29日午间研报精选：10股有望爆发

　　中信建投证券

　　首开股份：禀赋强化，多元前行

　　首开股份发布2015年年报，实现营业收入236亿元，同比增长13.3%；实现归属母公司净利润21亿元，同比增长26.4%；每股收益0.89元。

　　销售稳健，利润率持续改善：公司2015年结转面积150万方，同比下降8.4%，但京内资源结构的优化以及价格的提振依然助推结算金额的同比回升。同时公司净利润增速高于营收的原因主要在于毛利率如期修复以及成本管控提效。公司2016年全年预计新开盘230万平米，货值约500亿，尤其在北京区域可售规模超过150万方，北京稳健的市场保障需求稳定持续释放，这将为首开进一步规模扩张背书，全年360亿的销售目标并不难达成。

　　积极扩张，期待核心城市再发力：公司15年拿地金额占销售额比重重回13年高位，储备规模达159万方，由于销售端的发力和融资渠道的通畅，公司2015年末净负债率和短债压力明显改善，同时公司40亿非公开发行股票方案已经于去年12月底获得批文，如顺利完成发行，将明显改善公司整体资产负债表，将有助于公司未来布局优化和多元化思路。

　　多元化尝试稳步推进：15年7月公司公告拟出资4亿元投资中信并购基金成为其有限合伙人，合作不仅为公司带来财务层面的效益，也带来合作共赢的契机；公司近期与北京文化(000802，买入)中心建设发展基金签订了战略合作协议，首开将借助文投集团在文化创新产业的丰富经验，积极布局文化产业的投资。4月26日，公司与亿达中国控股开展全国性的战略合作，与亿达合作将为首开拓展商务园区开发运营业务，促进公司转型发展，持续扩大全国多点布局。

　　盈利预测与投资评级：预计公司16、17年EPS 分别为1.05、1.21元，维持“买入”评级。

　　中信建投证券

　　博汇纸业：白卡提价有望带来业绩高弹性

　　公司发布2016年一季报，业绩平稳增长。2016Q1公司实现营业收入15.46亿元，同比增长6.69%，营业利润1377万元，同比增长9.51%，归母净利润953万元，同比增长14.24%。

　　一季度市场持续弱复苏，销量提升推动业绩反弹。

　　(1)2016Q1主要纸品价格同比仍下降，销量增长推动收入稳增。根据纸业联讯统计，2016Q1国内白卡纸、未涂布文化纸价格同比分别下滑3.04%、3.62%。而公司2015年销售白卡纸128万吨，销售收入52.14亿元，占营业收入74.67%；文化销量20万吨，销售收入9.44亿元，占营业收入的13.52%，在主要价格同比下滑的情况下，公司一季度实现营业收入同比增长6.69%，主要是由于一季度销量同比增长显著导致。

　　(2)纸品价格平稳，阔叶、针叶浆价格同比涨跌互现，综合毛利率稳中微降。从终端价格来看，一季度白卡尚未提价，文化用纸价格保持平稳走势；从原材料成本来看，2016Q1以来，国内阔叶浆现货价格持续下滑，自2015年底的4450元/吨下滑至3月末的4194元/吨，但季度均价同比2015Q1仍增长5.11%；而针叶浆价格2016Q1以来维持在4500元/吨左右，季度均价同比2015Q1下滑7.13%，但由于公司阔叶浆用量占比更大，阔叶浆价格同比上行仍带来原材料成本同比增长，毛利率小幅下滑0.21pct至12.35%。

　　销售费用、管理费用显著下滑，财务费用大幅增长。一方面，公司2016Q1销售费用和管理费用分别下滑18.62%和22.71%，销售费用率和管理费用率分别下滑1.19pct和0.83pct。而由于汇兑收益下滑，公司财务费用较去年大幅增长67.55%至8485万元。

　　其他指标方面，截至2016Q1，公司应收账款较2015年末下降4599万元，导致提取坏账准备减少，公司资产减值损失同比减少186.79%至-206万元。此外，由于本期受到税收返还款增加，营业外收入同比增加244.31%至705万元，而上年同期公司曾支付50万罚款，导致2016Q1营业外支出同比减少95.06%，降至30万元。

