5月5日早间研报精选 10股值得关注

　　天汽模：设立投资中心，开启多元化战略布局

　　研究机构：光大证券 评级：买入

　　◆事件：

　　公司公告，拟共同设立天津清研陆石投资管理有限公司，注册资本500 万元，股权占比分别为：公司10%、北京陆石投资管理有限公司65%、苏州清研资本管理企业10%、苏州紫荆投资有限公司5%、启迪之星(北京)投资管理有限公司10%。投资管理公司成立后，拟共同发起设立天津清启陆石股权投资中心(有限合伙)，注册资本10100 万元，出资金额分别为：公司3500 万元、天津市顺远投资有限公司3000 万元、天津晶东化学复合材料有限公司2000 万元、天津市腾达投资有限公司1000 万元、北京启迪创业孵化器有限公司500 万元、天津清研陆石投资管理有限公司100 万元，认缴出资于股权投资中心设立之日起两年内分三期缴足。

　　◆优势互补，发掘投资机会

　　投资管理公司及股权投资中心能够依托清华大学及其汽车研究院完备的产学研体系、丰富的产业及校友资源、启迪之星(北京)投资管理有限公司广泛的项目渠道，以及公司强大的技术金融实力以及清华大学专业管理团队，发掘新兴领域的投资机会。从而优化公司的产业布局，创新业务模式，拓展业务领域，促使公司产业经营和资本运营达到良性互补，进一步提升未来的盈利能力。

　　◆投资方向与公司目标一致，多元化战略开启

　　公告显示，股权投资中心以股权投资为主，重点关注新能源汽车、智能网联汽车、汽车核心零部件、汽车电子、智能交通、智能制造及工业4.0、新材料、高端装备、航天军工等方向，与公司围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业，积极寻求合作项目，持续探索多元化战略布局不谋而合。另外，股权投资中心收购与合伙人主营业务相同或相近的资产之后，合伙人具有优先购买权，意味着公司有望通过外延拓展，进行多元布局。

　　◆维持买入评级，6 个月目标价8.5 元

　　立足模具，积极延伸产业链，并布局新兴行业，业绩估值有望双提升。

　　预计公司2016 ~2018 年EPS 分别为0.22 元、0.30 元、0.40 元。维持买入评级，6 个月目标价为8.5 元，对应2017 年28 倍PE.

　　◆风险提示：市场新车型投放数量不及预期，海外业务拓展不及预期。

　　中青旅：乌镇维持高增速，古北淡季客流改善明显

　　研究机构：中银国际 评级：买入

　　中青旅(600138/人民币19.88，买入)披露2016 年一季报，2016 年1 季度，公司实现营业收入23.75 亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润7910.90 万元，同比增长16.55%；实现扣非后净利润7571.95 亿元，同比增长15.4%；每股收益0.1093 元/股，同比增长16.55%。

　　点评：

　　1。乌镇业绩高增速，古北淡季客流改善明显。2016 年1 季度，乌镇景区接待游客人次同比增长52%(预计150 万人次左右)，营业收入同比增长52%(预计3 亿元左右)，客单价与去年1 季度持平，预计200 元出头。继乌镇戏剧节和互联网大会之后，“乌托邦异托邦”国际当代艺术邀请展开幕，进一步提升乌镇文化内涵。按照66%的权益比例，乌镇景区对合并报表的权益利润贡献在6000-7000 万，净利润贡献占比在75%-85%。由于乌镇景区经过多年高增长，客流基数庞大，淡季客流增长弹性更大(但在全年客流占比较小)，因此我们暂维持2016 年全年16%的客流增速。古北水镇淡季客流得到极大改善，接待游客人次同比增长216%(预计15.8 万人次左右)，营业收入同比增长197%(预计营业收入超过8000 万)，预计客单价500 元出头(淡季过夜游客占比更高，导致客单价较高).

　　2。整合营销业务发展迅速，酒店业务稳健增长。中青博联整合营销各板块业务发展迅速，营业收入同比增长26.29%；中青旅山水酒店运营平稳，营业收入略有增加。策略投资方面，2016 年1 季度，中青旅创格科技营业收入同比增长8%；西南三省福利彩票营业收入同比增长11%；中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。

　　3。投资建议：2016 年1 季度，乌镇客流、收入高增速，未来将持续受益于互联网大会带来的文化内涵提升、品牌效应，以及迪士尼的客流溢出效应；古北水镇淡季客流问题得到极大改善，全年客流预期乐观。暂不考虑古北房地产结算，维持2016-2018 年每股收益为0.48 元、0.57 元、0.64 元的盈利预测，目前股价19.56 元/股相对2016-2018 年每股收益分别为41 倍、34 倍、31 倍，维持买入评级。

