十大券商策略周报：市场尚存三大不正常特征 A股或“慢熊”

　　东方证券策略周报：短期调整时间拉长

　　上周(2016.04.18-04.22)上证指数下跌-3.86%。调整基本与我们预期相符：《3100之后(2016/4/18)》明确指出：“4/19为周期最后日也是变盘日，短期调整幅度300点”，目前市场已处于调整之中。

　　虽然，我们判断对了拐点，但对市场仍需存敬畏之心。回顾观点、提出假设或是在市场还未明朗之前最需要做的。

　　1、“短期市场仍在调整中，中期再创新低的概率正在下降，上升通道可能被打开”(《3100之后》)。也就是说，短期调整但并没有改变中期趋势，起码目前判断中期趋势向下还没有足够的证据。所谓的中期，我们认为到8月底为止。对于短期趋势，我们认为回落已经基本形成，但从上周的图形来看，只能说这个概率正在增加，还有待时间证明。

　　2、如何理解上周走势？在4/20上午大跌之后的走势中，市场形成较强的下行抵抗。可以说短线调整并不剧烈，但这可能会延长调整的时间。我们目前暂且判断至5月下旬。

　　3、对于超短期市场走势如何判断？以往报告中反复提到，趋势确认前提下，为了不迷失中期市场，我们不对超短期市场做判断。但目前，只能说是趋势形成概率加大，还不排除市场有反复的过程。我们认为，27日-29日或将可能形成一个暂时的底部，但这仅是过渡时点，无需太过于关注。

　　4、对于点位判断，我们仍然延续上周周报观点，调整300点。我们需要着重提示三点：(1)市场不创新低；(2)仍在中期趋势之中；(3)点位仅有指导意义。同时，未来还不能排除市场创新低的可能性，但这一概率正在降低。

　　我们仍然坚持路演中的技术分析方法：

　　1、从时间-方向-幅度三个维度观察市场；

　　2、预判明确的点位和时间，并提前调整；

　　3、坚持中期判断，减少或不做短线判断；

　　4、技术分析与基本面、政策结合考虑。

　　欧央行维持宽松政策，联储议息会议成下周最大焦点

　　上周四，欧洲央行公布了4月会议决议，宣布维持三大利率不变；目前而言，全球资本市场正在静待下周26、27日美联储议息会议的召开。

　　上周美欧股市继续实现上涨，截至北京时间周五16点，道琼斯指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨0.48%、0.52%和0.16%。VIX恐慌指数周二以13.24收盘，为2016年以来新低；美元指数上涨0.12%，美元兑日元升值1.64%，人民币兑美元也延续着上周的贬值；能源、金属类大宗商品均有明显涨幅。ICE原油和WTI原油分别上涨3.5%和7.4%，天然气涨幅接近10%。

　　主要国家10年期国债收益率均呈上涨态势。其中，德国、英国和美国分别上升9.5BP、15.2BP和10.1BP.

　　风险提示

　　地缘政治突变；

　　经济政策频繁变动和黑天鹅事件使报告观点出现大的偏差。

　　方正证券策略周报：等待卖出机会

　　1、上周市场中阴报收，多头受到重创，反映出沪市3000点以上压力仍然较大，轻举妄动，财富的小船说翻就翻。

　　2、短期看，本周沪市2900点若企稳不破，大盘仍将震荡上行，若破了，预计首先会到3097-2638箱体的中部2867附近找支撑。

　　3、沪市2638点以来，周线阳多阴少，上周下跌后明显缩量，看跌预期并不强烈，杀跌亦无必要，可以选择周线再次收阳，同时量能背离时，逢高减仓至1至2成。

　　4、中线看，沙盘推演显示，沪市季度K线及半年K线收阴的话，貌似更协调，更不别扭。若真，机会便跌出来了，预计7月是个时间窗。

　　5、期市火爆主因是大宗短期趋势强烈，但指望这种热情传递到A股，有点类似一厢情愿地期待沪深两市发生风格转换。

　　6、大宗火爆，预计传统板块的热点仍集中在最受益的有色、煤炭、化工、钢铁、贵金属、农产品等行业。资金追逐，业绩响应，对这些行业的“高抛低吸”仍然可为。

　　7、经济复苏需要全球携手，一如2009年。由于今年是美国大选年，为了选票丑化中国是其总统候选人的一贯风格，故2016年美国加入亚投行的概率很小。“南海仲裁”亦是闹剧，唯全球金融治理的共识或在SDR上有重要进展。

　　(：DF064)

