机构看好6大板块 关注核电工业4.0机会

　　煤炭：下游需求强劲反弹

　　来源：中泰证券

　　近日统计局和海关总署公布了2016年3月份煤炭及相关行业数据，主要经营形势回顾如下：原煤产量继续下滑、天然气产销量逐渐回升。(1)3月份，全国原煤产量2.94亿吨，同比下降4.5%；一季度原煤产量8.1亿吨，同比下降5.3%。(2)3月份中国天然气产量123亿立方米，同比增长4%；一季度天然气产量374亿方，同比增长5.3%。(2)3月份原油产量1737万吨，同比下降3.9%，1~3月份原油产量5155万吨，同比下降1.8%。

　　3月份全国下游几大耗煤行业需求呈现强劲回升，由负转正：(1)3月发电量同比增长4%，其中火电同比增长1.2%，水电同比增加9.2%；一季度发电量同比增长1.8%，其中火电同比下降2.2%，水电同比增长17.5%。(2)3月粗钢产量7065万吨，同比增长2.9%；一季度产量1.92亿吨，同比下降3.2%。(3)3月水泥产量2.01亿吨，同比增长24%；一季度产量4.43亿吨，同比增长3.5%。

　　全国固定资产投资和房地产开发投资增速回升，煤炭固定资产投资大幅下滑，地产对需求的拉动明显，短期供需压力明显缓解。(1)1-3月份全国固定资产投资85843亿元，同比名义增长10.7%，环比增长0.86%；(2)1-3月份全国房地产开发投资17677亿元，同比名义增长6.2%，增速比1-2月份提高3.2个百分点；(3)1-3月份，煤炭固定资产投资189亿元，同比下降20.2%。

　　　银行：二季度或再迎降准窗口配置价值显现

　　来源：中信建投

　　大行的业绩增速已逼近低于1%，进一步逼近零增长，股份行业绩增速也在个位数徘徊，城商行得益于小基数，仍保持了两位数的高成长性。而上市银行整体加权平均增速受占比较高的大行拖累，已经跌落至仅1.71%的年增速，受息差和资产质量的双重压力下，银行业“躺着赚钱”的模式已经一去不复返。

　　二季度银行业核心关注点前瞻

　　债务周期运行下，杠杆率高企的非金融企业面临着两大化解手段：供给侧出清和需求侧托底。伴随着此轮去杠杆，银行业二季度的核心催化因素包括以下几点：(1)伴随供给侧改革下的系列对冲银行信用风险上升的缓释渠道：包括不良的试点落地，拨备覆盖率的下调，债转股的小范围推开，混业监管落地防止跨市场风险，其他债务处置方案的出台；(2)债务货币化手段，关注二季度信贷投放，再次降准释放流动性等。

　　风险缓释良药之一：不良试点

　　一、目前政策进程：信息披露指引的“出炉”，基本符合之前在《不良的障碍和模式》报告的预期，随着信息披露配套设施的逐步完善，有利于扩大投资者范围，调动市场活性，提升处置回收水平。预期二季度，中行的首只试点会率先落地，其他银行也会相继跟上。 二、不良业务对银行当期净利润的影响？非常有限，能否提高处置回收水平将成为关键。影响范围约在-1%到3.5%的区间。

　　风险缓释良药之二：债转股的小范围特批

　　媒体报道首批债转股规模预计1万亿，主要是面向国企，多为关注类及正常类贷款。1、在一定假设下，测算显示：不良的生成率将持续下行，降幅达8%。2、银行直接债转股增厚银行净利润7%左右。尽管利息收入减少，但节省拨备，不考虑债转股退出贡献，将增厚净利润7%左右。3、对资本充足率的影响？各级资本充足率大致下降0.29%。

　　风险缓释良药之三：混业监管格局落地

　　一、银行影子的监管：中国银行运营的理财产品存在潜在的流动性风险，本质仍是表外存贷业务，其销售以惊人的速度增长。2015年底，理财资金账面余额为23.50万亿元，较2014年底增长56.46%，这与刚性兑付叠加在一起，再加上总体上不够透明和缺乏监管，可能成为金融市场的下一个风暴眼，在现有监管体系的划分下，风险穿透不到位，跨市场风险的防范不力。二、混业监管是填补监管真空，降低系统性风险，监管机构改革或于二季度推出，或参考英国模式：可能的整合路径：(1)初期逐步整合“三会”监管职能并剥离微观审慎职能。(2)央行下设货币政策委员会(货币政策)、宏观审慎委员会(宏观审慎)和审慎监管局(微观审慎).(3)宏观审慎监管框架是一国金融监管体系持久稳定的根本，此方案符合构建审慎监管框架的要求，同时体现了混业综合监管的趋势，符合国际金融改革的趋势和理念。

　　风险缓释良药之四：其他债务缓解方式推进

　　通过去杠杆与加杠杆在不同部门之间的跷跷板，实现企业部门高杠杆率和居民部门低杠杆率的再平衡。目前不平衡的主要来自：(1)国民储蓄率过高。(2)股本市场发育比较晚。一、直接融资模式推进：(1)社会融资结构情况：间接融资仍为主体；(2)企业部门杠杆率水平高企。2、房地产去库存推进下，实现居民部门加杠杆。

　　债务货币化之一：二季度信贷投放预测

　　政策组合拳下，去杠杆将持续，信贷投放节奏和速度都将适度。维持全年新增信贷约11.5-12万亿的预期。预计整体一季度投放高基数的前提下，全年投放节奏调整为4321，预计2季度信贷投放规模总计约为3.5-3.6万亿。

