5月5日午间研报精选 10股值得关注

　　民生银行：中收增长引擎轰隆，拨备计提稀释利润

　　研究机构：中信建投 评级：买入

　　事件

　　民生银行4 月29 日晚间披露一季报显示，公司2016 年一季度实现营业收入401.34 亿元，同比增长11.39%；归属于母公司股东的净利润137.06 亿元，同比增长2.46%；基本每股收益0.38 元。

　　简评

　　1、非息收入增速强劲，拨备稀释利润

　　2016 年一季度实现营业收入401.34 亿元，同比增长11.39%，环比增长4.91%，其中净利息收入241.06 亿元，同比增速4.12%，环比增速1.38%，受一季度存贷款重定价影响，息差同比缩窄25bp至2.11%，环比下降15bp，净利息收入增加主要来自资产规模扩张效应实现以量补价。非息收入在高基数下仍实现强劲的增速，一季度单季实现非息收入160.28 亿元，同比增长24.46%，环比提升10.72%，主要是手续费及佣金收入的拉动(环比上升9.95%，同比上升21.17%)，预计主因仍是代理业务、托管业务和传统银行卡业务。非息收入占比39.94%，同比提升4.2 个百分点，收入结构进一步优化，领先同业。

　　2016 年一季度实现归母净利润137.06 亿元，同比增长仅2.82%，一季度单季加大拨备计提力度稀释利润，拨备前利润增速仍保持在两位数，拨备前利润278.31 亿元，同比增长14.93%。

　　2、成本收入比持续改善

　　净利润空间受息差和资产质量的双重挤压下，业务管理费用控制起到重要作用，成本收入比进一步压降，成本收入比23.76%，较去年同期下降1.57 个百分点。事业部制改革实现业务流程优化，即使在社区银行战略高投入的基础下，仍反映在成本收入比逐年下降，大事业部转型待发，将会实现效率和效益的进一步提升。

　　3、资产质量回暖仍需时间，拨备空间亟待补足

　　2016 年一季末不良贷款率1.62%，较去年末上升2bp。不良贷款余额358.29 亿元，较去年末净生成30.08亿元，资产质量仍承压。拨备覆盖率152.13%，较去年末下降1.50 个百分点，进一步逼近监管红线，一季度加大拨备计提力度，资产减值损失9990 亿元，较去年同期大幅提升近56.68%，拨备调节空间有限，侵蚀净利润增速。

　　4、投资建议：

　　民生银行在管理层落定后改革有望提速，专业扁平的新治理架构有利于新时期以客户为中心提升服务质量，减少事业部与分行间的业务重叠/矛盾。凤凰计划下原业务模式转向已定，中收增长引擎轰隆，综合化平台呼之欲出，两小业务全新升级，但资产质量回暖仍需时间，业务调整与存量消化双管齐下。预计公司2016 年EPS分别为1.33 元，PE/PB 分别是7.03、1.51，维持买入评级。

　　慈文传媒：围绕精品IP，打造慈文“品牌+”泛娱乐平台

　　研究机构：东北证券 评级：买入

　　报告摘要：

　　年报摘要：公司2015 年度共实现营收8.56 亿元，同比增长73.20%；实现归属母公司净利润1.99 亿元，同比增长63.99%；基本每股收益0.76 元。

　　年报点评：

　　借壳禾欣股份，登陆A 股市场。2015 年9 月，公司完成重大资产重组，主营业务转变为影视剧投资、制作、发行及衍生业务，移动休闲游戏研发推广及渠道推广业务和艺人经纪业务。

　　开发精品IP，推进网台融合。2015 年公司影视剧收入7.48 亿，占整体收入87.4%；共7 部电视剧在卫视黄金档和互联网首播，3 部网络剧上线主流互联网平台。其中，现象级电视剧《花千骨》成为首部年度点击率过200 亿的电视剧；《执念师》等三部网络剧更是全部荣登“2015 年度十大网络剧”榜单。2016 年公司将继续重点开发精品IP 的商业价值，推出《老九门》等影视剧和《执念师2》等网络剧。除此之外，公司还将积极拓展院线电影业务和融合VR 技术的网络大电影业务，切入泛娱乐产业的新热点，实施精品IP 的全产业链同步开发。

　　收购赞成科技，强化影游联动。2015 年11 月，公司出资11 亿元成功收购赞成科技，进一步强化了影游联动的业务布局。赞成科技以其领先的研发经验和推广能力，全年共推出20 余款移动休闲类产品，与100 多家国内主流渠道实现合作，为公司带来7929 万元的营收，占总营收9.62%。