　　(：DF064)

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　　分众传媒：2016Q1扣非净利润大幅增长52.47%，生态圈支撑大市值公司继续向上突破

　　研究机构：申万宏源 评级：买入

　　公司一季度业绩保持高速增长，归母净利润同比增长39.4%，扣非增长52.47%。分众传媒2016Q1 实现营业收入21.05 亿，同比增长29.2%；营业成本13.56 亿，同比增长24.0%；实现归母净利润6.49 亿，同比增长39.4%，符合预期，扣非归母净利润6.23 亿元，同比增长52.47%，超出预期(分众传媒15 年12 月完成借壳七喜控股上市，以上同比增速均为同比分众传媒2015Q1 数据)。公司一季度经营活动产生的现金流入净额为5.1 亿元，比上年同期增加2.81 亿元，增加122.7%。公司报告期内完成非公开发行2.53 亿股，收到股东认缴股款人民币48.61 亿元(已扣除发行费用)。期末货币资金余额为84.2 亿元，增幅165.0%。公司营业收入和净利润的增长主要来源于分众媒体广告投放量的提升。公司二季度政府财政辅助款将陆续到位，营业外收入将会增加。公司公告预计2016 年1-6 月净利润为18.5 亿-21 亿，同比增长20.2-36.5%。

　　公司主营业务经营情况稳定，毛利率同比小幅提升，三费费率保持稳定。公司一季度综合毛利率为65.3%，同比上升2.2%；销售费用率为20.4%，和去年同期持平；管理费用率为4.5%，同比下降0.8%；财务费用率为-1.4%，同比上升1.0%。公司旗下媒体市场份额占据主导地位，媒体租赁议价能力强，销售费用的增加与楼宇及院线媒体终端覆盖量的增加幅度相符，成本保持稳定。

　　公司业绩增长受益于互联网新经济品牌对分众媒体的认知度和投放量的不断提升，预计生态圈业务逐步稳步落地。公司牢固把握线下媒体入口，覆盖全国约90 多个城市和地区约19 万台楼宇媒体终端，以及全国46 个城市框架媒体超过111 万个电梯框架媒体，封闭式环境强化受众注意力，提升广告到达率。

　　同时大力开拓影院终端入口，签约影院媒体超过1000 家，覆盖全国250 多个城市超过6500 块银幕。公司采用基于大数据的精确化投放和基于屏幕与手机端O2O 协同，提升用户覆盖率和购买决策转化率。预计公司除了继续开拓一二线城市生活空间媒体的广告版位数，以“卖得更广、卖得更多、卖得更贵”的三维逻辑驱动公司传统主业稳定增长之外，预计公司还以充沛现金流、生活空间媒体剩余的垄断流量等资源逐步投入人与金融、人与服务、人与娱乐、人与教育等生态圈协同业务，逐步落实公司线下流量第一入口为核心的生态圈战略，在公司市值相对较大情况下，仍然强劲驱动公司市值持续稳步向上突破。

　　维持“买入”评级。公司传统广告业务“三维发展”模式盈利稳定中高速增长，为220 个城市2 亿楼宇消费人群提供020 金融服务的探索取得进展。按照截止2016 年4 月20 日最新总股本43.68 亿计算，我们维持2016-2018 年EPS 为1.04/1.25/1.46 元的盈利预测，对应PE 为32/26/23 倍，维持“买入”评级！

　　科陆电子：新能源业务盈利大增，积极布局新能源汽车产业

　　研究机构：信达证券 评级：买入

　　事件：公司发布2015 年年报：2015 年公司实现营业收入22.6 亿元，同比增长15.70%，实现归属于上市公司股东净利润1.96亿元，同比增长56.09%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元(含税)，以资本公积金每10 股转增15 股。此外，公司发布2016 年一季报，公司一季度实现营业总收入4.11 亿元，同比增长43.08%，实现归属于上市公司股东净利润985.49万元，同比增长18.08%。

　　点评：

　　新能源业务促使公司业务增长。2015 年，公司实现营业收入22.6 亿元，同比增长15.70%，实现归属于上市公司股东净利润1.96 亿元，同比增长56.09%。其中，新能源业务贡献营业收入4.66 亿元，同比增加74.96%，贡献毛利润1.82 亿元，同比增加184.94%，毛利率为39.01%，相比上年增长15.06 个百分点。公司前期收购、自建的220MW 光伏电站顺利并网后， 2015 年6 月，科陆能源公司与特变电工新疆新能源股份有限公司、新疆新特光伏能源科技有限公司签署股权转让协议，本次股权转让涉及的并网光伏发电项目总计60MW。公司全资子公司科陆能源公司先后在江西、河北及宁夏获得了总计200MW 光伏电站备案文件。公司的光伏电站项目贡献了稳定的收入及利润。

