寻找高景气度子行业

　　【寻找高景气度子行业】截至4月30日，A股一季报以及年报披露完毕。2016年1Q所有A股整体业绩增速-1.94%，降幅相比去年4Q有所收窄(去年同期业绩增速0.1%，2015年全年业绩增速-2.27%，2014年全年增速5.86%)。（国金证券）　　A股整体业绩增速-1.94%，降幅相比去年4Q有所收窄；分板块看，创业板业绩表现突出

　　截至4月30日，A股一季报以及年报披露完毕。2016年1Q所有A股整体业绩增速-1.94%，降幅相比去年4Q有所收窄(去年同期业绩增速0.1%，2015年全年业绩增速-2.27%，2014年全年增速5.86%)。从可比口径来看，1Q创业板整体净利润中枢值增速同比61%，为六年来各季度最高水平(去年年报：21.9%，去年 4Q:21.7%)，传媒、电气设备、医药生物、计算机等四个行业对创业板业绩贡献率较大。预计2016年创业板盈利增长 25%-30%(2015 年：21.9%)。

　　　　受益于1Q成本端(原油)的下降或部分需求端的企稳回升，价格上涨的推动等因素，整个A股大多数行业盈利相较去年4Q有较为明显的改善，除金融板块以外。中上游企业净利润同比为负，降幅有所收窄。

　　分行业来看，农林牧渔(养殖、饲料)板块改善最为明显，其次电气设备中的“光伏制造业、锂电池产业链、特高压设备、充电桩”等业绩回升明显，有色中子行业(黄金、锂、新材料)业绩表现靓丽，TMT板块中的传媒(如互联网信息服务、影视动漫、营销服务等)业绩表现突出。

　　第一部分：大金融

　　银行林瑾璐

　　1Q业绩符合预期，不良压力仍在，资产质量拐点仍需进一步观察

　　1Q16业绩增长符合预期，国有大行增长进一步放缓。截至29日，已披露1Q16业绩的10家上市银行合计营业收入同比增长8.2%、合计归属股东净利润同比增长2.1%，业绩增速基本符合我们的预期。10家上市银行中，两家城商行业绩增速超过两位数(南京银行达到19.5%)，其余均在10%以内。

　　受资产到期重定价影响，息差环比降幅有所扩大。

　　不良生成压力仍大、资产质量拐点仍需进一步观察(供给侧改革推进)。另外，在不良新生成和核销压力均较大的背景下，拨备覆盖率持续在下台阶，预计今年存在对这一监管指标下调的可能。

　　从基本面来看，1季度业绩利润增长受息差影响有所放缓，并且全行业资产质量情况仍不容乐观，不良生成维持高位水平，受加速处置不良和大力计提拨备的影响，预计今年全年上市银行中可能出现利润负增长的情况，但幅度不会太大。但我们认为，随着近期投贷联动试点启动，今年金融混业经营有望更近一步，对银行来说是长期利好。

　　非银徐飞

　　券商保险净利润下滑，多元金融业绩靓丽

　　券商板块：24家上市券商1Q实现营收同比下降39%，净利润同比下降47%，符合预期。受市场下跌影响，券商1Q业绩同比下降，自营投资浮亏对净利润影响较大，其中，券商出资证金救市资金预计浮亏在10%左右。分业务来看，1Q受市场下跌影响，券商自营业务受到较大影响；1Q，成交量萎缩导致经纪业务增长放缓；投行业务IPO规模较去年同期有所缩减，但增发再融资规模提升。投资建议：当前行业PB又回到2X区域，一季报落地符合预期，看好二季度行业估值的修复回升。

　　保险：保费增长表现靓丽。2016年1Q保费收入同比增长42.18%，其中，产险公司保费收入同比增长11.17%；寿险公司保费同比增长52.5%，保费增长表现靓丽。截至2016年3月末，保险行业总资产增至13.8万亿元，较年初增长12.09%，资金运用余额11.99万亿元，较年初增长7.29%。根据保监会披露数据，行业1Q净利润约389.36亿元，同比下降55.3%，主要受750日均线下降和权益市场波动影响。1Q，中国人寿投资收益384.0亿，同比下降34.6%；中国平安投资收益204.5亿，同比下降36.4%。