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　　银河证券策略周报：博弈情绪浓厚 短期将有反复

　　上周市场冲高回落，在连续反弹1个多月后大幅杀跌，中小创表现弱于主板。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指上周分别下跌3.86%、5.42%、5.71%、7.48%。其中上证综指与创业板指分别击穿3000点、2200点。

　　此次下跌的背景是大盘自3月份以来持续反弹，主要指数反弹幅度均超过17%，其中创业板指数反弹幅度最大达到26.5%。但进入4月份后，大盘基本呈现横盘格局，上证综指、创业板指分别在3000点、2200点附近窄幅振幅。

　　从本轮反弹的关键因素上看，最为重要的，稳增长政策累积效应显现，基建与房地产投资回升带动经济弱复苏，修正了市场此前过于悲观的预期，带来风险偏好的提升。这一线索目前并未被证伪，中观层面水泥价格、6大发电集团耗煤量等高频指标均在改善。同时由于3月份及一季度经济金融数据在上周刚刚发布，弱复苏与温和通胀的格局暂时确立，目前市场关注的焦点并不在此。抛开经济改善与温和通胀的影响，剩下的就是流动性与利率层面的问题。

　　公开市场上，本周有1900亿7天逆回购以及4455亿91天MLF到期，银行间资金面趋紧，短端资金价格出现不同程度上浮。央行分别进行8700亿7天逆回购及1625亿MLF对冲，总计净投放3970亿元。但这8700亿元的7天逆回购均将在本周到期，又逢五一小长假，我们预计降准的概率上升。

　　更为重要的是信用利差的扩大。近期一方面由于各类债券违约事件较多，导致国债与信用债、不同等级信用债的利差扩大；另一方面5月实施的“营改增”，将政策性金融债纳入需缴纳增值税的范围，这也扩大了国债与政策性金融债及国债与信用债之间的利差。两者共同导致近期信用利差不断扩大，风险逐步上升，也是引起本周股债双杀的重要原因。

　　就上周市场的反应方式看，前几轮股灾产生的惯性还在，市场博弈情绪浓重，“看长做短、比谁手快”的思维方式普遍存在，熊市心态暴露无遗，容易产生突发性的暴跌。

　　短期往后看，在“经济弱复苏与温和通胀”组合被证伪前，反弹可能还会有反复，空间也相对有限，风险来源于国内流动性以及美联储态度的边际变化。本周4月26、27日美联储将召开4月份议息会议，预计本次会议不会加息，但其表态的变化仍会对市场产生重大影响。

　　拉长看，A股仍处于2015年6月以来的下跌通道，短期反弹不改变中期下行趋势。2016年年度上经济将继续放缓，M2/GDP持续上升，货币政策放松对稳增长的边际效应下降，但带来的本币贬值和通胀压力增大，警惕流动性风险。同时A股当前估值水平无法提供支撑，传统周期性行业估值高于中枢位置，以TMT行业为代表的成长股估值仍高达50倍以上。经济与股市均将继续震荡磨底，A股的反弹及经济的弱复苏均会拉长磨底的时间。

　　长城证券策略周报：单边下挫可能性不大

　　上周市场遭遇调整，周三再现恐慌式大跌，上证、创业板两大指数一举跌破3000点、2200点，周四周五低位震荡，最终上证指数收于2959.2点，周跌幅3.86%；创业板指数收于2136.9点，周跌幅7.48%。我们认为上周市场下跌是技术层面及风险偏好层面共同作用的结果：

　　1、技术层面来看，前期市场在一季度经济数据公布前后走势就较为纠结，呈现缩量盘整之势，3100点上攻乏力，上周急跌再次印证了久盘必跌。

　　2、风险偏好层面，我们认为主要有以下几点扰动股市的因素：

　　(1)短期资金面压力相对较大，波动加剧。四月中下旬面临MLF集中到期及企业缴税，截止周三，公开市场层面净回笼1030亿，一定程度上影响着周三股市的暴跌，周四周五交易所隔夜回购利率也出现大涨。周四周五央行逆回购明显放量，但更多起到对冲作用，下周8700亿逆回购到期可能将持续扰动资金面。

　　(2)期市短期狂欢，一定程度分流股市资金。近期期货市场表现火爆，特别是上周三和周四以黑色金属为代表的期货价格大幅飙升，一方面是政策、经济、全球流动性层面对大宗商品基本面的支撑，另一方面是资金配置需求导致大量游资转战期货市场。期市大涨后监管部门立刻采取应对措施，使得期市投资热情有所降温，预计未来对股市的分流相对有限。