　　定位能源服务商，“四权合一”的产业链协同跨界发展战略。公司基于能源服务商的定位，提出了“四权合一”的产业链协同跨界发展战略。公司以智慧能源工业权为基础，大力拓展智慧能源特许运营权，布局智慧能源售电市场权，积极搭建智慧能源金融权。这种布局与战略的核心是整合资源优势，打通产业链多环节，充分发挥产业间的协同作战能力，实现协同发展。

　　布局新能源汽车产业，分享行业发展红利。近年来，受国家产业政策影响，新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司紧跟国家政策和行业趋势，积极布局充电站、充电桩及新能源汽车运营业务。通过参股北京国能电池科技有限公司，实现向上游储能电池、动力电池领域延伸；通过增资中电绿源并参股地上铁租车，从制造端切入运营端，以运营端带动制造端，打造以车、桩联合运营为核心的充电网络智慧云平台，构建电动汽车生态圈。

　　上下游外延式布局，能源互联网闭环共振。公司通过并购芯珑电子，布局通讯模块市场；收购金海科技，构建起新能源智慧城市生态链。公司实现了上下游一体化布局，形成能源互联网产业链闭环共振。

　　公司产业布局完善，卡位优势明显。公司业务覆盖分布式光伏发电、储能、电力应用管理(节能减排以及电动汽车充电站)以及电力监测技术(智能配电、智能用电，目前主要还是在出售设备阶段)，新一轮定增加码储能微网、充电网络智能云和售电网络能源管理及服务平台建设，若公司售电等能源服务业务能大力拓展，公司将能够获得运营范围内的发电、配电和用电客户的能源数据，实现公司能源从产生到输送、分配以及消费的数据闭环，公司在能源互联网平台建设上卡位优势显著，我们认为公司是能源互联网的核心标的。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018 年的营业收入分别为32.38 亿、39.03 亿、44.20 亿元，同比增加43.18%、20.54%、13.24%，归母净利润分别为2.77 亿、4.07 亿、4.89 亿元，同比分别增加41.24%、47.01%、20.03%，我们预计公司2016 年、2017 年、2018 年的EPS 分别为0.58 元、0.86 元、1.03 元，对应4 月29 日收盘价(25.96 元)的PE 分别为45、30、25 倍。公司在能源互联网上强势拓展及卡位优势，未来几年业绩具有高成长性，我们维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂：新能源业务拓展超预期；储能行业超预期变化。

　　主要风险： 1、新能源业务拓展低于预期；2、应收账款等财务风险。

　　(：DF064)

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　　美的集团 ：业绩再超预期，利润率创历史新高

　　研究机构：中信证券 评级：买入

　　收入符合预期，利润率再提2pct，业绩超出预期。2016Q1 公司实现营业收入383.4 亿元，同比-10%，归母净利润39.1 亿元，同比+17%，扣非后同比+24%，合EPS0.92 元。因空调继续主动去库存，收入延续下降趋势，降幅环比略有收窄，净利率同比+2pct 达10%，整体业绩略超市场预期。

　　空调内销继续下滑，冰洗收入保持快速增长，小家电增速平稳。估计2016Q1公司空调内销继续下滑、出口小幅增长，洗衣机、冰箱收入保持较快增长，小家电个位数增长。产业在线数据显示，2016Q1 公司空、冰、洗销量分别同比-25%、+17%、+16%。预计16H1 空调继续去库存，目前进展良好，16Q1 安装卡增速约10%，远高于内销出货增速(-20~-30%)。公司宁愿采取不生产不发货的“休克式疗法”，以期旺季结束后，恢复渠道库存的良性周转，16H2 因空调旺季热销、前期地产拉动、基数较低等正向因子拉动，增速逐渐回暖，预计全年收入增速前低后高，整体基本持平/略有增长。

　　盈利能力再创历史新高，毛利率提升3pct 至30%。2016Q1 公司毛利率同比大幅提升3pct 至29.8%，主要因为：(1)受益终端提价，空调等产品出厂价开始提升；(2)前期产品升级、成本红利仍在延续。2016Q1 期间费用率16.6%，同比+0.6pct，费用计提较为充分，净利率同比+2.3pct 至10.2%，盈利水平维持高位。考虑到后续原材料可能小幅上涨，后续美的坚持产品结构优化，提高产品ASP，预计2016 年整体净利率稳中有升，利润增速有望实现15%的股权激励目标。