　　多元金融板块：1Q营业收入合计75.5亿元，增速26.1%；净利润合计20.6亿元，同比增速59.2%。其中，安信信托、陕国投业绩靓丽，增速均超过100%。

　　第二部分：消费类(食品饮料、农林牧渔、医药、汽车、家电、旅游、商贸)

　　食品饮料刘枝花、申晟

　　白酒、调味品等子行业业绩超预期

　　收入：2015年食品饮料板块收入同比+4.43%，高于2014年增速1.46%，其中食品综合、调味品发酵以及葡萄酒收入增速靠前，分别达12.47%、11.48%和11.14%。2016Q1食品饮料板块收入同比+11.36%，高于2015Q1 +7.05%的增速，其中肉制品、白酒和黄酒增速靠前，分别达27.07%、16.32%、15.53%。

　　利润：2015年食品饮料板块利润同比+6.46%，高于2014年-8.06%的增速，其中食品综合、白酒和乳品利润增速靠前，分别达34.8%、11.1%和10.8%。2016年Q1食品饮料板块利润同比+12.2%，高于2015Q1+6.7%的增速，其中乳品、白酒、肉制品增速靠前，分别达22.27%、17.2%和16.36%。

　　净利率：2015年食品饮料板块利润率为6%，落后于2014年近7%的水平，2016Q1板块利润率上升至9%的水平，主要得力于白酒子板块平均利润率上升至22%，白酒板块集体在2016年Q1发力，特别是高端白酒整体复苏提速带来的经营利润率的提高。

　　毛利率：2015年食品饮料板块算术平均毛利率为41.9%，低于2014年的42.5%。2016Q1食品饮料板块毛利率比期初下降0.2ppt， 主要是由于春节促销力度的加大，同比2015Q1下降0.7ppt， 主要是由于竞争加剧的葡萄酒、乳制品和啤酒板块毛利率的下滑导致。而春节动销趋好的白酒板块，毛利率环比、同比均呈上升趋势。

　　投资建议：从通胀角度，建议关注白酒、调味品未来有调价预期的品种。

　　农业钟凯峰

　　畜禽养殖链高景气有望持续全年

　　受益于畜禽养殖板块和种业板块营收大幅增长，1Q农林牧渔行业营业收入同比增长11.12%。受益于畜禽养殖板块和饲料板块扣非净利润暴增，行业扣非净利润同比增加535.03%。今年1Q毛利率从去年13.36%上升至今年的22.34%，行业净利率从去年1Q的2.05%上升至今年的10.67%，存货周转率与应收账款周转率保持稳定。畜禽养殖链是今年农业景气的代表，高景气有望持续全年，继续重点推荐！

　　畜禽养殖板块：今年农林牧渔行业的亮点，营业收入同比大增43.4%。在产品价格上升同时受益于玉米、豆粕价格下行，今年1Q毛利率大幅上升，从去年8.86%上升至今年的26.73%，行业净利率也大幅上升，从去年的1.6%上升至今年的19.58%，扣非净利润同比大幅上升2431.81%，与四季度环比环比下降37.71%。存货周转率也随着行业景气度的上升而上升；动物保健板块：动物保健行业稳定增长，属于后养殖周期行业，1Q行业营业收入同比稳定增长13.19%，扣非净利润同比上升18.04%，与四季度环比环比上升76.35%。今年1Q毛利率小幅上升，从去年54.82%上升至今年的57.56%，行业净利率也维持小幅上升，从去年的28.34%上升至今年的30.05%；饲料板块：随着原料价格上升和未来需求量上行，饲料行业整体景气度上行。同属养殖后周期行业的饲料行业营业收入同比上升5.5%，扣非净利润大幅上升3752.01%(15年不同公司正负相抵造成低基数导致数据畸高)，与四季度环比大增41.75%。今年1Q毛利率维持增长，从去年12.27%上升至今年的16.22%，同时，行业净利率维持大幅上升，从去年的0.77%上升至今年的4%；种业板块：种业行业营业收入同比大增44.46%，扣非净利润大幅上升43.49%，与四季度环比大增60.65%。今年1Q毛利率有所下滑，从去年26.93%下滑至今年的23.78%，但是，行业净利率也出现下滑，从去年的9.39%上升至今年的8.87%；农产品加工板块：农产品加工行业营业收入同比下降36.27%，扣非净利润同比下降169.44%，与四季度环比减少75.58%。今年1Q毛利率呈增长态势，从去年10.74%上升至今年的15.42%，但是，行业维持亏损，且亏损幅度加深；渔业板块：渔业上市公司继续深亏；种植业板块：种植业营业收入同比下降12.63%，扣非净利润同比下降54.27%。

