工业利润大幅改善 企业补库需求增强

　　事件：

　　3月工业企业利润同比增长11.1%，升幅比1-2月大幅提高6.3个百分点；1-3月累计同比增长7.4%，升幅比1-2月份提高2.6个百分点；1-3月主营活动收入较去年同期增长2.4%，较1-2月提高1.4%。

　　点评：

　　核心观点：工业利润大幅改善，验证经济回升，预计4月份继续改善。3月工业利润同比上升11.1%，升幅比1-2月大幅提高6.3个百分点；1-3月工业企业主营业务收入增速2.4%，较1-2月提高1.4%。原因是1-3月天量信贷4.6万亿，房地产政策放松，房市量价齐升从一线城市蔓延至二三四线城市，房地产投资反弹至9.7%，土地购置15个月后首次转正，3月财政支出20.1%，微刺激发力，大宗反弹，预计经济回升有望延续至三季度。同时，库存增速下降至0，收入增速上升至2.4%，反映需求回升，企业补库需求增强。预计4月PPI同比跌幅继续收窄，制造业PMI持续回升，全球经济回暖，出口改善，通胀温和，货币政策回归事实中性，4月工业企业盈利有望继续改善。

　　工业品价格环比转正，企业利润快速回升，国企利润降幅大幅改善。3月工业利润同比上升11.1%，升幅比1-2月大幅提高6.3个百分点。1-3月份，累计利润同比上升7.4%，升幅比1-2月份提高2.6个百分点。1-3月，国企利润降幅大幅改善，国企利润同比下滑5.7%，降幅比1-2月大幅下降8.8个百分点。1-3月工业企业主营业务收入增速2.4%，较1-2月提高1.4%。3月生产、投资和消费全面超市场预期反弹，3月PMI50.2,8个月来首次高于荣枯线，推动工业利润持续改善。

　　利润率上升，企业补库需求增强。1-3月份主营业务收入利润率为5.44%，较1-2月上升0.32个百分点，盈利能力改善，反映需求回升，库存紧张，导致出厂价上升速度快于原材料购进价格上升速度。3月末产成品存货累计同比增速为0，较2月末下降0.7个百分点，3月末应收账款累计同比增速为8.3%，较2月末上升0.1个百分点，企业补库需求增强。1-3月产成品存货周转天数为15.4天，较1-2月下降1.1天。

　　上游周期反弹，中游制造加速，下游消费回升。受益大宗反弹，石油(-202%)降幅较1-2月缩小32.1个百分点，煤炭(-92.6%)降幅缩小18.5个百分点，有色(-6.7%)降幅收窄4.7个百分点；受益于需求回升，金属制品业(6.2%)利润增速提高，橡胶和塑料制品业(13.6%)增长明显，电力热力(3.5%)较1-2提高3.1个百分点，计算机通信电子(35.9%)利润增速较1-2月大幅上升27.6，反映出口改善；下游消费回升，食品(17.5%)较1-2月上升2.7个百分点，由于价格上涨；汽车(8.6%)升幅较1-2月扩大3.8%，因小排量减税政策刺激，酒饮料茶(12.0%)较1-2月上升0.2个百分点，因市场需求回暖。

　　(：DF064)