　　债务货币化之二：二季度再迎降准窗口：(1)外汇占款下降是基础货币缺口的主要原因：人民币汇率有所企稳，但美联储6月加息呼声再起，趋势性贬值压力依然存在，外汇占款或将延续流出趋势。(2)3月以来公开市场大量净回笼，4月为财政存款上缴高峰：3月以来，央行公开市场大量净回笼7800亿，且每年的4月份至8月份都是财政性存款上缴高峰，若公开市场不加大资金投放，且4月中有大量中期借贷便利(MLF)到期，央行或“再留后手”驰援流动性，二季度再度降准的可能性较大。

　　中信建投认为，守住系统性风险和资产质量进一步恶化的底线下，银行业目前的股息率水平亦较为可观，显现类固定收益资产的投资价值，并且在二季度风险缓释手段陆续落地的预期下，利于降低投资者对银行业潜在资产质量的担忧，维持银行业业绩正增长的底线。二季度银行业配置价值显现，维持“增持”评级，核心推荐组合为：招行，浦发，民生，平安，宁波。

　　(：DF154)

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　　　房地产：市场春光艳丽，投资继续燃情

　　来源：中信建投

　　资金面继续改善，关注信贷拐点：1-3月份，房地产开发企业到位资金3.20万亿元，同比增长14.7%，较1-2月上升15.7个百分点。资金层面行业持续向好，房企到位资金增速重回14年初水平，国内贷款增速也自15年初以来首次由负转正，按揭贷款情况继续保持向好趋势，观察的国内贷款和按揭贷款的剪刀差终于开始收窄。按揭贷款的持续增长进一步加速房企资金回流，随着当前房地产行业融资渠道趋于多元化，资金层面越发宽松。3月CPI同比2.3%，低于预期，短期内流动性压力缓解，上半年内行业景气度仍有望继续保持，但长期宏观信贷政策的变化仍是行业回暖持续性的关键因素。

　　　航空：低油价稳汇率，保障16年利润快速增长

　　来源：国金证券

　　继续看好航空业在2016年依旧保持较高增速。航油价格低位震荡，汇率风险的释放，均将保证2016年航空业业绩增长。建议投资者关注航空股反弹。持续推荐低成本航空企业：春秋航空，吉祥航空，迪斯尼受益标的：东方航空。

　　行业点评：受益于出境游爆发式增长，航空需求进入增长周期：2015年四大航空RPK同比增长13.2%。2015年需求的增长主要来源于出境游的爆发式增长。国际航线2015年同比增幅25.8%，国内航线同比增长9%。2016年第一季度，国际航线持续爆发，2016年1-2月四大航空公司需求同比增长15%。国际航线同比增幅34%，国内航线同比增幅为8%。根据航空传统周期来看，预计客运需求在3-6月份会有所回落，但从整体经济环境来看，国家近年实施积极宽松的财政政策，人均收入水平持续上升，所以全年需求依然保持增长趋势，但在上期高基数的情况下，增加幅度会有所收窄。

　　运力集中供给，2016年投放速度前高后低：2015年各大航空在运力上进行大量投放，ASK同比增速为12%，国际航线ASK同比增加25.6%。2016年前两个月运力快速投放趋势依旧延续，四大航ASK同比增加14.4%。现国内航空公司执行2015年冬春季时刻表，所以至本年6月份运力供给依旧会维持较高增速，预计16年夏秋季时刻表开始，各大航空公司会跟随需求变化，收紧运力供给，所以全年运力供给增速将呈现前高后低的走势。

　　客座率/票价承压，国际航线以价换量依旧为主旋律：2015年整体航空供需关系得到改善，四大航总体客座率达到82.24%，较上年度增加0.81%。但国际航线受各大航空运力集中投放，在2015年第四季度客座率一度下降至73%。同时导致年末航空票价也在下降，由于油价下跌，航空燃油附加费的取消，导致全年四大航平均客公里收益国际航线下降约7%，国内航线同比下降8%。2016年第一季度虽然需求有所缓解，1-2月份客座率水平回升，达到82.81%。但运力投放依旧维持较高增速，国际航线票价指数进一步下跌，同比降幅10%。根据运力前高后低的判断，预计客座率及票价将在上半年继续小幅下跌，下半年逐步回升。

　　油价汇率双驱动，将利好16年航空业绩：2015年新加坡航油价格同比下降42%，2016年1季度同比下降38.5%。2016年预计航油价格将保持低位震荡稳步回升的趋势，预计全年平均价格不高于60美元/桶，大概率低于15年均价，利好航空业绩。2015年人民币兑美元大幅贬值6%，使以美元负债为主的航空企业产生大量汇兑损失，拖累业绩。预计2016年汇率在上半年会维持稳定，下半年有贬值风险，但大幅贬值概率小，同时各航空公司有意降低美元负债以减小汇率风险，将有利于航空企业继续改善盈利。

　　航空消费属性明显，低成本航空贯穿周期：低成本航空，由于其高客座率，低成本运营模式，在经济增长放缓的环境中，将成为居民出行首选，有望在经济周期底部脱颖而出。春秋航空2015年积极推进国际化战略。整体RPK同比增长21.4%，ASK同比增长21.68%，客座率全年平均92.87%，同比小幅减少0.2%。吉祥航空2015年公司运力投放较快，需求也保持旺盛局面。公司2015年ASK增速为36.9%，RPK同比增速38.9%。公司以上海两场为枢纽，预计2016年将受益于迪斯尼开园影响，需求端依旧保持高速增长。

　　(：DF154)

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