　　医药李敬雷

　　医疗服务>生物制药>医药商业>行业平均>化学制剂>原料药>中药>医疗器械

　　2015年报符合预期：2015年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为11.93%、10.40%、14.76%。剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.28%、12.67%、15.58%。

　　1Q结构性略超预期：2016年1Q医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为12.12%、15.78%、20.26%。剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为12.64%、14.04%、18.38%。看整体趋势不变：

　　2015年报收入和利润增速再创出新低，与前期的趋势基本一致。20161Q收入趋势未变，但由于原料药和生物药的利润增速明显改善、中药略有改善，行业整体略超预期。

　　分子行业：医疗服务>生物制药>医药商业>行业平均>化学制剂>原料药>中药>医疗器械。其中服务表现最好、原料生物明显改善、化药出现下行趋势、中药进入低谷后出现小反弹。

　　汽车崔琰

　　业绩整体回暖，乘用车行业处于细分行业领先位置，新能源汽车呈现高增长

　　2016Q1业绩整体回暖趋势明显。根据已经披露2016Q1业绩的上市公司统计(96家公司中有72家披露1Q业绩，其中不包括上汽集团)， 2016Q1共实现营收同比增29.9%，归属于上市公司股东净利润增26.1%。

　　我们认为16年汽车销量增速特征：年初低、年中高、年末稳的抛物线增速曲线特征，16年汽车整体销量同比增长将达到10%。

　　从细分行业看，继续呈现分化的态势：2016Q1乘用车行业2016Q1业绩处于细分行业领先位置(主要受益于小排量乘用车购置税减半政策)；卡车行业业绩滞后销量，业绩仍为负增长；客车行业受新能源客车影响，增速放缓；汽车销售及服务行业受物产中大影响整体实现高增长；汽车零部件及其他净利润增速转正。1)乘用车行业2016Q1业绩处于细分行业领先位置(主要受益于小排量乘用车购置税减半政策)：营收增速28.6%，净利润增速54.8%； 2)卡车行业受益于房地产和基础建设利好，销量开始复苏，但业绩滞后销量：营收下降8.3%，净利润下降21.8%；3)客车行业受新能源客车影响，增速放缓：营收增速8.2%，净利润增速24.8%；4)汽车销售及服务行业受物产中大影响整体实现高增长：营收增速52.8%，净利润增速53.3%；5)汽车零部件及其他净利润增速转正：营收增速26.6%，净利润增速6.4%；

　　新能源汽车：年均增长40%的行业，市场回暖趋势明显。2016年产销有望达到60万辆。受15年提前透支需求，差骗补和停三元等消极影响，2016年开年新能源汽车产量短期调整。随着地方补贴政策的落地和新能源汽车国家补贴新政的逐渐明亮，3月份新能源汽车生产达2.5万辆，同比增长83%，市场回暖趋势明显。我们认为限购城市的用车优惠还将继续刺激新能源汽车的需求，新能源汽车市场接受度提高带来的需求增量也将逐渐显现；2016年新能源汽车产销将达到60万辆，2020年达200万辆，年均增长40%，主要增长点将来自于乘用车。

　　家电孙静佳

　　白电整体表现最佳、盈利能力同比环比改善最多；小家电次之；而黑电行业盈利水平同比环比有小幅下滑

　　白电行业：空调行业2015年整体运行情况较为不景气：内销终端需求低迷、渠道库存高企、有价格战。根据草根调研及跟踪，我们认为2016年1Q空调行业各指标改善迹象明显：内销终端需求企稳回升、渠道库存去除得利、终端均价上涨趋势确定；冰洗行业整体运行较为平稳，其中值得关注的是洗衣机行业逆势增长的小天鹅A.