　　其中为公司利润做出卓著贡献的《花千骨》衍生游戏连续3 个月每月流水达2 亿元左右。2016 年，赞成科技还将继续发挥其在公司整体业务布局上的协同作用，针对《左耳》《脱骨香》等精品IP，深度挖掘影游联动最大化的价值，为公司抢占新一轮泛娱乐产业竞争的制高点。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、政策监管风险、人才流失风险。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 下一页 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键

　　洪涛股份：教育业务厚积薄发，公装业务稳健增长

　　研究机构：国泰君安 评级：增持

　　投资要点：

　　维持增持。公司2015年营收、净利分别30亿元(-11.4%)、3.58亿元(+21%)，高于此前预期。考虑地产链回暖助力公司主业稳增长，且各教育标的预计并表度将提升(2015 年业务占比4%)，维持公司2016/17 年EPS为0.42 /0.57元。考虑公司公装以及教育业务稳步发展，2016H1 净利预计-20%至+10%，维持增持，同时参考可比公司估值并依据公司职教产业外延扩张预期给予一定估值溢价，给予公司2016 年35 倍 PE，下调目标价至14.7 元，增持。

　　毛/净利率明显提高，经营现金流承压。1)毛利率约26.31%(+6.28pct)，主要因公司体量较小且定位高端装饰市场、项目毛利率较高；2)期间费用率约9%(+3.57pct)，管理/销售费用率约+2.14pct/+1.2pct(因教育业务拓展)，资产减值损失占比约1.35%(+0.45pct)，因此净利率仅+2.73pct 至约11.4%，增幅不及毛利率；3)经营净现金流约-2.03 亿元(-191%)，主要因期内垫付新开工项目材料款较大，收/付现比约76.73%(+1.31pct)、97.12%(+11.8pct)；4)应收账款占比约55.63%(-1.42pct)，显示回款工作稳定。

　　双主业格局加速推进，成长前景已打开。公司1)2015 年积极拓展公装各细分市场及专业总承包项目并专注高端市场布局，订单较上年平稳增长；2)优装美家稳健发展(半年近2000 个合同，合计约2 亿元)，业绩贡献将提升；3)拟可转债募资12 亿元全部投入洪涛教育(2016 年3 月证监会通过)，外延扩张具优势、将加速 “职教第一股”打造；4)跨考网线上线下同步推进，2016Q1 利润258 万元(+98884%)，2016 年业绩高增长属性将延续。

　　风险提示：公装市场回暖、教育板块布局不及预期，管理风险增加等

　　中茵股份：低点！买入~A评级！

　　研究机构：安信证券 评级：买入-A

　　我们长期看好公司发展，在目前复牌时点坚定推荐！公司停牌期间上证指数上涨8%，且公司停牌时点价值已被大幅低估，买入-A 评级，维持目标价50 元不变！我们在12 月公司深度报告中已经详细分析闻泰在智能手机以外，将会在智能硬件、VR、智能汽车、供应链金融等发力。目前155 亿市值相对上市同比公司被严重低估，复牌坚定推荐！公司三大平台再梳理：公司目前三大平台同时发展，部分资源能够共享，实现有效整合。1、通信平台，以智能手机为主，目前贡献主要利润，增长预计超承诺利润；2、VR 平台，挑选国内最优质互联网及智能终端客户合作，预计年中及下半年将有多款产品发布，年底出货争取做到行业最高水平；VR 业务不涉及品牌，与游戏、视频等内容平台合作，合作方资历雄厚。产品定位：预计与 HTC 产品类似，公司智能手机战略优势存在，无论是高通芯片平台还是三星 OELD 屏都能获得供应商最大支持。未来发展可能：从行业角度看，目前采用 PC 方式的头盔都有自家的 SDK，如果要出现行业性的发展机会，可能出现在Android 的平台。3、智能汽车平台，会与前装厂合作，目前车的联网很多 Linux，未来会有转 Android 趋势，与手机等的系统联动会更自然。

　　VR 平台：现在阶段硬件设计和生产：依托高通的820 平台，光学设计和结构设计、底层软件开发和系统优化、VR 自动化生产。

　　智能汽车平台：公司已经在去年下半年介入汽车智能化业务，与车厂合作改造现在的 WINCE 和 Linux 系统，汽车安装 APP 的痛点需要在 Android 系统中完成，车联网要求增加云端服务并接入更多内容。

