金属锂电极研发获重大突破 5只个股借势起飞

　　杉杉股份：锂电材料大幅放量 拟分拆专注新能源汽车产业发展

　　事件：

　　杉杉股份(600884)公布2015年年度报告。2015年，公司实现营业收入43.02亿元，同比增长17.58%；实现营业利润7.83亿元，同比大幅增长112.16%；实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，同比大幅增长90.81%；实现扣除非经常性损益后的净利润2.10亿元，同比增长62.77%，基本每股收益1.62元；利润分配预案为拟以资本公积(股本溢价)向全体股东每10股转增8股，以盈余公积向全体股东每10股转增2股；以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元(含税).

　　点评：

　　锂电材料放量致营收大幅增长。2015年，公司实现营收43.02亿元，同比增长17.58%，如剔除针织品业务2014年下半年剥离因素，营收同比增长30.40%，营收增长主要系锂电材料业绩大幅增长所致。单季度营收显示：公司1-4季度营收总体逐步增长，其中第四季度营收12.31亿元，同比增长39.64%，并创近年来的单季新高。2015年，公司资产减值损失7350万元，同比下降15.04%；营业外收入4374万元，同比增长139.92%，其中政府补助3373万元。

　　销量增长致锂电材料业绩增长预计16持续增长。2015年，公司锂电材料业务合计营收33.98亿元，同比大幅增长41.66%，而营收占比自2011年以来持续大幅提升，由11年的38.55%大幅提升至15年的78.99%，业绩增长主要是各产品销量大幅增长所致，全年公司锂电池材料合计销售40613吨，同比大幅增长46.28%，显示产品均价仍有所下滑，业绩和销量大幅增长主要是正极材料大幅放量所致。

　　正极材料持续增长预计16年增长延续。2012年以来，公司正极材料业绩持续增长。2015年，公司正极材料销量19081吨，同比大幅增长58.41%，而据GGII统计：15年全国正极材料出货共11.29万吨，同比增长46.80%，公司正极材料国内市场占比17%。受益于销量大幅增长，15年公司正极材料实现营收23.16亿元，同比大幅增长57.66%，显示产品价格总体基本持平，业绩大幅增长主要是公司新产品持续入市、下游客户结构进一步优化所致，如公司开发了多款全球领先的正极材料，已用于高端3C产品、电动汽车、无人机等领域。

　　预计16年正极材料业绩将持续增长。2015年，公司在长沙宁乡县投资的年产1.5万吨正极材料项目已建成投产，产线定位于国内外一线电池厂商，目前公司正极材料总产能为2.8万吨/年，成为全球规模最大的正极材料生产商。16年1月15日，杉杉能源(宁夏)有限公司正式成立，注册资本5000万元，主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料，预计16年年底投入试生产。同时，为激励管理团队，公司以所持甬湘投资7.5%股权为标的向正极材料业务管理团队实施了股权激励计划，而正极子公司已于16年2月16日起在全国股转系统挂牌，证券简称为“杉杉能源”，证券代码为“835930”，转让方式为“协议转让”。公司正极材料已具备显着行业地位，伴随产能进一步释放及新产品入市，预计16年公司正极材料将持续受益于新能源汽车行业增长。

　　负极稳步增长产能提升促16年业绩增长。2013年以来，公司负极材料业绩总体稳步增长。2015年，我国负极材料销量7.28万吨，同比增长41%，而公司负极材料全年销量15837吨，同比增长32.78%，市场占比22%，对应主营业务收入8.93亿元，同比增长17.07%，显示产品均价有所下降，主要是部分产品行业竞争加剧所致。面对激烈的市场竞争，公司通过技术改造降低成本，同时加大新产品研发和产品结构调整力度，报告期内用于3C、动力及快充领域的数项新产品已量产，特别是硅基负极材料产业化进程取得重大突破，并已取得大客户的中试认证。15年公司新申请专利22项，其中授权6项，目前负极材料产能为1.5万吨，年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目处于厂房建设阶段，预计自16年下半年后逐步投产，完全达产后公司负极材料年产能将达到5万吨。

