震荡磨底仍是主旋律

　　【银河证券：震荡磨底仍是主旋律】目前市场的博弈情绪依然浓重，股灾的惯性还在，“看长做短、比谁手快”的思维方式普遍存在，熊市心态暴露无遗。　　上周市场再次出现先拉升后急跌的情况，5月3日主要指数纷纷大涨，5月6日上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌2.82%、3.57%、3.84%、4.27%。一周角度看，上证综指未能站上3000点下跌0.85%，创业板指数下跌0.45%。

　　目前市场的博弈情绪依然浓重，股灾的惯性还在，“看长做短、比谁手快”的思维方式普遍存在，熊市心态暴露无遗。

　　短期看，二季度经济复苏的成色和持续性有待观察，在“经济弱复苏与温和通胀”组合被证伪前，市场还会有反复。另外，流动性层面的风险较大，首先是央行主导下的国内流动性的边际变化，由于经济复苏、物价上行、房价大涨，货币政策加码的空间被压缩，流动性边际上并不乐观。其次是美联储态度的边际变化，美联储4月会议如市场预期并未加息，6月是下一个时间节点。

　　中期角度，A股仍处于2015年6月以来的下跌通道，短期反弹不改变中期下行趋势。2016年年度上经济将继续放缓，M2/GDP持续上升，货币政策放松对稳增长的边际效应下降，但带来的本币贬值和通胀压力增大，警惕流动性风险。同时A股当前估值水平无法提供支撑，传统周期性行业估值高于中枢位置，以TMT行业为代表的成长股估值仍高达50倍以上。经济与股市均将继续震荡磨底，A股的反弹及经济的弱复苏均会拉长磨底的时间。

　　央行发布一季度货币政策执行报告，利率水平未在下降。在一季度货币政策执行报告中，央行表示，“下一阶段将保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理”。从一季度情况看，流动性基本保持在合理适度水平，实际利率基本稳定。2016年3月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.3%，比上年12月上升0.03%，同比回落1.26%。其中，一般贷款加权平均利率为5.67%，比上年12月上升0.03%；票据融资利率小幅上升，当月加权平均利率为3.62%，比上年12月上升0.29%。后续，由于经济出现弱复苏及温和通胀，同时房价出现大幅上行，货币政策加码的必要性和空间均有所下降，利率水平回升的可能高于再度下降的概率，可能对市场产生冲击。

　　4月进出口数据再度回落。海关总署5月8日公布数据显示，4月份当月，我国进出口总值2999.63亿美元，其中出口1727.63亿美元，同比下降1.8%；进口1272亿美元，同比下降10.9%；贸易顺差455.62亿美元，同比回升37.2%。与3月份数据相比，4月份无论进口还是出口数据均再度回落。进口金额的再度下降表明国内经济复苏力度也许不及预期，仍需更多的数据验证。

　　(：DF075)