　　白卡提价、浆价下行等因素有望带来业绩高弹性。

　　(1)龙头持续提升白卡出厂价，博汇纸业弹性最大。2016年以来，博汇纸业、晨鸣纸业(8.34 +1.09%，买入)、APP等行业龙头分别于3月底和5月初(计划)提升白卡出厂价150元/吨和100元/吨，近期经销商备货需求强劲，未来尚有持续提价的的可能。公司作为白卡行业龙头，2015年白卡销量128万吨，收入占比70%以上，通过敏感性测试，全年白卡吨单价平均每增长100元，业绩增厚在1亿元左右。

　　(2)巴西、印尼等地区阔叶浆产能相继投产，阔叶浆价格持续承压。2016年以来，巴西、俄罗斯相继投产150万吨阔叶浆、40万吨针阔叶浆产能，且预期年底前还将有印尼APP200万吨阔叶浆产能投产，全球阔叶浆供需失衡持续，纸浆价格有望继续弱向下。公司2015年纸品产量148万吨左右，对应0.6的浆纸比，每年耗用纸浆量约84万吨，其中约70%为阔叶浆，则假设针叶浆价格同比保持平稳，阔叶浆年均吨单价同比每下滑100元，则浆为公司带来6000万左右的成本节约。

　　投资建议：在3月份进行第一轮提价以后，近期纸业龙头相继公布了5月1日起上调白卡纸出厂价的公告，展现出了龙头的联盟效应。展望2016年6月、10月，广西斯道拉恩索将投产45万吨高档食品包装纸(液包原纸)项目和湛江晨鸣纸业将的60万吨白卡纸项目预计将相继投产，将为价格的持续上行带来一定压力，但由于目前白卡仍处于历史低位，同比上年尚有下滑，未来预计将能维持提价后正常盈利水平。

　　我们分情景测算，在中性情景下，假设2016-2017年全年阔叶、针叶浆价格同比与2015年持平，且博汇白卡两次提价后价格可维持稳定，则2016-2017年有望实现归母净利润0.49、0.80亿元(其中假设营业外收入较2014-2015年大幅减少至5000万左右)，EPS分别为0.04、0.06元，对应PE分别为96、59倍。

　　在相对乐观假设情景下，在中性情景前提下，假设全年因浆价下行带来原材料单价下滑5%，则2016-2017年可实现归母净利润1.95、2.26亿元，EPS分别为0.15、0.17元，对应PE分别为24、21倍。由于目前白卡提价是否能持续、浆价下行仍不确定性，我们仍维持“增持”评级，但公司非常值得我们关注。

　　风险因素：白卡提价幅度低于预期，纸浆价格大幅上升。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 下一页 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键

　　中银国际

　　宁波华翔：德国华翔促业绩反转，重组增资看好戏连台

　　公司发布2015年年报，全年实现营业收入98.1亿元，同比增长12.6%；归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比下降69.4%；每股收益0.30元，拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司收入快速增长，但利润大幅下滑的主要原因在于德国华翔由于产品质量问题，全年亏损4.4亿元。同时，公司发布2016年一季报，实现营业收入27.8亿元，同比增长16.1%；归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长42.1%；每股收益0.20元，1季度利润大幅增长的主要原因是德国华翔较上年同期亏损大幅减少。公司拟对NBHX AUTOMOTIVE 增资5,000万欧元，后者有望变身公司国际化战略桥头堡，发挥更大作用。公司拟进行资产注入，实际控制人股比有望大幅提升，为后续运作创造良好条件。公司在碳纤维、自然纤维、铝材等领域全面布局，是汽车轻量化第一标的，同时在汽车电子等领域有所布局，发展前景广阔。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为1.08元和1.47元1.80元，给予公司15倍2018年市盈率，合理目标价27.90元，维持买入评级。