　　小家电行业：厨电子行业受益于地产数据回暖，小家电子行业16年一季报情况亦有改善，我们认为，预计16年全年可维持这一发展态势。

　　黑电行业：黑电行业16年一季报整体情况较为平淡。现阶段，黑电行业正处于智能电视推广、成长期。我们认为，智能电视是黑电行业发展的必然趋势。当下，各家黑电厂商纷纷涉足智能电视领域，处于行业成长期、竞争非常激烈；而为了抢占市场份额，各家黑电厂商都采取超低价方面、使得短期公司业绩受到一定影响。

　　休闲服务楼枫烨

　　景区子行业业绩优异

　　景区行业：受到高铁带动效应，具有强高铁概念的自然景区公司如黄山、张家界、峨眉山等1Q业绩表现优异，营业收入和净利润高速增长。对于景区股来说，因营业成本和费用为固定支出，游客人次在达到盈亏平衡点之后的增量人次都属于净利，因此由高铁带来的游客增量对净利的提升弹性大，毛利率普遍提升，费用率下降。传统属于慢牛的景区股迎来高铁时代的春天，给予买入评级，推荐关注。

　　商贸零售赵海春

　　消费下行，营收微稳、盈利更弱，改革、转型是主线

　　截至4月30日，我们跟踪的A股69家零售与21家贸易企业全部一季报全部公告；其中将近1/3的企业，营收与扣非净利润都是增长，而接近2/3的大部分企业则都是负增长；根据中华全国商业信息中心的监测数据，2015年全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.1%，增速相比上年回落0.5个百分点，也是自2012年以来增速连续第四年下降。

　　在主业低迷的情况下，借资本助力外延转型或成为突破的有效路径。建议关注快速外延及升级转型的公司。

　　第三部分：周期类(建材、地产、交运、化工、有色)

　　建材贺国文、郑晓刚

　　1Q业绩表现平淡，子板块玻璃纤维景气度相对较高

　　水泥：2016Q1整体盈利下滑，但3月份产量出现大幅回升。2016年1Q，全国水泥产量4.43亿吨，同比增长3.5%，其中，3月份水泥产量2.01亿吨，同比增长24.0%，3月份单月水泥产量大幅回升，扭转了累计水泥产量增速连续15个月出现持续同比下滑的态势。从价格和效益来看，尽管前两个月市场价格低迷，但3月份价格回升增幅明显，出现了近年少见的淡旺季强势转换。行业整体中性；

　　玻璃，供需无明显比较优势。3月份开始经济出现回暖，投资明显启动加快，固定资产投资和房地产投资以及新开工等宏观数据都出现明显回升，从而带动房地产下游玻璃的发展。但从供需比较来看，玻璃相对于其他周期性行业无显著比较优势(行业整体过剩程度较大，且去产能进度不明显)；

　　玻璃纤维——以龙头企业中国巨石作为依据：中国巨石2016Q1净利润增速同比上升接近94%，主要受益于风电玻纤以及热塑性材料的带动。随着热塑性材料近几年的迅速崛起，它将延续玻璃纤维市场的景气程度。

　　房地产胡华如

　　毛利率和净利率下滑，资产负债率增长

　　房地产1Q综述：地产板块营业收入在2016年Q1大幅增长超过1倍，但毛利率和净利率下滑的趋势依然在延续，导致业绩增长大幅低于营收，但整体也增长了25.9%，其中重点公司增长27.3%，(2015年增长7.0%，重点公司增长13.1%).

