A股已入冷清期 何时才能结束？

　　【内容摘要】

　　报告要点

　　市场回顾：市场普跌

　　本周，市场出现普跌，上证综指下跌3.9%，创业板指下跌7.5%，上证50下跌1.1%。根据我们的交流，较多私募投资者仓位较上周(多数在五成左右)有所下降。同时前期我们提到公募仓位下降的态势上周出现变动，股票型与混合型基金均出现一定幅度的加仓，尤其是在上半周。(根据长江金工组的测算，股票型基金仓位从4月15日81.4%提升至4月22日83.2%，混合型基金仓位从4月15日69.2%提升至4月22日70.0%).

　　市场观点：进入弱势震荡的冷清时节

　　本周三的下跌使得我们的逻辑再次被验证：短期经济数据好转很难再成为推动市场上行的力量，而市场开始对流动性潜在负面因素变得非常敏感。我们也认为可以让市场担忧和困扰的流动性因素还将持续一段时间。(如4月、5月的信贷数据、信用债持续爆发违约事件等)。近期《长江策略流动性观察》持续提示债市风险，我们认为2016年的信用债泡沫破灭，与2013年的非标，2015年的A股一样，值得金融市场高度重视。

　　微观股市结构上，周度换手率与个人投资者参与交易占比难以创出新高，显示股市存量博弈特征明显，市场活跃度提升有限。

　　总体来说，我们认为可以确认，虽然经济刚回暖，A股却从上周开始，结束了躁动期，开始进入一段弱势震荡为主的冷清时节。那么现在问题是，它何时结束？比如说，短期的流动性逻辑，如果未来经济数据走弱，逻辑也就破坏了。中长期的逻辑是，市场化改革推进超预期。 我们对此抱有希望，耐心等待。

　　配置：高配景气行业，把握交易型主题

　　行业配置：“景气是最好的防御”，景气第一，估值第二。重点配置景气行业，但随着其估值水平偏离均值调整权重。 当前重点配置白酒，家电、汽车(包括新能源汽车)、传媒、受益PPP的建筑与环保公司、休闲服务、医药生物、饲料等。细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业，产能出清情况较好，行业龙头具备议价能力，有持续涨价的空间的山梨酸钾行业。

　　主题配置：受益于注册制与战略性新兴板暂停的壳公司组合(配置原则为权重与市值反比配置、动态调整权重)、重启预期升温的互联网彩票，受益于五一发布会的迪斯尼主题，受益于国务院批示创新中心的上海科创主题，国企改革主题，受益债转股的资产管理公司。

　　【提要结束】

　　(：DF159)