整体毛利率首次回升到 20% 以上。毛利率改善成为驱动盈利上行的重要因素之一，背后的原因主要是近两年来原油和大宗商品价格持续下跌，而对于中国来说，中国是大宗商品净进口国，大宗商品价格下行，上市公司成本下降，并驱动毛利率连续回升。

　　三费比率持续上升。近年来上市公司三费比率呈现不断上升的趋势，管理费用率上升与加速折旧有关，销售费用率上升与需求低迷有关，财务费用率上升与人民币贬值有关，三费比率上升趋势短期均难以扭转。

　　行业比较。周期性行业业绩出现显著反转，消费类行业继续稳健增长，与此同时，成长性行业内部出现分化，计算机、传媒行业风景独好。

　　未来业绩展望。我们认为未来业绩改善或难以维持，主要基于以下几点原因：(1)大宗商品价格今年以来出现强势反弹，毛利率改善的局面不可持续；(2)受制于需求端低迷，收入增速乏力，与此同时三费比率还在不断上升；(3)市场转弱，外延式并购的业绩增长模式受到限制。(4)一个重要变数在于营改增后对于企业减税效应有多大，能否对冲毛利率下滑的风险，有待进一步研究。

　　风险提示：行业相关事项低于预期，宏观经济增速大幅下滑，流动性危机。

　　(：DF154)