　　值得注意的是，房企在过去一年大幅增加存货，同比增速超过了40%，但同时由于拿地成本过高，合作拿地是常态，导致少数股东权益有了显著提升(整体增长了47%).

　　随着销售的改善，公司持有的货币资金大幅改善，板块同比增长72%。资产负债率方面，房企整体上依然在增长，主要是利用货币信贷宽松和再融资放开的环境，置换过去成本较高的债务，上升幅度约5个百分点。营收同比增长101.2%，其中重点公司同比增长102.3%，归属于母公司净利润同比增长25.9%，其中重点公司同比增长27.3%；加权平均毛利率为31.1%，而2015Q1这一数字为33.7%；净利率方面，7.4%，同比减少4.6个百分点。

　　交运苏宝亮、戴亚雄

　　新兴物流业绩靓丽，航空及航空运输业净利润高增长

　　2016Q1，交运行业收入增长主要来自物流，净利润增长主要来自航空和物流，航运大幅亏损。行业收入增长的动力主要来自物流，而物流的收入增长主要来自怡亚通和象屿股份。2016Q1，怡亚通营业收入约134亿元，同比增长95%，象屿股份营业收入约196亿元，同比增长83%。从扣非净利润来看，航空同比增速为51%，物流同比增速为21%，航空运输占比为40%，占据主要地位，而航运板块则亏损25.5亿元，对行业总体的占比为11%。从毛利率看，高速公路和机场最高，2016Q1分别为52.8%，39.4%。

　　交运子板块分析，看好低成本航空，机场，快递(物流).1)航空。长期来看，民航消费尤其低成本航空有很大提升空间，短期国际航线运力投放过快，给票价和客座率带来压力。油价同比仍下降较大幅度，汇率基本保持稳定，预计今年民航业绩仍有较快增长；2)机场：由于民航需求的稳定增长，及航空出境游爆发，机场的旅客吞吐量和飞机起降架次保持稳定增长。成本主要是人工成本、摊销折旧成本和运行成本，除航站楼和跑道等新投产外，基本保持稳定，因此机场盈利能力很强；3)物流。电商依然蓬勃发展，快递行业持续高增长，过度竞争将促使行业步入整合阶段，关注艾迪西(申通快递)，大杨创世(圆通速递)。与大宗商品相关度较高的传统物流，受到冲击，但新兴物流的代表华鹏飞，怡亚通，传化股份，普路通等保持较快发展；4)铁路。铁路网络逐步完善，动车高铁便利出行，客运量增速较为稳定，而受宏观经济放缓的影响，货运量增速大幅下滑。铁总“以货补客”难以为继，预计客运提价渐行渐近；5)公路。高铁动车网络逐步完善，公路旅客周转量出现下滑，而受宏观经济放缓的影响，公路货物周转量增速下滑，车流量的下滑将影响高速公路上市公司的收入。2015年高速公路板块收入的增速为19.3%，而2016Q1为4.9%；6)航运。BDI指数大幅反弹超过140%，但航运指数仍在底部，运力过剩压力不减，航运价格持续低位徘徊；7)港口。港口业发展告别高速增长期，港口重复建设，同质化竞争，未来区域一体化是大趋势。

　　化工蒋明远、郭一凡

　　炼油子行业步入景气周期

　　2015年SW化工行业营收同比-21.9%，毛利润同比-3.8%，归属于母公司股东净利润693亿元，同比+5.7%。(同一口径)，2016Q1的总营收、总净利润占比皆小于1.5%，下同)2016年Q1 SW化工行业营收同比-9.3%，毛利润同比+170.7%，归属于母公司股东净利润+105.1%。

　　炼油进入景气周期，子行业行情好转。受益于成品油地板价政策，原油低于40美元炼油行业享受超额利润，销售毛利率1Q24.45%，相比去年同期19.4%增加了5.05个百分点，相比去年四季度增加了2.36个百分点；净利润率1Q为2.44%，相比去年第1Q提高了2.05个百分点，相比去年第四季度提高了 0.73个百分点；归母净利润79亿元，是去年同期的4.6倍，比去年四季度增加2.31亿元；