　　(3)债务违约风险频繁爆发，刚性兑付的神话被不断打破。债务违约主要集中在传统产能过剩行业，主体从民企扩散至央企和国企，国债与信用债、不同评级信用债的信用利差不断扩大，关注债务违约持续演化对债市和股市的影响，但预计大规模爆发金融风险的概率不大。

　　(4)市场对解禁潮较为担忧。根据统计，1、5、6、11、12月为解禁高峰，而周度数据显示近期的解禁高点在下周，解禁额864.82亿元；5、6月解禁额共4000多亿。

　　(5)私募监管趋严，5.1备案大限将至。2月5日《公告》以来，私募备案通过率约为10%，意味着万家私募面临被注销风险，使得市场较为担忧，但我们认为到期全部注销的概率不大，监管层后续大概率会采取一些措施来应对。

　　总的来看，市场急跌更多是市场情绪层面的波动，上述因素短期集中扰动市场，但实质性利空可能相对有限。基本面角度来看，3月以来的股市上涨主要是经济边际改善、汇率空窗期、通胀低于预期等因素共同作用的结果，目前来看，通胀，汇率因素已经逐渐pricein，下一步需要经济进一步的强劲改善才将有利于行情的发展，但这仍需要进一步的数据佐证。未来通胀、汇率、经济等因素可能仍会在后续时不时成为市场的扰动因素，但当前时点这种扰动相对较小。

　　展望后市，我们认为短期急跌无需过于恐慌，经济政策发生实质性转折之前，市场大概率呈现区间震荡格局，单边下挫可能性不大，后续重点关注美联储加息态度变化、经济环比改善程度以及货币政策的边际变化。存量博弈格局下，市场可能更多表现为进三退二再进三退二的走势，呈现出有上限的斜率非常小的蜗牛行情。操作层面建议谨慎为主，选择前期涨幅较少、安全边际较高或有短期催化剂的品种。

　　(：DF064)

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　　东北证券策略周报：大跌之后节奏较为重要

　　上周市场震荡回落，上证指数收于2959点、下跌3.9%，创业板指数下跌7.5%、收于2137点。板块方面，金融护盘、煤炭有色等相对有些表现，多数板块出现了下跌；受资金过于堆积中小创的影响，创业板跌幅较大些。整体来看，上周市场运行大体在我们“整理而后回撤的概率不小”的预判之中、且大跌之后也出现了“日线级别的反弹机会”。坦率而言，最近1-2个月市场窄幅波动，多空均无所谓对错、风格也属均衡，市场参与者如果不是跟风操作、而是采取逆向策略的话，尚不至于太难堪；近期市场提供给投资者的并非是投资机会、更多的是一些交易环境的体验而言、更多的领略新兴加转轨的资本市场的群体行为演变、是学习的过程而非收获的过程。展望后市，信用风险有所增加、信用利差上行，大宗商品价格投机氛围浓烈，预计股票市场整体仍处于等待更佳操作机会的阶段，底仓思维为主；就下周市场而言，周初有望延续上周五的小幅反弹，之后市场或再度进入震荡状态；操作上尤须注意节奏。理由如下：

　　首先，从大类资产联动来看，近期信用债利率快速上行，大宗商品上涨、PPI回升预期提高，相对而言，股市疲弱、增量资金更多的被凝固在房地产以及转换至商品期货市场之中；因此，A股市场存量博弈为主的市场格局仍在延续。这制约了市场的上攻动能、导致市场在阻力位附近不能一鼓作气(3100点附近是存量博弈下动量上攻的上限)，相反、采取以退为进的腾挪策略，比如这次市场在反弹至3097点后一路回撤、最低至2905点；与此同时，伴随着成交量的萎缩，资金快速杀跌的动能也有所弱化，故而市场短期整体陷入震荡的格局。

　　其次，从技术和量化来看，市场跳空向下之后、显示前期反弹的变盘，只是因为上周三单日跌幅过大而且毕竟2900点一线距离中期的底部距离并不太远、市场内在的杀跌动能也阶段性的趋弱；市场在等待反抽20日线附近之后再二次探底确认的过程。同时，从量化的角度看，上周创业板的大跌部分修复了前期较高的价格溢价、但这种修复的程度在中期看可能尚未结束也即整体市场中期的机会也尚未到来。