　　继续推进T+3 模式效率转型，看好国际化、机器人等多元化布局。2016Q1公司经营性净现金流+164%达66 亿元，存货周转天数缩短4 天至34 天，资产质量、周转效率持续提升。随着家电行业大规模制造、大规模分销、提前打款压货的模式失效，美的将在全品类T+3 以销定产模式，一方面，利用安得物流整合仓储、物流降低成本，另一方面，通过降库存提周转保障产业链ROE 水平，我们认为，这种模式符合行业变革趋势，其子公司小天鹅A 在践行该模式后，经营、周转等各方面指标都得到大幅改善。同时，公司布局长远，后续料将重点进行(1)东芝白电的整合工作、(2)机器人产业应用的研究，努力探索新增长点。

　　风险提示：原材料价格上涨；行业竞争格局趋紧。

　　盈利预测及投资评级：公司2016Q1 收入因空调去库存，延续下滑趋势，受益利润率再度提升，整体业绩增速略超市场预期，领跑白电板块。预计2016 年公司收入将基本持平，利润增速有望实现15%的股权激励目标。中长期，我们看好公司在渠道变革、双智战略以及国际化拓展等方面的表现，维持其2016/17/18 年EPS 预测为3.32/3.80/4.14 元，对应2016/17/18 年PE10/8/8 倍。公司公告二期合伙人持股计划购买均价为30.69 元/股，当前估值具备极强安全边际，维持“买入”评级。

　　东吴证券 ：投行资管表现靓丽，互金业务持续发力

　　研究机构：国金证券 评级：买入

　　公司发布2016年一季报，实现营业收入10.28亿元，同比下降26.20%；净利润3.42亿元，同比下降44.23%；EPS0.12元，ROE1.83%，同比下跌2.41%。截止2016年3月末，公司总资产为794.38亿元，较上年末减少1.43%，净资产为198.08亿元，较上年末增加19.16%。

　　经营分析公司一季度业绩表现好于行业，第一季度营业收入主要来源经纪、投行和自营业务的贡献。

　　24家上市券商披露一季度业绩，合计实现营业收入460.5亿元、净利润189.0亿元，其中21家可比券商营业收入同比下降39%，净利润同比下降47%。

　　公司一季度营业收入和净利润表现好于行业平均水平。一季度经纪业务(含两融)、投行业务、资管业务和自营业务分别占总收入的36.24%、29.49%、7.81%和22.11%。

　　经纪业务和自营投资收益下降，成为公司业绩下滑的主要原因：2016年一季度公司经纪业务手续费净收入为3.26亿，同比下降31.00%；一季度利息收入为0.47亿元，同比下降457.37%；一季度股市整体低迷，股市交易活跃度下降，经纪交易量减少，导致经纪业务收入缩水。受权益市场波动的影响，一季度证券投资收益下滑至3.31亿元，同比下降45.60%；公司自营规模为295.22亿元，相比上期286.07亿元增加3.20%。

　　投资银行业务逆流而上，同比大幅增长：公司稳步推进承销保荐、新三板等业务的同时，进一步充分整合公司内外部资源，积极开展产业基金、其他财务顾问等投行业务。2016年一季度，公司合计募集资金191.76亿元，实现投行业务手续费净收入3.03亿元，同比增长133.95%，成为营业收入的主要贡献来源。

　　充分发挥公司资管平台优势，资管收入和管理规模双提升：公司资产管理业务围绕“上规模、树品牌、创业绩”三步走的发展目标，一季度实现资管业务收入0.83亿元，同比增加69.58%，充分发挥资管平台优势，公司目前资产管理业务净资产净值合计141.46亿元。

　　综合竞争实力不断提升，互金业务持续发力：虽受资本市场低迷影响，但公司积极推进各项业务发展，公司与赢家财富网合作，互联网金融业务发展迅速，机构网点布局覆盖全国，管理制度灵活，竞争实力不断提升。

　　投资建议

　　公司战略目标清晰，构建以互联网财富管理为核心的现代证券控股集团，积极开展私募基金综合托管业务、柜台市场试点、互联网证券业务试点；重启再融资，补充资本实力，将加快公司业务发展，提升未来盈利贡献。我们预计公司2016/2017年EPS为0.71/0.76元，对应17x/16xPE，1.8x/1.7xPB，给予公司“买入”评级。

　　(：DF064)