　　原油开采子行业亏损严重。1Q毛利率为22.32%，相较去年一，四季度24.21%，24.67%均有下降，净利润率由正转负，为-3.1%，而去年一，四季度为2.04%，1.52%；由于油价今年1Q处于历史低位，因此上游开采行业行情持续恶化，1Q归母净利润亏损138亿，相对应去年一，四季度盈利64亿和50亿，业绩出现断崖式下滑；

　　油服行业继续恶化。去年以来油价暴跌，上游公司纷纷调低资本支出计划，油服企业订单减少，因此本年度油服行业1Q毛利率为-9.75%，相比去年一、四季度23.14%，22.87%有明显下滑，净利率3.29%(含营业外收入)，也显著低于去年一，四季度的14.23%，10.69%；归母净利润15年一，四季度和16年1Q分别为12.06亿，12.49亿和1.61亿，同比环比皆处于较大幅度下滑状态。

　　投资建议：总的来看，由于1Q油价低迷，上游勘探板块亏损较大，预计未来随着原油供需再平衡，二季度油价会步入上行空间，上游勘探板块业绩会逐步改善。

　　有色金属

　　1Q业绩底部平稳，黄金、锂、新材料上市业绩表现靓丽

　　有色板块1Q业绩整体底部平稳，受铜价格持续低迷影响，铜上市企业1Q业绩同比-79%，铝上市企业1Q业绩同比19%，铅锌上市企业0.7%，受黄金价格上涨影响，黄金上市企业1Q业绩同比12.4%，锂企业受益于新能源汽车，业绩爆发，同比增速13.5倍。稀土和钨企业分别亏损0.9亿元、0.3亿元。新材料上市企业受益于产业转型升级，同比增长263%。

　　第四部分：TMT、电气设备、轻工、环保、军工

　　传媒常兆亮、石晨曦、王泽佳

　　传媒板块业绩突出，其中互联网信息服务、影视动漫、营销服务业绩更加靓丽

　　2016年1Q传媒行业板块营收同比27.50%，实现净利润同比32.23%，销售毛利率为30.64%，比上年同期下降2.45个百分点，销售净利率为11.51%，基本持平。

　　传媒子行业中各板块营业收入较去年同期均有上涨，增幅为：互联网信息服务(77.75%)、影视动漫(61.50%)、营销服务(28.68%)、其他互联网服务(26.65%)、移动互联网服务(17.89%)、平面媒体(7.63%)、有线电视网络(0.78%).

　　消费的增长保证了需求端市场稳定，科技的发展带来了行业新的催化剂，政策支持给行业良性发展提供了保证。我们看好传媒行业2016年的表现，给予行业重点推荐评级，提示重点关注影视、VR、体育、电子竞技相关个股。

　　计算机宁远贵、丁宁

　　业绩高增长集中在产业培育型公司

　　1Q计算机行业营收20.3%，毛利率32.4%；归属母公司净利润同比增长23.3%，净利率为8.3%，与2015年1Q相比上升了两个百分点。2016年1Q行业应收账款在2015年四季度高点后，下降到略低于2015年1Q的水平；存货在2015年四季度的高点后，回到与2015年1Q持平的水平。计算机行业仍会受益于产业的发展以及自身的创新，净利润超过50%的公司大都集中在高成长高创新型的公司及产业培育型的公司。

　　智能医疗：人社部2016年1Q新闻发布会称2017年基本实现符合转诊条件的参保人员异地就医住院费用的直接结算。在我国人口流动日益频繁的背景下，医保全国联网已是大势所趋，而优化医疗资源配置的分级诊疗制度是实现医保“漫游”的前提，信息化系统的密集落地将成为医疗IT企业的重要成长机会。

　　公安大数据：公安大数据是我们看好的另一个细分的计算机子行业，在国际政治多极化、经济全球化、社会信息化的大背景下，我国既面临难得的历史机遇，又面临诸多的风险挑战，公安大数据的发展已经刻不容缓。

