通胀预期变化是美联储加息的核心因素

　　美联储4月会议维持基准利率不变，会后声明不如市场担心的鹰派。美联储4月会议维持利率0.25-0.50%不变，符合市场预期，会后声明不如市场担心的鹰派，其中删除了全球经济和金融市场动荡带来风险的表述，客观描述了经济温和放缓，没有对未来加息的强烈暗示，但也同时向6月份加息敞开大门。会后声明的具体变化体现在三点：①删除了“全球经济和金融市场持续带来风险”的表述，称将密切关注其变化(但没有类似去年10月份会议时对下次会议评估加息的明确暗示)；②尽管居民实际收入稳步增长、消费信心维持高位，但居民消费支出增长温和；尽管美国经济出现放缓，但就业市场持续改善；③删除了“通胀近几个月有所回升”的表述，重申通胀较低主要源于前期能源和进口价格下滑，低于联储2%的目标。4月会议后期货市场反应的美联储6月和9月加息概率分别由此前的21.6%和50.6%下降至15%和49%，而12月加息预期由此前的66.9%升至69%。美元指数短线冲高后回落；美股走高、油价反弹、美债收益率回落。我们维持美联储6月和12月加息(25bp)的基准预测，6月份会议之前美联储加息预期弱化有利风险资产，全年来看其对资产价格影响的不确定性主要集中在6-9月间，加息预期上行风险来自就业持续改善以及油价企稳、美元走弱对整体通胀的抬升；下行风险来自大选因素以及海外经济再度走弱对金融市场的可能冲击。维持美元指数上涨动力可能不足的判断，原因在于欧美货币政策分化的最大值(去年12月)可能已过去。6月份会议前全球资本市场仍处于较好的流动性窗口期。

　　会后声明删除了全球经济和金融市场带来风险的表述，没有对6月份加息的明确暗示。美联储3月会议未加息的主要原因之一是全球金融市场年初以来大幅动荡带来的流动性紧缩风险。而随着美联储释放鸽派预期以及全球制造业3月再次回升，全球主要资产价格逐步收复年初以来跌幅，金融市场风险有所缓和。美联储4月会后声明的主要变化也体现在删除了“全球经济和金融市场持续带来风险”的表述，称将密切关注其变化。与去年10月份会议相比(同样删除了此前对全球经济和金融市场可能抑制经济增长和通胀前景的表述)，本次会议没有对6月是否考虑评估再次加息的暗示(10月会议中明确提及下次会议将评估是否合适加息)。会后声明对经济的表述也体现了3-4月份经济数据的变化：一是就业市场仍继续超预期改善；二是尽管居民实际收入稳步增长，但居民消费支出增长低于预期；房地产市场持续扩张，而企业固定资产投资和出口放缓。委员中堪萨斯联储主席George连续第二次投反对票，其重申美联储应加息25个基点。

　　市场反应：美元指数短线冲高后回落。美股走高，标普收涨0.16%，而纳指收跌0.51%。美债收益率回落，2年期和10年期美债收益率分别下跌2.4bp和6.8bp至0.84%和1.86%。金价小幅上涨0.6%；油价虽因EIA库存增加下跌，但在美联储会后再度反弹，突破45美元/桶。

　　通胀预期变化是下半年美联储加息节奏快慢的核心因素。我们前期报告中指出美联储制定货币政策的三个依据中(就业市场接近充分就业；通胀向2%目标靠近；金融市场稳定)目前影响下半年美联储加息节奏的变量在于核心通胀上行是否快于预期。美国本轮经济复苏体现了结构性因素导致的长期潜在增速的下滑，而最新的数据反映的是经济温和放缓，但就业市场依然以超预期的速度改善，并在逐渐接近充分就业，薪资上涨压力已体现在核心通胀企稳。美联储认为油价下跌和强美元是通胀低迷的主要原因，而随着上半年油价逐步企稳、美元指数持续走弱，通胀可能在下半年某个时点突破2%目标(即使是暂时性)，而这对通胀预期的影响可能引起美联储的警惕。美联储加息节奏的最大不确定性可能主要集中在6-9月间，我们维持全年加息2次的基准判断。

　　(：DF064)