　　德国华翔减亏促业绩反转，NBHX AUTOMOTIVE 增资变身国际化桥头堡。

　　2015年公司利润大幅下滑，主要原因是德国华翔全年亏损4.4亿元。2016年一季度德国华翔亏损减少，公司业绩也大幅回升，预计全年有望实现业绩反转。公司拟对NBHX AUTOMOTIVE 增资5,000万欧元，后者也有望变身为公司国际化战略桥头堡，发挥更大作用。

　　资产注入提高股比，为后续运作创造良好条件。公司拟发行股份购买宁波劳伦斯等资产，公司实际控制人直接和间接合计持股比例有望提升至28.92%，为后续外延扩张等资本运作创造良好条件。

　　碳纤维、自然纤维、铝材全面布局，汽车轻量化第一标的。汽车轻量化是必然发展方向。本次资产重组完成后，公司有望凭借在碳纤维、自然纤维和铝材等汽车轻量化领域的全面布局，跃居汽车轻量化第一标的。同时公司在汽车电子等领域有所布局，发展前景广阔。

　　评级面临的主要风险：1) 资产重组未能如期推进；2) 新业务如碳纤维等发展低于预期。

　　估值。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为1.08元和1.47元1.80元，给予公司15倍2018年市盈率，合理目标价27.90元，维持买入评级。

　　光大证券

　　西部建设：待执行任务充沛，盈利有望回升

　　公司简介：西部建设是中国建筑旗下商砼(tong)业务唯一的运营平台，2013年完成对中国建筑旗下商品混凝土业务收购，2015年完成内部组织结构重组。待执行任务充沛确保销量增长，盈利能力有望底部回升。

　　行业机会大于挑战：商砼行业市场规模近万亿，前十大商砼企业市占率仅为7.9%，西部建设位列第二仅占1.5%。低集中度保障优质企业扩张空间。商砼行业两类企业有竞争优势(爱基，净值，资讯)：1)向下游延伸的水泥类企业；2)向上游延伸的建筑类企业。在行业需求不振背景下，有客户资源的建筑类企业优势更为显著。建筑类企业中，西部建设股东优势得天独厚，有望从激烈的行业竞争中脱颖而出。

　　内生增长强劲：合同签约金额持续增长，15年签约总额174亿元，同比增长23%。16年可执行任务量3290万方，同比增长39%。内、外部订单向好确保公司销量持续上升：1)股东优势为增长划定底线：15年中国建筑采购占公司销售比例虽高，但仅占其混凝土总需求8.7%，仍有提升空间。2)外部订单助其腾飞：随着市占率提升，虹吸效应初显。15年签约外部订单87亿，占比50%，同增8个百分点。

　　业绩弹性巨大，16年起高增长：2015年公司净利润率仅为3.6%。在收入规模不变的前提下，若净利润率提升1%，则归母净利润可增加28%。我们基于以下两点判断16年起业绩高增长：1)公司盈利能力与收入规模呈正相关，任务储备已确保全年增长。区域层进战略将保障整体毛利率提升：支柱区域毛利率较其他区域高数个百分点，若战略及种子区域收入规模向支柱区域靠拢，整体毛利率可提升3-4个百分点。2)管理提效，期间费用率有望下行。13年完成对中建混凝土业务的重组，经三年融合，管理团队协同提升，集团化作战优势显现。

　　盈利预测与投资分析：待执行任务量储备充沛，销量及盈利能力有望双升。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%，16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元，对应EPS为0.96元、1.35元和1.76元。公司定增底价16.54元，划定安全边际。给予西部建设16年动态市盈率22x，对应目标价21.1元。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：公司区域层进战略执行不及预期；下游施工进度不及预期。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 下一页 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键

　　信达证券

　　康拓红外：一季度收入利润双增长

　　事件：康拓红外近日发布2016 年一季报，2016 年第一季度康拓红外实现营业收入0.35 亿元，同比增加54.65%；归属母公司股东净利润为0.11 亿元，同比增加39.75%。综合毛利率为50.13%。