　　电子骆思远、樊志远、詹静

　　1Q业绩整体平淡，重点关注OLED产业链

　　2016年电子行业整体来看比较趋于平淡，需求持续萎靡未见改观。手机等消费类电子创新步入阶段性瓶颈，整体亮点不足，难以刺激强劲的需求。

　　建议重点关注OLED产业。2017年秋季，Iphone 7S或采用OLED屏幕，手机领域应用市场将引迎来爆发式增长：OLED是第三代新型显示技术，独特的自发光特性，具有节能、轻薄外形、可视角度大、形状可变等优势，将逐步替代TFT-LCD，目前在小尺寸显示方面正在加速渗透，2016年1Q发布的50多款智能手机新机中，接近1/3采用了OLED屏幕，OLED在手机中的应用已形成势不可挡之势，第1Q出货量超过8000万部，同比增长50%；

　　通信周明巍

　　业绩增长主要来自于设备商行业，运营商业绩下滑

　　通信行业62家公司超过6成利润上升，同比利润增长超过40%增长的超过43%。增长主要来自设备商相关行业。其中净利润方面，特发信息增138%，网宿科技增84%，亨通光电增107%增速超市场预期。

　　设备商方面，一季度是传统运营商采购收入确认淡季，增长主要原因来自于1)运营商今年资本开支明降暗升，实际增长10-15%。尤其是中国联通去年400亿资本开支未使用，主要在今年一季度弥补。2)去年通信行业大量外延式并购今年并表。

　　运营商方面，联通业绩大幅下滑。与营改增受负面影响有密切关系，今年折旧也将上升。业绩压力较大。

　　电气设备姚遥、苏广宁、吴行健

　　光伏制造业、锂电池产业链、特高压设备、充电桩景气度高并有望延续；风电业绩平淡；核电估值偏贵，但步入收入确认提速周期

　　光伏：大部分企业Q1净利润实现同比100%以上，我们预计这种高增速在Q2有望维持。电站运营类企业，尤其是民营企业，由于受到限电影响，Q1业绩增长偏弱，个别呈现表观业绩高增长的多为低基数原因造成。目前市场对光伏行业下半年景气度预期较差，但我们认为行业的实际情况可能并不会太差，与市场认知存在预期差，这种预期差有望在Q2末~Q3初得到修正，因此，对光伏板块中的制造类龙头企业，我们维持重点推荐；

　　锂电池及其材料：受益于2015年新能源车需求的爆发，整个锂电池产业链(尤其是上游材料)的量价齐升进入加速状态，造成相关公司Q1业绩的暴增，其中业绩增长最明显的是上游锂资源环节。锂电池材料环节盈利弹性释放不如上游锂资源猛烈，但受益于整个产业链从上到下的供不应求状态，Q1业绩表现同样靓丽，且Q2有望维持。往下半年看，对新能源大巴车补贴的变化和锂电池产能的集中释放可能令供需格局产生变化，但景气拐点可能出现在2017年，而最上游的锂资源环节，由于产能释放难度极大且供应高度集中，对高景气度的维持能力最强。因此对锂资源环节龙头维持重点推荐，对电池及电池材料环节维持推荐；

　　风电：以行业典型公司金风科技为例，公司Q1收入同比增长56.12%，净利润同比增长48.94%。我们预计金风风机出货量出现同比增长，主要是由于去年我国风电抢装，存在一些项目延迟并网确认现象。但同时国内1Q的平均风力发电小时数为422小时，同比下降了62个小时，一定程度上影响了风场的效益。我们认为2016年风电设备仍然维持中高景气度；核电：因2011年日本核电站事故之后我国核电站项目审批暂停，核电设备类公司2015年的业务主要是以维保订单和长交货周期的核电设备收入为主，因而从2015年至今年Q1，大部分公司核电业务收入及占主营收入比例有所下滑。2015年核电审批重启之后，一共批复了8台百万千瓦级机组，开工6台机组，根据交货的时间点，从今年下半年开始核电设备逐步进入交货周期，核电业绩有望从2016年Q3开始进入收入确认提速周期；