　　因此，当前A股市场仍处于犹豫阶段，在孕育中期行情之前的等待阶段；考虑到债券市场尤其是信用债市场的调整、互联网金融的整顿，考虑到大宗商品市场的暴涨以及后续的调控，A股市场短期仍以存量博弈为主、增量流动性尚未大量光顾A股市场。同时，考虑到4月上市公司财报披露的尾声以及美联储议息会议，预计下周股市在周初延续小幅反弹后或将再度面临压力，至于反抽至20日线上方还是下方可能并不重要(第一次反抽20日线不成功的概率略大些)、但反抽之后的二次探底可能更是大概率；因而，操作上，注意节奏，短线交易者可借助周初反抽控制好仓位、待后续美联储议息会议明朗以及隐约可见二次探底之后再做搏击。

　　中信证券策略周报：震荡调整期 静候转换时机

　　以史为鉴：经济预期支持股市上行的条件尚不完备。经济复苏、股市上涨，是美林时钟的投资逻辑。复苏阶段看好股票，美林时钟有三个前提。两个“显”前提，一是经济复苏，企业盈利恢复增长；二是通胀低位、货币宽松，利率持续保持在较低水平。一个“隐”前提是：经济复苏之前，股票资产已经大幅下跌，具备投资价值。以史为鉴，中国处于金融周期下半场的非典型复苏中，经济向上弹性不足，A股盈利回升幅度不大，市场对利率下行和货币宽松预期趋于理性，A股趋势上涨的条件尚不成熟。

　　市场对宽松货币环境的可延续性担忧加剧。从数据上看，短端货币市场隔夜和7天期分别回升到2.1%和2.6%附近，流动性环境正在发生变化。微观层面上，4月开始出现的理财产品到期高峰和财政缴税，4月底流动性可能面临敏感期。银行间流动性更加依赖央行操作，稳定性下降。若债转股等试点的推动，或更恶化银行未来的资金充裕性，未来整体流动性环境在变差。同时，中信证券债券研究小组指出，银行通过配资、委外进入债市的情况下，入市资金包含二重杠杆，债券配资等的杠杆也不可忽视，固定收益市场变得脆弱。经济复苏向好之后，市场对宽松货币环境的可延续性担忧正在加剧。另外，本周聚焦议息会议，即将召开的美联储FOMC(4月26~27日)和日本央行议息会议(4月28日)的舆情都有可能加大美元指数的波动。

　　大市判断：区间运行中的向下调整期，需静候市场和风格转换的时机。大盘处于区间运行中的向下调整期。从基本面角度，主要基于经济和政策预期的此消彼长、房地产引擎的持续性、供给端量价齐升的可能性三个角度的分析，我们在上周周报中强调了宏观预期改善对市场支撑效果有限。进一步看，我们根据历史研究的结果，再次强调目前经济预期支持股市上行的条件尚不完备。从流动性角度看，存量资金博弈下股市中期难现单边趋势性行情。整体来看，市场中期依然是震荡为主，上周的大跌只是震荡接近上部的自我修复，也标志着指数短期进入了区间运行的向下调整阶段。从获得稳定收益的角度、以及股灾以来A股的走势来看，规避潜在的大跌要比抓住短期趋势上涨更重要。

　　抓大放小，伺机而动。即使在上周大跌后，我们的超短期择时指标依然处于低位(20%以下)，显示未来短期大票相对小票表现依然较优。从复盘来看，我们从3月22日开始一直建议投资者进行调仓，坚持抓大放小，降低弹性较高的小盘股配置，转而配置防御性相对较强的周期和消费蓝筹，小盘股权重在3月31日收盘快速降至0后我们也及时提示了风险。当指标持续位于低位时，可能会发生两种情况：1。如果有系统性冲击，则整个市场有系统性下跌风险，且小盘股的跌幅会更大，如果指数与指标走势背离，那么背离时间越长，潜在的跌幅可能越大：因此上周三的大跌只是迟到，并未缺席。2。如果没有系统性冲击，市场发生风格转换的可能性更大。上周行情显示的是第一种情况，但未来市场出现充分回调后，阶段性的调仓点或买点可能迅速出现(比如3月4日收盘后指标迅速上升)，已经完成调仓的投资者可耐心等待机会，不必过于悲观，但目前依然必须静候大小盘风格的转换时机。

　　配置建议：坚持持有周期与消费蓝筹，调高白酒比重，个股组合不变。上周，行业配置整体思路是降低周期类板块比重，提高消费类行业权重。从下半周表现来看，周期行业开始领跌，银行、白酒行业表现较好。本周，行业配置方面提高白酒行业权重至15%，降低汽车权重至15%，其它配置维持不变。

　　风险因素。年报密集公布期，实际盈利情况大范围低于预期；人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对仓位配置建议。

　　(：DF064)