　　投资建议：公司是智能手机 ODM 一流的厂商，进入智能硬件，特别是 VR 领域今年预计将放量，超预期完成全年利润。智能汽车不同于其他厂商通过并购发展的逻辑，以自有的 Android 平台改造现有汽车系统，前装合作落地较快。

　　在供应链金融和并购发展方面超预期，虽然此次重大资产重组终止，但将围绕“互联网+”上下游持续增强核心竞争力。维持买入-A 评级，6 月目标价50 元，坚定推荐！

　　■风险提示：VR 及智能汽车进展不达预期。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 下一页 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键

　　桂林旅游 ：业绩实现减亏，漓江城市段水上游览运力提升

　　研究机构：中银国际 评级：买入

　　事件：

　　桂林旅游(000978/人民币11.19，买入)披露2016 年一季报，2016 年1 季度，公司实现营业收入9747.9 万元，同比增长0.34%；实现归母净利润-1085.9 万元，同比减亏271.7 万元；实现扣非后净利润-1174.5 万元，同比减亏214.2 万元。每股收益-0.03 元/股。

　　点评：

　　1。冲抵坏账准备+投资收益增加，实现同比减亏。2016 年1 季度，公司实现归母净利润-1085.9 万元，同比减亏271.7 万元，主要是冲抵以前年度坏账准备以及确认投资收益所致。(1)收到大股东桂林旅游发展总公司关于七星公园、象山景点门票分成款1,506 万元，冲抵以前年度计提的坏账准备。(2)从参股子公司桂林新奥燃气有限公司和井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益分别同比增加232 万元、138 万元。

　　2。提升漓江城市段水上游览市占率。公司以4500 万元取得漓江城市段水上游览10 年经营权，游船运力数量为700 个客位。漓江城市段水上游览原有1695个已批运力，公司及全资子公司拥有694 个客位，占比41%；此次取得700个新批客位后，公司在漓江城市段水上游览运力占比达到58%，进一步提升市场份额。

　　3。引入民营股东，资源整合想象空间巨大。根据16 年3 月签署的《补充协议之二》，桂林航空将持有公司16%的股份，成为公司第一大股东，桂林旅游发展总公司及其控股子公司桂林五洲旅游股份有限公司合计持有公司17.86%的股份，公司的实际控制人仍为桂林市国资委。从桂林航空的股权结构看，海航旅游集团将持有33%股权，为第一大股东；首都航空将持有32%的股权，为第二大股东。此前凯撒旅游公告将投资首都航空股权，因此将间接持有桂林旅游股份。公司引入海航旅游集团、首都航空、凯撒旅游作为股东，未来旅游资源整合、协同空间巨大。

　　4。投资建议：2016 年1 季度实现同比减亏，漓江城市段水上游览市占率提升。

　　公司未来将以“旅游+文化”作为转型方向，产业链扩张、资本运作有望提速。海航旅游集团、首都航空等民营股东的加入将优化公司盈利模式，旅游资源整合、协同空间巨大，为公司业绩带来新动力。与宋城演艺共同打造的“漓江千古情”预计于2017 年推出，成为公司的新的利润增长点。预计2016-2018 年每股收益为0.09、0.10、0.12 元，维持买入评级。

　　伊利股份 ：利润增速再超预期，龙头地位毋庸置疑

　　研究机构：中泰证券 评级：买入

　　投资要点

　　事件：伊利股份公布2016年一季度业绩，16Q1公司实现营业总收入153.26亿元，同比增长2.23%；实现归属于上市公司净利润15.54亿元，同比增长19.26%；扣除非经常性损益的净利润为14.12亿元，同比增长12.13%。

　　收入增速符合预期，利润增速超预期：16年第一季度公司总收入同比增长2.23%，若剔除春节因素影响，15Q4+16Q1公司共实现营业总收入298.07亿元，同比增长8.95%，基本符合我们的预期，我们预计安慕希的快速增长是驱动公司收入增长的核心因素。16Q1公司的预收账款为15.83亿元，同比提高了2.32亿元。16Q1公司的净利润同比增长19.26%，扣除政府补助等非经常性损益项目后同比增长12.13%，公司用超预期的利润表现消除了市场对于竞争格局以及费用投放的担心，伊利的行业龙头地位不可动摇。