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　　刚泰控股 ：并表带动业绩大幅提升

　　研究机构：东吴证券 评级：买入

　　事件：2016 年一季度公司实现营业收入23.24 亿元，同比增长1.25%，实现归母净利润2.04 亿元，同比大幅增长113.50%，扣非净利润1.92 亿元，同比增长108.92%。

　　投资要点

　　并表带动一季度业绩大幅提升：国鼎黄金、珂兰钻石、瑞格传播在一季度实现并表，带动公司归母净利润由去年同期的9577.27 万元增长至2.04 亿元，大幅提升113.50%。随着并购公司的逐步融入，公司业务结构得到改善，未来不同业务间的协同性将得到进一步释放。一季度净利润2 亿，公司全年完成8 亿净利润目标确定性大增。

　　并购珂兰、米莱，战略投资曼恒数字——打造互联网珠宝生态圈：通过并购珂兰钻石、控股优娜珠宝、战略投资曼恒数字，公司的“O2O 平台+设计研发+C2B 个性化定制+3D 打印”互联网珠宝生态圈已经初步成型。O2O 平台为C2B 平台引流，C2B+3D 打印使入门级珠宝的个性化定制成为现实。同时，黄金饰品到钻石，钻石到彩宝的消费升级将促进客户的重复购买，沉淀大量有粘性的活跃用户，相互补充促进。未来公司将进一步补充设计研发平台，并对O2O 体系扩容，加强协同。

　　黄金珠宝产业链“银行”，利差收入空间巨大：1、金多宝平台黄金租赁业务息差潜力巨大：黄金珠宝行业是资金密集型行业，中小珠宝企业对于黄金租赁需求巨大。公司金多宝平台以较低成本(5%)吸纳民间闲置黄金开展黄金租赁业务收取利差，若金多宝平台资产规模达到100 亿元，对应利差收入将达11 亿元。2、珂兰O2O 电商线下门店融资需求不断扩大。目前珂兰钻石在全国34 个重点城市中已设立100 多家线下体验店，未来有望扩张到上千家，门店备货将带来巨大的供应链金融融资需求，若按每家门店铺货需要融资500 万计算，融资需求将达到50 亿元每年，对应5 亿元利差收入。

　　盈利预测预估值： 预计公司16/17/18 年EPS 分别为0.54/0.81/0.98 元，当前股价对应16/17/18 年PE 分别为37/25/20倍，看好公司打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈的发展战略，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：业务整合低于预期。

　　　　智慧能源：战略转型密集落地，净利润同比大幅提升

　　研究机构：东北证券 评级：买入

　　报告摘要：

　　业绩摘要：2015年公司实现营业收入 117.11 亿元，同比增长 3.16%；实现归属股东净利润4.22 亿元，同比增长131.11%。

　　买卖宝发力及并表范围变更，扣非净利润高增长。报告期内，公司扣非净利润2.68 亿元，同比增长106.26%，主要系：1、买卖宝盈利能力持续提升，本期实现净利润3,825 万元，同比增长79.16%；2、并表范围变更，公司收购的艾能电力全面并表，并表净利润3,582 万元，同比增长211%；全资收购的福斯特2015 年实现净利润1.14 亿元，同比增长154.28%，本期并表利润2,215 万元。公司高盈利的电商平台持续发力，以及福斯特的全面并表，2016 年公司净利润将实现同比高增长。

　　竞争环境改善及铜价下滑，毛利率提升2.82 个百分点。报告期内，公司整体毛利率为19.33%，毛利率持续改善主要系两方面原因：1、线缆行业竞争环境趋于改善；2、作为线缆生产主要原材料铜，价格持续下滑。报告期内，公司费用率微幅上升，净利率同比提升2 个百分点，为3.61%，主要系公司毛利率上升所致。

　　坚定“智慧能源”转型战略，内生外延举措加速落地。公司早在2013年就制定了“智慧能源”的转型战略，2014 年开始，围绕战略转型方向，内生外延举措不断落地。线上通过子公司买卖宝打造一网双平台。

　　线下则通过外延收购完善能源互联网的布局，先后收购了甲级电力设计院艾能电力介入分布式发电端和售电领域，收购水木源华完善配电端布局，收购福斯特切入动力和储能电池产业。公司管理层战略转型态度坚决，2016 年也将是公司转型加速落地之年。

　　盈利预测及评级。预计2016-2018 年净利润增速分别为86.29%，42.72%和18.10%，EPS 分别为0.38,0.54 和0.64 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：买卖宝用户导入不及预期； 福斯特整合效果不及预期。

　　(：DF064)

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