　　点评：红外产品收入大增，助力一季度业绩增长。红外产品是康拓红外主要收入利润来源。报告期内受益于产品集中结算，红外业务实现收入0.30 亿元，同比增长64.84%，营收占比为85.31%；图像系统实现收入78.85 万元，同比下降59.96%； 仓储系统实现收入389.63 万元。

　　立足铁路市场，积极向轨道交通领域拓展。基于铁路与城市轨道交通对安全监测设备需求的相似性，康拓红外在深耕铁路市场基础上逐步向城市轨道交通领域拓展，打造新增利润点。根据公司规划，2016 年康拓红外计划实现营收2.8 亿元， 利润总额0.72 亿元。

　　盈利预测及评级：我们预计2016 年至2018 年康拓红外的归母净利润分别为0.68 亿元、0.69 亿元和0.77 亿元，对应的EPS 为0.49 元/股、0.49 元/股和0.55 元/股。我们维持对康拓红外的 “增持”评级。

　　风险因素：铁路政策发生重大不利变化；竞争加剧，毛利率降低；应收账款较大导致的坏账损失风险。

　　荣华实业 ：量价齐跌影响利润，补贴收入导致盈利

　　事件：荣华实业发布2015 年年报，公司实现营业收入0.79 亿元，同比减少63.42%；归属于上市公司股东的净利润430.09 万元，同比扭亏；基本每股收益0.0065 元；利润分配方案为不分配不转增。

　　矿山停产时间超预期，量价齐跌影响利润。受浙商矿业停产时间超预期的影响，公司黄金产量和销量同比大幅下降，2015 年黄金产量390.01 公斤，同比降低55.67%；黄金销量326 公斤，同比降低62.31%。在产销量下降的同时，黄金价格同比下降6.66%，量价齐跌导致营业收入同比减少63.42%。从成本上看，2015 年公司克金生产成本224.18 元，较2014 年下降3.46%，下降的原因来自于停产检修期间将各生产环节循环的物料全部产出(循环物料成本已经在前期预估记入当期产成品成本)，毛利率回升0.5 个百分点至7.21%。

　　政府补贴导致盈利，主业盈利依然偏弱。导致公司2015 年扭亏的主要因素是非经常性损益，公司收到土地收储及办公大楼拆除补偿6203.65 万元，收到棚户区改造过程中对原厂区内生产设施搬迁后剩余附着物的补偿资金2090 万元，合计8293.65 万元。目前，虽然浙商矿业已经开始复产，主业不确定因素已经消除，但是由于金矿品位较低、成本偏高，复产之后仍无法改变公司盈利能力弱的局面。

　　盈利预测及评级：预计公司2016-2018 年EPS 为0.008 元、0.013 元、0.019 元，维持“增持”评级。

　　风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 下一页 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键

　　广发证券

　　北京银行 ：科技金融特色突出，加大核销应对不良

　　实现归母净利润168.39亿元，同比增长7.78%。2015年北京银行实现营业收入440.81亿元，同比增长19.53%；实现拨备前利润302.44亿元，同比增长20.33%。15年每股收益1.33元，比上年提高0.10元。推动业绩增长的主要因素为规模扩张带来的净利息收入同比增长以及中间业务快速增长。成本增加和拨备大幅计提为拖累因素。公司拟每10股送红股2股，派发现金红利2.5元(含税).

　　创新投贷联动模式，支持科技文化双轮驱动战略。公司针对高成长性小微企业，创新推出“成长贷”、“文创普惠贷”等产品，与中加基金联动创新投贷联动模式，联合多家企业共同开创国内“投贷保”联动支持小微企业发展的先河。截至2015年末，科技金融贷款余额710亿元，较年初增加72亿元、增长11%。文化金融贷款余额330亿元，较年初增加110亿元、增长49%。