　　毛利率水平同比大幅提升，单季度净利率突破10%：16Q1公司的整体毛利率水平为42.12%，同比大幅提高4.39%，较15Q4环比提升2.56个百分点，我们认为原奶价格持续处于较低位置以及安慕希产品热销带来的高端产品占比提高是毛利率大幅提高的只要原因。期间费用率方面，2016年一季度公司的期间费用率为30.57%，同比提高了3.49%，其中销售费用率为25.33%，同比大幅提高了4.10个百分点，持续的营销费用投放是销售费用率提高的主要原因；管理费用率和财务费用率分别为5.14%和0.11%，同比小幅下降。得益于公司毛利率水平的大幅度提升，公司2016Q1单季度的净利润率达到10.14%，首次突破10%。由于一季度公司的应收账款、预付账款和存货增加、预收账款减少以及15Q1的较高基数，经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下滑55.05%。

　　产品结构持续优化，行业调整期龙头地位尽显：收入增长的驱动因素是15年公司整体经营数据的重大变化，15年全年公司液体乳产品实现收入增量47.45亿元，其中因为销量增长带来44.66亿元，而产品结构调整增加收入25.31亿元，销售价格变动使收入减少22.52亿元。但是公司的产品结构持续优化，“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”等重点产品的收入占比同比提升近5个百分点，仍能成为未来2-3年公司收入增长的重要驱动力。特别是“安慕希”单品有望成为公司真正意义上的百亿级产品，预计2016年有望实现60-80亿元的销售收入，成为细分行业的龙头产品。在终端消费低迷的情况下，伊利仍能够在高基数下取得10%以上的利润增速彰显出行业龙头的气度，也消除了市场对于费用投放的担心。我们认为“安慕希”的终端动销情况良好且价格相对坚挺，在原奶价格持续低位的背景下有望成为公司毛利率水平继续提升的核心驱动力，而16Q1公司的存货达到50.96亿元，较2015年底增长了4.33亿元，也显示出公司对于未来原奶价格的走势判断相对乐观。若原奶价格有所回升，伊利将进入到利润释放期。

　　投资建议：16年目标价20元，维持“买入”评级。在国内宏观经济低迷，行业增速下滑的背景下，伊利依然获得超过行业平均水平的增长速度，市场占有率稳步提升，显示出稳固的市场龙头地位。“品牌优势+渠道渗透能力+产品创新能力”仍然是公司的核心竞争优势，“安慕希”单品有望成为公司真正意义上的百亿级产品，成为公司毛利率水平继续提升的核心驱动力。我们预计2016-18年公司的EPS分别至0.94/1.06/1.22元。16年目标价20元，对应16年22xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；新品推广不达预期。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 下一页 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键

　　科陆电子：新能源业务盈利大增，积极布局新能源汽车产业

　　研究机构：信达证券 评级：买入

　　事件：公司发布2015 年年报：2015 年公司实现营业收入22.6 亿元，同比增长15.70%，实现归属于上市公司股东净利润1.96亿元，同比增长56.09%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元(含税)，以资本公积金每10 股转增15 股。此外，公司发布2016 年一季报，公司一季度实现营业总收入4.11 亿元，同比增长43.08%，实现归属于上市公司股东净利润985.49万元，同比增长18.08%。

　　点评：

　　新能源业务促使公司业务增长。2015 年，公司实现营业收入22.6 亿元，同比增长15.70%，实现归属于上市公司股东净利润1.96 亿元，同比增长56.09%。其中，新能源业务贡献营业收入4.66 亿元，同比增加74.96%，贡献毛利润1.82 亿元，同比增加184.94%，毛利率为39.01%，相比上年增长15.06 个百分点。公司前期收购、自建的220MW 光伏电站顺利并网后， 2015 年6 月，科陆能源公司与特变电工新疆新能源股份有限公司、新疆新特光伏能源科技有限公司签署股权转让协议，本次股权转让涉及的并网光伏发电项目总计60MW。公司全资子公司科陆能源公司先后在江西、河北及宁夏获得了总计200MW 光伏电站备案文件。公司的光伏电站项目贡献了稳定的收入及利润。

　　定位能源服务商，“四权合一”的产业链协同跨界发展战略。公司基于能源服务商的定位，提出了“四权合一”的产业链协同跨界发展战略。公司以智慧能源工业权为基础，大力拓展智慧能源特许运营权，布局智慧能源售电市场权，积极搭建智慧能源金融权。这种布局与战略的核心是整合资源优势，打通产业链多环节，充分发挥产业间的协同作战能力，实现协同发展。

