规范准入门槛 迎接新三板分层

　　多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，未来新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新机会。　　投资策略

　　证券业：重申券商股投资机会，自2月底以来华泰金融持续强调券商投资机会，市场面、政策面、基本面多因素催化券商行情。券商风控新办法对券商风险监管提出更高要求，行业分化将加速，看好发展新环境下资本实力强、综合竞争力突出、风险控制领先的优秀券商投资机会。部分资本薄弱，风险控制差的券商将进入阵痛期。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.4-1.5倍，PE水平15-16倍。市场企稳回调将是券商配置的较好时机，券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。继续推荐评级。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。关注山西证券、国海证券投资机会。

　　金控领域：近期国企改革进程加快，2016年金融改革步伐提速向前，金融混业经营趋势也越来越明晰，金控是金融领域的重要趋势之一。2016将是金控发展的元年。从地方国企改革角度看，当前金融资产是地方资质佳、盈利强的重要资产，金融资产整合发展是地方国企改革的重要抓手。当前广州、上海、武汉、南京等地方在积极推进地方金融改革。金控是国企改革和金融改革的交汇点，看好金控的发展机会。地方金控的发展模式将迎来重要投资窗口，建议投资者重点关注地方金控高弹性的大连友谊，浙江东方；稳增长、金控完善的中航资本和渤海金控。

　　地方金控：地方政府改革意愿加强，当地金融资源丰富、资本运作空间大。1、武汉金控(大连友谊)：武汉金控旗下“一篮子”金融子公司拟注入大连友谊，由传统百货、房地产全面转型金融，具有国资背景+业绩优秀+流通市值小等特性，具有外延式发展潜力，意在打通资金断和资产端，打造金融产业链。公司一季度净利润同比降84-87%，主要为房地产主业可确认收入的同比下降，主业低迷态势延续，资产重组按计划推进，即将进入报证监会阶段。实际控制人武汉金控于近日增持方正东亚信托至67.51%，金融版图进一步加强。2、浙江金控(浙江东方)-围绕AMC为核心打造金控平台，浙江省金控的重要载体。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。其中安信信托股东积极推动旗下安信信托转型金融。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　保险行业：纵观保险2015年业绩表现，成绩突出但仍存隐忧。面对经济形势的下滑和利率的不断下行，各大险企调整产品结构回归保障本质，优化渠道个险为先，改善期限结构首年期交保费陡增。在以上积极的自我调整下，各险企保障性本质彰显新业务价值大幅提高，内含价值增厚，成本相应降低后发力量增强。与此同时，在权益端加大高分红收益稳定的蓝筹股投资，同时在政策支持下加大其它类投资如产品、资产投资计划等项目的开发和参与，以保持低利率环境中较高的稳定收入。

　　目前保险股在1倍P/EV左右徘徊，估值仍然处于低位，结合行业的发展潜力和各险企的转型与创新，基本面形成强烈支撑，估值修复空间大，对行业继续维持增持评级。重点推荐中国太保(内含价值与保费齐增，战略调整成功)、新华保险(战略转型，新业务价值大增业务长远发展积蓄力量)、中国人寿(寿险龙头，回归保障打造金控)、中国平安(金融旗舰，创新与协同共行)，以及创新转型险企天茂集团、西水股份。

　　银行业：本周交易商协会正式发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》，对不良ABS的信息披露与反馈机制作出明确规定，可以看到从监管层面解决不良贷款问题的步伐正在加快。虽然首批试点规模总额度500亿元，但试点推进已释放出积极信号，未来或将扩大范围、加快进程。市场对于银行不良的过度担忧与实际情况存在预期差。不良继续上升但已有银行出现环比增速放缓迹象，地方债务置换和不良资产处置方式的多管齐下效果逐渐显现，预期差识别是银行行情的启动器，而银行改革转型的实质推进也赋予了行业新的发展空间。证券化程度提升，行业向轻资本业务转型；债转股、投贷联动推动行业加大对权益投资的资源投入；为提升运营效率，行业在积极调整治理结构。这些改革亮点将成为未来行业利润增长重新提速的基础。

　　具体地看，多因素将激发银行股行情：

　　逻辑一：资产质量优化。通过核销、转让、不良信贷、地方债务置换、地方AMC等多管齐下，银行对于不良资产正加快步伐走在积极处置的正确的道路上，而非靠拖靠捂，重点关注招商银行；

　　逻辑二：事业部改革，子公司分拆。子公司分拆或将获监管层认可，银行通过将信用卡、理财、直销银行等业务分拆到子公司，有望迅速实现激励充分和业务高效，重点关注民生银行、光大银行、中信银行；

　　逻辑三：业务转型。关注向大投行、大消费进行转型的银行，如兴业、民生、宁波，两个方向既顺应社会、经济大趋势，也是银行适合优先分拆的业务。

　　逻辑四：混合所有制。混改概念股华夏银行也值得关注，人保财险入股，混改和体量小的特点便于进行改革转型。员工持股推进较快的民生、招商值得关注。

　　重点推荐：民生(民营标杆，信用卡分拆)、光大(金控潜力股、理财子公司)、华夏(混改标杆、事业部改革)、宁波(资产结构调整，大零售)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股).

　　转型金融：创投股+多元金融

　　创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，未来新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道多样化，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势。2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投； 2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；4、园区类的股权投资公司。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。推荐：1、转型有突破+国改有预期的陕国投A.2、进军保险业，加码金融发展的辽宁成大。

　　(：DF064)