　　电解液竞争持续加剧 16年有望受益于量价齐升。2015年，我国电解液销量6.33万吨，同比增长49%，而公司电解液业务实现销量5695吨，同比增长50.22%，市场占比约9%，对应营收1.90亿元，同比增长20.09%，营收增速低于销量增速主要是产品同质化竞争加剧导致产品价格下降所致。值得注意的是，15年四季度以来，电解液上游六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司通过聚焦优质客户与大客户开拓，15年在客户数量缩减情况下实现了销量大幅增长，并建立客户联合开发新模式，大幅缩短了新产品投放进程。受电解质六氟磷酸锂价格上涨影响，预计16年电解液产品价格将提升，公司电解液业绩将受益于量价齐升。

　　16年锂电材料业绩将持续增长。目前，公司锂电综合材料产销量规模世界最大，其中正极材料产销量稳居全球第一，负极的人造石墨产销量国内第一、全球第二，电解液国内前五，具备显着的规模优势和行业地位。凭借长期积累和产品品质，公司积累了一批优质客户，下游客户主要包括比亚迪、三星SDI、LGC、天津力神、ATL、国轩高科等国内外知名电池厂商，并已进入苹果、宝马等知名企业供应链。2015年我国新能源汽车产量37.9万辆，同比增长351%，保守预计16年产量将超过50万辆，而公司正极、负极和电解液均通过了严格的TSL16949汽车供应链质量体系认证，预计锂电材料业绩将显着受益于新能源汽车行业增长。

　　新能源汽车业务逐步贡献业绩 16年有望多点开花。2015年，公司紧抓新能源汽车产业发展战略机遇，在立足锂电综合材料优势基础上，积极向下游新能源汽车产业链进行延伸，具体以互联网+工业4.0思维布局新能源汽车产业链，主要聚焦于新能源汽车电池系统、动力总成系统研发和新能源汽车运营推广服务，致力于打造新能源汽车及新能源供应综合运营商。具体至分业务：

　　动力总成业务稳步推进预计16年逐步投产。2015年，公司在动力总成系统领域主动出击，主要以团队建设为主，相继投资设立了宁波杉杉运通新能源系统有限公司(投资2400万元，持股占比80%)、宁波利维能储能系统有限公司(宁波杉杉电动出资700万元，持股占比70%)、宁波杉杉八达动力总成有限公司(宁波杉杉电动出资8400万元，持股占比70%)，其中宁波杉杉运通新能源主要开展动力电池PACK、三电系统集成业务，目前已与部分主流汽车集团配合开展同步设计，启动汽车电池系统及三电系统设计与试制，年产15000-2000套汽车动力电池自动化柔性生产线预计16年下半年投产。同时，公司以1400万元收购了上海展枭新能源科技有限公司70%的股权，积极推广LIC(锂离子电容)在节能交通领域的应用研发及产业化，15年年底开始实现LIC在中国有轨电车的首次应用，并与轨道交通车辆企业提供了技术和商务洽谈。

　　新能源汽车整车已贡献业绩运营推广加速布局。2015年，公司开始启动新能源客车和专用车整车技术研发平台及生产能力建设，其中青杉汽车已实施厂房建设，且通过与北奔客合作，实现销量200辆，对应收入1.83亿元，16年将加快青杉汽车生产能力建设。同时，15年公司在深圳设立了新能源汽车产业股权投资基金，注册资本5亿元，以构建新能源汽车运营大数据平台，实现车网协同、智能互联及专业运维。目前已在深圳、广州、宁波、上海等地通过开发和收购方式开展充电桩运营业务，全年建成300余个充电桩，运营新能源车辆213辆。16年计划建设20个城市公司平台，推动各公司所在地新能源汽车的推广应用，并在传统汽车租赁及充电服务基础上，探索分时租赁+充电设施、智能停车管理+充电设施、新能源汽车类金融业务等新的业务模式；建设基于三纵四横业务的价格体系(一线、二线、三线城市；乘用车、通勤车、物流车、充电基础设施)，制订适度灵活且有竞争力的价格政策，逐步树立行业定价地位。总之，伴随整车项目有序推进、运营加速布局及逐步落地，预计将对公司业绩产生积极影响。