　　非息收入高速增长，投资银行业务表现突出。公司全年实现非息净收入82.96亿元，同比增48%，非息净收入占营业收入比例同比提升3.65%至18.82%。其中手续费及佣金净收入71.20亿元，比上年末增长48.95%。公司持续推动转型创新，收入结构继续向非息收入倾斜，业务结构继续向小微和零售倾斜。投行、代理、保函及承诺等新兴中间业务快速增长。其中投行业务收入为20.58亿元，占比27.18%，同比上升48.06%，是带动中间业务收入快速增长的主要原因。

　　不良同比双升，核销力度加大。15年末公司不良率1.12%，比14年末上升0.26%，处于上市银行良好水平；不良余额同比增加30.24亿元至86.55亿元，同比增长53.70%。期内加大核销力度，核销不良6.16亿元，比上年末增加5.18亿元。若加回不良核销及转出测算得公司15年不良净生成率为0.50%，比14年上升0.19%。

　　15年计提资产减值损失92.08亿元，同比增长73.31%，主要由于大额核销后，公司为了增强风险抵御能力，主动大幅计提拨备。期末拨备覆盖率为278.39%，同比下降45.83%。拨贷比3.11%，同比提高了0.33%。

　　投资建议与风险提示。预计北京银行2016年净利润为180.51亿元，同比增长7.2%；每股收益1.43元。北京银行继续贯彻支持科技文化双轮驱动战略，科技金融表现突出，创新投贷联动模式，实现非息收入高速增长。在不良反弹背景下加大核销力度，不良风险整体可控。维持对其买入评级。风险提示：经济下行期，资产质量变化需密切关注。

　　长江证券

　　三全食品：新业务止血后全年利润有望恢复

　　三全食品(002216)公布2016年一季度报告，主要内容如下：报告期内公司实现营业收入14.86亿元，同比增长5.19%；实现归属于母公司利润1903万元，同比下降28.20%。

　　毛利率保持稳定，季节性因素导致销售费用率短期攀升：一季度公司毛利率提升0.4pct至33.8%，净利率下降0.6pct至1.3%。在猪肉价格大幅高企背景下毛利率继续保持提升，一方面得益于公司较强的成本管控和采购控价能力，另一方面公司去年推出的儿童水饺、炫彩小汤圆等高端新品毛利率高达60%以上带动产品结构升级。净利率下降主要由于销售费用大幅攀升。一季度管理费用和财务费用同比均维持稳定，但是销售费用率攀升1.4pct至29.3%，其中主要由于广告费用增加了2000多万，我们预计与结算有关，为短期季节性因素。

　　三全鲜食战略收缩亏损收窄，看好长期空间：2015年是公司鲜食机快速扩张的一年，但是由于模式尚在探索之中，走了一些弯路，对利润影响形成一定拖累。2016年公司三全鲜食战略和模式均进行了调整，从高举高打到稳扎稳打，从完全依赖自身到嫁接更多资源。我们依然看好未来三全鲜食发展空间，目前公司华东+华北的鲜食日产能合计在27万份左右，即便作为产品供应商未来对于公司业绩贡献也很可观。

　　未来仍看需求恢复，新业务止血后利润大概率好转：16年1-2月限额以上商品零售总额同比增长7.7%，相较14年之前的10%增速依然处于疲软增长区间，烟酒食品饮料零售额同比增长11.2%，较15年14.6%回落，消费需求依然不振。为高度依赖于现代商超渠道品类，公司收入回暖仍要看需求整体恢复。但经过14-15年两年利润大幅调整(14年龙凤亏损拖累8000万利润，15年三全鲜食拖累近5000万利润)，我们认为16年在龙凤和三全业务止血后，公司利润大概率恢复正常。

　　目前定增价格倒挂，维持“增持”评级：公司4月初获得证监会关于公司定向增发的批文，发行底价10.15元/股，当前股价依然倒挂15%，按照批文时间推算预计10月7号前需要完成增发。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.07元，0.15元和0.22元，维持“增持”评级。

　　风险提示：业绩不达预期；鲜食推广低于预期；行业竞争加剧。

　　(：DF064)

　　上一页 12345 阅读全文 提示：键盘也能翻页，试试“← →”键