　　农网设备：受益于配网大投资政策的推动，农网一次设备同比均有不同程度的增长，但总体增长幅度有限。二次设备，自动化厂家业绩不如一次设备，关注转型个股；

　　特高压设备：受益特高压提速，主网一次设备公司Q1业绩普遍靓丽，其中交流特高压龙头平高电气同比增长最多，弹性标的大连电瓷同样表现出色；

　　充电桩：受益国网2015年Q4充电桩重新开始招标，主要标的2016年Q1普遍增长，2016年充电桩行业需求量同比有望实现6倍增长，景气度高增长。

　　造纸轻工揭力

　　子行业分化加剧，家居、玩具、特种印刷行业表现较好

　　家居行业：作为典型的地产后周期行业，在地产景气度恢复的背景下整体保持较好成长(1季度营收+8.75pct.、净利润+15.4pct.).龙头家居企业市场集中度进一步提高。家居类上市公司中，归母净利润同比增速超过30%有海鸥卫浴(401.38%)、好莱客(170.62%)、曲美家居(148.91%)和索菲亚(46.57%)；

　　玩具行业：出口业务延续自2013年起的恢复性增长得以保持，1Q累计同比增长12.4%，是2015年7月以后的最高水平。

　　文化办公用品：收入增速略有下降(同比+7.4%)。乐器行业在进口二手钢琴放量冲击下，国内企业收入增速下降明显。

　　包装印刷行业：传统印刷业务面临数字印刷蓬勃发展的巨大压力，传统包装亦受下游配套行业总体增速放缓的不利影响。

　　造纸行业：与去年同期及年初相比，原材料木浆及废纸大多有程度不同的跌价。而与此同时，大多数纸品的降价幅度更小，个别纸种，如瓦楞纸甚至有所提价。因此，造纸企业毛利水平普遍略有改善。同时，较早确定多元化转型的纸企已有新兴业务的业绩兑现。

　　环保戚政韬

　　1Q业绩分化较大，固废细分板块景气度相对较高

　　营收方面：整个板块共实现营收259亿元。从细分板块来看，大气，固废，水务和监测收入规模分别为66.8,103.3,80.4和9亿元。各细分板块收入同比增速分化较大，大气行业同比萎缩1%，而固废和检测行业分别录得39%和36%的增速。水务板块增速中等，为16%。

　　毛利方面：1Q环保行业共实现毛利81亿元，其中，固废板块毛利同比上升40%，达到31.9亿元。而大气和水务板块毛利增速则显著降低。

　　毛利润率、净利方面：1Q环保细分板块毛利润率由低到高分别是监测，水务，固废和大气，分别录得44%，35%，31%和26%。大气板块呈现出收入和盈利水平双降的困窘局面。从净利方面看，整个环保板块1季度录得36.7亿元净利，固废板块净利增速同比回升到7%，而其余各板块均呈现不同程度的下滑。从净利润率来看，固废和水务均维持在约20%的水平，而监测和大气则呈现较大幅度下滑，不过这也是和行业1Q工程项目交割规模较弱，固定成本计提较多的行业特点有关。

　　军工陆洲、司景喆

　　业绩整体平淡

　　军工：1Q实现营收同比下降19.8%；实现利润0.07亿元，同比上升101.5%，环比下降-48.82%；1Q行业平均毛利率21.83%，较去年同期增长0.63个百分点，行业平均净利率4.12%，较去年同期增长2.76个百分点；应收账款周转率0.59，同比下降0.28，存货周转率0.31，同比下降0.05.1Q军工净利润下降原因有：1)子行业中船舶与机械设备业绩跌幅最大，主要受去年以来运输与机械行业市场整体表现低迷影响，导致价格下降，订单减少，业绩下滑；2)国家加快军民融合进程，多个军工企业开始转型进入民用市场，但由于新兴市场稳定性较差，受低毛利率的民品业务拖累，业绩不达预期；3)受行业本身性质影响，1Q为军工企业传统的淡季，产品交货周期长，回款较慢，预期在后面几个季度会有所好转。

　　(：DF010)