　　定增完成将助推公司新能源汽车业务发展。15年5月6日，公司公布了非公开发行股票预案：发行价格为22.97元/股，拟发行数量1.5亿股，募集资金总额为34.46亿元，而发行对象为杉杉控股、华夏人寿和天安保险3名特定投资者，其中杉杉控股认购9000万股，限售期为发行结束日起3年不得转让。募投项目为年产3.5万吨锂离子动力电池材料、新能源汽车关键技术研发及产业化项目和补充流动资金，项目投资总额为51.33亿元。该定增已于16年2月实施完毕，募集资金净额34.28亿元，预计将加速公司新能源汽车业务发展。

　　服装业务占比持续下滑。2009年以来，公司服装业务在公司营收中的占比总体持续下降，由2009年的62.35%回落至14年的31.35%。15年公司服装业务实现营收5.81亿元，同比大幅下滑49.32%，而营收占比为13.51%，增速和占比持续下滑主要是行业不景气和业务调整所致，如15年我国重点大型零售企业服装商品零售额同比下降0.3%，其中12月份同比下降7.7%，而公司于14年剥离了针织品业务，目前服装业务包括“杉杉”品牌和多品牌业务。具体至分项业务：

　　业务结构调整致原创“杉杉”品牌业绩下滑。2015年，公司“杉杉”品牌业务实现收入4.24亿元，同比下降11.63%，主要是业务结构调整所致，期内公司杉杉品牌业务开始由传统加盟批发商模式向供应链管理为导向的标准化、精细化经营进行转变，立足时尚风格、超性价比的全新商品定位，打造类直营的“店铺托管”新模式。15年9月，杉杉新定位第一家门店于宁波开业，且迅速在苏州、杭州、金华地区的A类商圈开设独立门店；店铺建设方面注重店铺体验，尤其是打通线上线下销售一体化，将各个分销渠道和互联网新技术应用到实体店。至15年底，杉杉品牌直营店合计10家，其中15年新开2家；加盟店971家，其中15年新开41家、关闭32家，15年平均店效为110万元，与14年总体基本持平。

　　多品牌业务持续调整。考虑公司发展战略及多品牌业务经营现状，公司继续通过股权转让或终止经营等方式剥离部分盈利能力较低的品牌，15年已完成对瑞诺玛、酷娃、摩顿等品牌公司的股权转让；瑞思、和乎梨等业务亏损的品牌公司已进入清算注销程序。受此影响，2015年公司多品牌业务实现主营业务收入1.58亿元，同比大幅下降50.17%。至15年底，多品牌直营店合计96家，其中新开22家、关闭70家；加盟店合计104家，其中新开13家、关闭9家，15年平均店效为146万元。

　　总体而言，我国经济下行压力仍较大，经济增速放缓使城乡居民整体用于消费的收入增速趋缓，同时互联网对品牌服饰行业也产生较大影响，服装行业总体不容乐观，公司服装业务仍处于调整期，预计16年服装业务业绩不容乐观。

　　净利润高增长源自股权出售扣非后净利润增长符合预期。2015年，公司实现归属于上市公司股东净利润6.65亿元，同比大幅增长90.81%，主要系出售可供出售金融资产宁波银行部分股权获得投资收益61024万元(含税)所致，而扣非后的净利润为2.10亿元，同比增长62.70%，主要是锂电材料特别是正极材料净利润大幅增长所致。具体至分业务利润：公司服装业务实现归属于上市公司股东净利润1762万元、锂电池材料9997万元、投资收益75729万元。

　　正极材料净利润大幅增长预计16年将持续增长。2015年，公司锂电材料净利润止跌回升，全年实现归属于上市公司股东的净利润9997万元，同比增长28%，主要是正极材料净利润大幅增长所致。具体至分项业务：正极材料净利润为7870万元，同比大幅增长291.29%，主要系产品销量大幅增长、成本管控及规模效应逐步显现所致；负极净利润为5891万元，同比略增2.50%，主要是产品销量大幅增长；电解液大幅亏损3690万元，主要系行业竞争加剧致毛利率下滑，同时廊坊基地仍处于调整中，单体公司亏损932万元，且公司遭遇票据欺诈，代偿票据金额1820万元。16年公司锂电材料各业务营收有望持续增长，而正极和负极材料的规模效应也将进一步显现，电解液有望扭亏，总体预计锂电材料净利润将持续增长。

