A股为何老涨不起来？市场主力仓位解析(附图)

　　【A股为何老涨不起来？市场主力仓位解析】随着A股近几日的回撤，大盘又一次远离了3000点，短期反弹延续的希望破灭，投资者目前的困惑就是，监管层出台了这么多利好，央妈“放水”了那么多钱，为何股市就是涨不起来。　　随着A股近几日的回撤，大盘又一次远离了3000点，短期反弹延续的希望破灭，投资者目前的困惑就是，监管层出台了这么多利好，央妈“放水”了那么多钱，为何股市就是涨不起来。

　　那么我们就借助图表和数据，从市场主力的仓位角度，来看看A股为何就是涨不起来的原因。招商证券的研报指出，当前A 股最大问题在于，看好市场的人无仓可加，有资金的人不敢加仓。

　　经常看到散户投资者会发问，何谓市场主力，其实总结起来，A 股市场上机构投资者可以分为公募类、私募类、保险保障类、自营类和“国家队”类。截止2015 年底，上述五种机构投资者资金规模约28 万亿，持股市值约6 万亿，占A 股自由流通市值约30%。

　　从仓位角度看，根据测算，偏股型公募基金仓位接近历史高位，保险资金投资股票的比例也较高，券商投资股票占净资本比例处在历史新高，社保资金不敢入市，国家队是否继续救市未知。上述机构在现有的资金规模下，继续入市的规模有限。

　　总的来看，现有的资金继续加仓的空间相对有限，在增量资金入市之前，只能是存量博弈。

　　最大存量主力无仓可加

　　从图表就可以看出，公募基金是A股市场机构投资者中的最大主力，研究表明，基金仓位接近或超过80%时，市场一般就会见顶；反之当基金仓位接近或低于65%时，市场往往见底。

　　　　由于基金仓位有限制，因此，当基金仓位接近上(下)限时，基金无法继续加(减)仓，导致市场重要的推动力量消失，那么市场趋势往往会出现改变。

　　而2015 年以来，主动偏股公募基金持续保持了相对高的仓位。截至，4 月12 日，在剔除打新基金和仍在建仓期的基金后，混合型基金的平均仓位达到83.7%，处在历史最高仓位附近；股票型基金平均仓位93%，接近仓位上限。

　　　　而且，由于公募基金由于信息获取渠道一致，更加类似“一致行动人”，他们的仓位和结构调整往往具备相对一致性，对市场影响巨大。

　　上述现象形成的原因主要是，公募基金经理的信息渠道较为一致(券商卖方)、同时也乐于交流以规避因为配置方向或者仓位差异过偏导致的业绩大幅低于同类的风险。

　　近年来，在信息渠道愈发多的信息传递速度越发快，基金经理的配置倾向一致性愈发明显，基金经理的集中调仓或者换仓，也可能是市场近年来波动加大的重要原因。

　　从下图中可以看出，主动偏股性公募基金前十大重仓股持股集中度一路上升，到2015年底，接近60%。

　　公募基金重仓持股集中度不断提高

　　最大增量主力爱玩“高抛低吸”

　　那么当前谁最有潜力成为增量资金呢？答案是私募资金。根据估算数据，2015 年底，各类型通道私募产品规模从2014 年底的4.5 万亿扩张到10.7 万亿，增长137%，其已经崛起成为与公募基金、保险资金影响力接近的机构投资者。

　　研究表明，私募仓位大部分时候介于“20~50%”之间。当私募基金仓位超过50%时，市场大多数情况下见顶。反之，当私募基金仓位低于20%，市场往往见到阶段性底部。而当前私募基金整体股票仓位接近30%，属于底部偏低的位置。

　　但私募基金是典型的绝对收益基金，除此之外，大部分私募基金有预警线和平仓线，这给私募基金增加了硬约束。因此，存在预警线和平仓线的私募基金往往会呈现“高吸低抛”的态势。

　　可以从下图看到，私募仓位曲线沿着沪深300指数来回震荡，且频率很高，表现出高度波动性。

　　　　对私募基金的评价和考核中，最大回撤是权重较重的一个评价指标。最大回撤是指，在任何一个时间点参与私募基金，在一个持股周期内最大的亏损比例。为了避免出现很大的最大回撤，私募基金经理更有动力做“逢高减仓”和“强制止损”的动作，这两种策略往往会引发

　　“逢高减仓”——在市场冲高够，私募基金经理有动力将获利头寸逐步了解，甚至清掉。在一个以“逢高减仓”为主要策略的市场，前阻力位的突破显得尤其的难.

　　“强制止损”——为了避免出现更大的最大回撤，以及避免跌破预警线。这样的结果是在市场下跌到一定程度后，会突然出现大量不计成本的止损单，使得在尾盘出现所谓“跳水”.

　　长线资金为何不愿入场？

　　那么保险资金、社保资金和“国家队”资金又如何呢？同时需要知道的是，上述这三类资金都属于偏向价值投资的长线资金，但广发证券的研究表明，虽然目前整体估值偏向合理，但长线资金不愿入场也自有其逻辑。

　　下图可以很直观解释为何长线资金不愿入场的原因，——虽然目前A股整体的PE只有18倍，确实已经回落到了比较低的位置，但是如果看算术平均的PE却高达94倍，看PE中值也高达66倍，都还处在历史高点上，远未到“正常水平”。

　　　　广发证券解释道，估值是“快变量”，盈利是“慢变量”，因此进入股市的长期资金往往都是赚盈利的钱，而不是赚估值的钱，他们只会在估值中枢比较稳定的时候才会进场，否则估值的大幅波动会完全抹杀掉盈利扩张的收益，现在来看还没到他们要进场的时候。

　　而且保险基金的仓位也接近饱和，数据显示，保险资金直接或间接持有的A 股占A 股自由流通市值的比例为4.5~8%之间；风格上偏好低估值蓝筹；仓位上，截至2016 年2 月，投资者股票和基金占资金运用该比例为13.8%，位于历史较高的水平，未来存量资金加仓的空间有限。

　　主力持仓跟踪>>>

　　险资大举增持77只个股 医药生物等三条路径浮出水面

　　全国社保最新一季度增仓58只股 养老金入市或参考社保险资操盘

　　QFII喜欢抱团取暖 偏爱国企改革及中小创

　　基金独门重仓股悉数曝光 12只绩优股值得关注

　　(：DF120)