　　布局新能源汽车产业，分享行业发展红利。近年来，受国家产业政策影响，新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司紧跟国家政策和行业趋势，积极布局充电站、充电桩及新能源汽车运营业务。通过参股北京国能电池科技有限公司，实现向上游储能电池、动力电池领域延伸；通过增资中电绿源并参股地上铁租车，从制造端切入运营端，以运营端带动制造端，打造以车、桩联合运营为核心的充电网络智慧云平台，构建电动汽车生态圈。

　　上下游外延式布局，能源互联网闭环共振。公司通过并购芯珑电子，布局通讯模块市场；收购金海科技，构建起新能源智慧城市生态链。公司实现了上下游一体化布局，形成能源互联网产业链闭环共振。

　　公司产业布局完善，卡位优势明显。公司业务覆盖分布式光伏发电、储能、电力应用管理(节能减排以及电动汽车充电站)以及电力监测技术(智能配电、智能用电，目前主要还是在出售设备阶段)，新一轮定增加码储能微网、充电网络智能云和售电网络能源管理及服务平台建设，若公司售电等能源服务业务能大力拓展，公司将能够获得运营范围内的发电、配电和用电客户的能源数据，实现公司能源从产生到输送、分配以及消费的数据闭环，公司在能源互联网平台建设上卡位优势显著，我们认为公司是能源互联网的核心标的。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018 年的营业收入分别为32.38 亿、39.03 亿、44.20 亿元，同比增加43.18%、20.54%、13.24%，归母净利润分别为2.77 亿、4.07 亿、4.89 亿元，同比分别增加41.24%、47.01%、20.03%，我们预计公司2016 年、2017 年、2018 年的EPS 分别为0.58 元、0.86 元、1.03 元，对应4 月29 日收盘价(25.96 元)的PE 分别为45、30、25 倍。公司在能源互联网上强势拓展及卡位优势，未来几年业绩具有高成长性，我们维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂：新能源业务拓展超预期；储能行业超预期变化。

　　主要风险： 1、新能源业务拓展低于预期；2、应收账款等财务风险。

　　天汽模 ：设立投资中心，开启多元化战略布局

　　研究机构：光大证券 评级：买入

　　◆事件：

　　公司公告，拟共同设立天津清研陆石投资管理有限公司，注册资本500 万元，股权占比分别为：公司10%、北京陆石投资管理有限公司65%、苏州清研资本管理企业10%、苏州紫荆投资有限公司5%、启迪之星(北京)投资管理有限公司10%。投资管理公司成立后，拟共同发起设立天津清启陆石股权投资中心(有限合伙)，注册资本10100 万元，出资金额分别为：公司3500 万元、天津市顺远投资有限公司3000 万元、天津晶东化学复合材料有限公司2000 万元、天津市腾达投资有限公司1000 万元、北京启迪创业孵化器有限公司500 万元、天津清研陆石投资管理有限公司100 万元，认缴出资于股权投资中心设立之日起两年内分三期缴足。

　　◆优势互补，发掘投资机会

　　投资管理公司及股权投资中心能够依托清华大学及其汽车研究院完备的产学研体系、丰富的产业及校友资源、启迪之星(北京)投资管理有限公司广泛的项目渠道，以及公司强大的技术金融实力以及清华大学专业管理团队，发掘新兴领域的投资机会。从而优化公司的产业布局，创新业务模式，拓展业务领域，促使公司产业经营和资本运营达到良性互补，进一步提升未来的盈利能力。

　　◆投资方向与公司目标一致，多元化战略开启

　　公告显示，股权投资中心以股权投资为主，重点关注新能源汽车、智能网联汽车、汽车核心零部件、汽车电子、智能交通、智能制造及工业4.0、新材料、高端装备、航天军工等方向，与公司围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业，积极寻求合作项目，持续探索多元化战略布局不谋而合。另外，股权投资中心收购与合伙人主营业务相同或相近的资产之后，合伙人具有优先购买权，意味着公司有望通过外延拓展，进行多元布局。

　　◆维持买入评级，6 个月目标价8.5 元

　　立足模具，积极延伸产业链，并布局新兴行业，业绩估值有望双提升。

　　预计公司2016 ~2018 年EPS 分别为0.22 元、0.30 元、0.40 元。维持买入评级，6 个月目标价为8.5 元，对应2017 年28 倍PE.

　　◆风险提示：市场新车型投放数量不及预期，海外业务拓展不及预期。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键