　　服装业务如期扭亏为盈预计16年盈利将扩大。2013-14年，服务业务归属于上市公司股东的净利润持续亏损。2015年，公司服装业务如期扭亏为盈，全年实现盈利1762万元，主要系多品牌业务亏损减少及剥离针织品业务所致。具体至分业务：杉杉品牌实现净利润4860万元，同比下降0.93%；多品牌业务亏损3098万元，同比亏损缩小1408万元。伴随服装业务结构的进一步调整，特别是多品牌业务整合的深入，预计16年公司服装业务盈利将进一步增加。

　　投资业务业绩贡献源自金融股权投资。公司投资业务包括金融股权投资及类金融业务，以及创投业务，其业绩主要源自金融股权投资。公司金融股权投资主要投资了宁波银行和稠州银行，近年来二者均为公司带来了丰厚的投资回报。14年以来，公司基于发展战略和资金使用规划，逐步在二级市场减持所持宁波银行股份，其中15年累计减持宁波银行33486424股，获得投资收益61024万元(含税)；15年7月，宁波银行按10股派现4.5元(含税)转增2股实施权益分派方案，公司收到现金分红5848万元，转增后持有宁波银行155956535股，占比4%。公司持有稠州银行24726万股，占其总股本的8.07%，15年现金分红2472.6万元，长期股权投资收益(按权益法核算)为10995万元。

　　类金融业务主要为融资租赁和商业保理业务，15年通过内部整合，杉杉富银保理成为富银融资租赁的全资子公司，其中富银融资租赁实现融资租赁项目66个，而杉杉富银保理在原业务基础上开拓工程、药品包装、医疗等新业务，累计投放额2.1亿元。15年，公司类金融业务实现收入6976万元，归属于上市公司的净利润323万元。创投业务以上海创晖为平台开展PE基金业务，主要通过股权投资获得资本增值，期内借助股权转让、大股东回购等方式完成西安曲江春天融合影视文化有限责任公司项目推出，山东步长制药股份有限公司正处IPO发现审核排队中。

　　拟分拆现有部分业务H股上市专注新能源汽车业务发展。目前，公司旗下服装业务板块和融资租赁业务板块已形成独立运作、成熟健全的业务体系。基于公司发展战略规划，公司董事会提议授权公司经营层启动分拆服装业务及融资租赁业务(含商业保理业务)以H股方式在香港联交所分别上市之相关筹备工作。通过分拆上市，将利于下属产业子公司拓宽融资渠道，而保留的锂电材料核心业务及重点发展的新能源汽车相关业务将有助于在资本市场实现价值重估。

　　具体基于现有产业优势与行业发展前景，公司规划了“动力电池材料与能源循环和新能源汽车运营服务循环”两大体系，其中左环紧抓新能源汽车核心技术—关键材料与系统集成，主要基于业已具备世界领先地位的锂离子核心电池材料，向产业链下游延伸，建立专业的动力电池系统集成能力，并进行动力电池梯次储能利用，将储能与新能源发电及售电服务相结合，在电池系统充分使用至容量大幅衰减后，对废旧电池进行回收拆解及材料再生，打造动力电池全生命周期闭环，形成循环经济，充分挖掘产品的使用价值，降低各阶段应用成本，提供绿色能源服务，推动相关产业发展。而右环则紧抓新能源汽车推广运营和服务，在对新能源产业有着深入理解的资本平台及左环核心技术平台的支撑下，为用户提供整车设计、整车充电、新能源汽车租赁、新能源汽车智能管理及运维等服务，延伸服务体系，紧贴用户需求，打造杉杉新能源产业的绿色生态系统。

　　维持“增持”投资评级。暂不考虑资股本转赠对公司股本摊薄的影响，预测公司2016年、2017年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元，按4月15日32.18元收盘价计算，对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：国内外经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期；项目进展低于预期。(中原证券)

　　(：DF064)

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