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　　国海证券策略周报：央行不出手 风波短期难平

　　央行不出手，风波短期难平。债券市场的风险到底是什么？虽然刚开始债券市场的问题是信用债违、营改增等，但其本身规模和影响有限，真正需要担心的是这些短期冲击会否引发大面积的杠杆问题。自2014年至今，债券市场一直是牛市，时间的跨度和行情的稳健程度远好于股票市场。不管是哪一类资产，在一个如此长期的牛市中，都会面临加杠杆的问题。一方面，赚钱效应使投资者会主动加杠杆，另一方面，由于投资债券市场的资金成本下滑速度不够快，投资者预期收益高，也不得不加杠杆、配置风险更高的信用债。经济越差，企业的信用风险越高，但在之前信用利差却越来越低。一个连续两年的牛市累积的杠杆风险，如果集中释放，杀伤力极大。所以在此位置，如果央行不出手，股市和债市都不安全。

　　市场情绪较为悲观。各大期货交易所连续出台提高交易费、保证金比例等措施，意在控制大宗商品的风险。之前大宗商品上涨解读为利多，因为表明了经济复苏，但最近市场的解读变成了资金流向大宗商品，利空股市，或者解读为通胀上行，利空股市。两种观点都有道理，但市场关注点的改变，说明市场情绪较为悲观，正在主动寻找利空。现在商品不管是涨还是跌，对股市都谈不上利多。

　　板块配置建议。板块方面，投资者情绪较为谨慎，选股中建议投资者关注估值低、业绩稳定的板块，建议关注农林牧渔、白酒、医药、石化、家电等。主题方面，关注涨价趋势受宏观影响较小的维生素、雨季来临后将迎来厄尔尼诺等催化剂的海绵城市、国企改革壳资源。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。

　　招商证券策略周报：胶着状态 不妨再等等

　　“鱼尾”的复杂程度(振幅、高度、时间)远高于上次，或是“鲸鱼”，或是“带鱼”，目前尚不具备击穿边界的人气基础。从避险角度，继续建议绝对收益落袋为安，相对收益守株待兔。我们继续跟踪那些可能导致投资者悲观情绪短期扩散的因素，有耐心的等待。本周建议关注稀土永磁、军民融合、充电桩、智能制造、金融、基建、医疗服务等主题。

　　市场状态：此次“鱼尾”的特点是，进入鱼尾之前的波动小，上涨过程叠加了经济数据的转好，再考虑市场噪音，“鱼尾”的复杂程度(振幅、高度、时间)远高于上次，或是“鲸鱼”，或是“带鱼”。通过金融、互联网金融的走势来观测，目前尚不具备击穿边界的人气基础。

　　从对主要的市场影响因素的预期来看，分歧仍然存在。支撑上一轮市场上涨的因素有美联储加息延后，人民币汇率企稳，信贷大幅增长，经济数据改善。不管是流动性、通胀预期、汇率还是经济基本面，其预期的边际变化都会引起不同资产相对吸引力的变化，尤其是叠加了资金的高杠杆和政策方向的快速调整特性，资产轮动速度加快。

　　从市场仓位来看，存量资金加仓空间有限。偏股型公募基金仓位接近历史高位，保险资金投资股票的比例也较高，证券公司投资股票占净资本比例处在历史新高，GJD是否继续救市未知。上述机构在现有的资金规模下，继续入市的规模有限。具体测算请参见我们的报告《谁是你的对手盘—A股机构投资者深度分析》。

　　市场风格：维持之前的判断，“手快有、手慢无”，短时进入“重个股、轻板块”的阶段。两周前我们以增量资金的博弈思路来选择提示基建、金融、医疗服务，从实际表现来看，当前仍像是存量博弈状态，也就是聪明的存量资金再配置(提前潜伏)了。

　　我们4月初提示的多数风险因素继续累积，继续有耐心的、静静的等。上升通道下轨被击穿、股东减持事件、债务违约事件、P2P事件、CPI预期。新增一个风险因素：期货市场走势。目前尚好的是：海外市场走势。

　　推荐可能的主题方向：按规律(第一次反弹强势主题，之后如果超跌，第二次反弹继续强势)的结论是：工业4.0、网络游戏、虚拟现实、充电桩、体育、在线教育、基因检测、无人机、大数据、健康中国、军民融合、石墨烯、网络安全；按规律(第一次反弹弱势主题，之后如果没有超跌，第二次反弹强势)的结论是：股份制与城商行、白酒、航空机场、商用车、白色家电、网络彩票、黑色家电、航空航天、煤炭开采洗选、天津自贸区、页岩气和煤层气、海绵城市、证券。

　　(：DF064)

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