4月18日早间研报精选 10股值得关注

　　　　楚天科技：医药机器人还是看楚天

　　来源：东吴证券

　　传统产品销售大幅下滑，内生外延培育公司新增长点：2015年公司传统产品安瓿线和西林瓶线销售分别同比下降49.76%和45.19%，连续两年大幅下降；冻干制剂生产整体解决方案2014年放量以后增长疲乏，全年同比下降31.70%；全自动灯检机、卡式瓶线及其他单机销量均下降，仅有口服液联动线、大输液联动线等产品销售收入较上年同期有所增加；胶塞/铝盖清洗机、进出料系统、配液系统、水处理系统及灭菌柜等新产品销售收入较上年同期大幅增加，销售收入占总营业收入的近10%；全资子公司楚天华通实现的营业收入占公司营业收入总额的比例为17.64%；并表短期对公司业绩支撑明显。全产品战略+全球化战略稳步推进：公司围绕“一纵一横一平台”的战略目标，先后并购四川省医药设计院和上海睿想科技，目前一纵还缺净化工程和智能仓储物流系统，外延并购值得期待；公司海外业务快速增长，由2015年同比增长105.8%，占总营收17.9%，业务覆盖30多个国家。研发加码，立足智能机器人，布局工业4.0:2015年公司研发，研发投入由2014年的5856万增加至9894万，占营业收入比例由5.83%提高至10.15%，全力进行智能后包装线、医用及医疗机器人等新产品的研发。2016年2月公司推出SFSR-2型智能机器人预灌封无菌生产系统并设立楚天机器人有限公司，全面开展机器人业务，预计2016年销售1亿。和西门子战略合作，进一步加快公司向打造高度自动化、智能化的医药行业工业4.0智慧工厂整体解决方案发展。

　　预计2016-2018年营业收入分别为12.92亿、：16.94亿和20.49亿元；归属母公司净利润为1.94亿、2.54亿和3.07亿元；折合EPS分别为0.69元、0.91元和1.10元。

　　　　南极电商：商业模式优秀，未来战略清晰，加速成长可期

　　来源：中泰证券

　　南极电商2015年毛利率约为72.5%，相比去年同期上升14pct，主因公司逐步减少通过大型商超和直营店的货品销售，加大与电商平台的合作，品牌授权与标牌使用费等高毛利业务占比提升所致。：销售费用率约为8.1%，同比减少8.5pct；管理费用率约为8.9%，与去年同期基本持平，，销售费用大幅减少主要原因是公司逐步减少直接与大型商超的货品销售和公司直营店的销售，相关商超服务费、房屋租赁费用、运输费等大幅减少。公司2015年净利率约为44.3%，相比去年同期提升了19.9pct，主因公司高毛利业务占比提升，经营效率提升。另，行业因素导致应收账款占比提升：由于南极电商下游授权供应商所处行业的特点，供应链周期较长、资金周转率不高、市场竞争较为激烈，导致南极电商期末应收账款金额较大。2015年，公司的应收账款总额为29,806.99万元，较去年同期增长103.35%，占收入的比重约为72%，去年同期约为50%，预计随着柔性供应链园区的展开，公司应收账款回收期有望缩短。

　　高成长优质品种：根据盈利预测，2016-2018年，公司的净利润估计分别为3.0亿，4.38亿元、6.0亿元(2016年、2017年承诺业绩分别为2.3亿、3.2亿)，2015-2018年的复合增速约为52%，考虑公司外延式拓展，公司业绩复合增速或将更高，参照可比公司估值，给予公司2016X60PE，目标市值约为180亿，对应市值约为23.4元。

　　(：DF064)

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　　　　和而泰(002402)：业绩大幅增长113%，投资日日顺物联网

　　来源：华泰证券

　　公司2016年Q1业绩大幅增长113%，净利润提升3.7pct。公司拟投资4000万元持有日日顺物联网9.6%的股权，双方将联合定义大健康智能硬件设备。公司不仅实现了智能家居场景向大健康产业的延伸，也弥补了品牌、终端销售、售后服务等经营短板。

　　Q1业绩大幅增长113%，净利率提升3.7pct。公司2016年Q1实现营业收入2.8亿元，YoY24.41%；实现净利润2463万元，YoY112.71%；实现EPS0.07元/股。公司业绩大幅增长主要源于产品结构优化带来的产品毛利率提升，以及转让股权和理财产品到期产生的约877万投资收益。报告期内，公司实现毛利率22.0%，较去年同期增加1.9pct；实现净利率9.0%，较去年同期增加3.7pct，盈利能力显著提升。此外，公司与博西的订单已完成二次送样，与伊莱克斯的订单也已全面进入量产准备阶段。投资入股日日顺物联网。根据公告，公司拟以自有资金4000万元向海尔集团日日顺物联网有限公司投资，增资完成后持有其9.64%的股权。标的公司隶属于海尔集团，成立于2014年，是专业的水、空气、母婴类智能健康生活产品与解决方案的提供商。海尔集团已经涵盖家电、物流、金融等产业，日日顺物联网是海尔进军物联网的新业务板块，将作为海尔集团互联网转型的主要实践基地与综合服务平台。标的公司承诺2016年Q4实现盈亏平衡，2017-2018年的净利润不低于2000万元、8000万元。合作双赢，向大健康产业链有效延伸。认为，此次资本层面的深层次合作，是双方战略合作框架协议的具体落地实施，实现了双赢。合作双方将联合定义大健康全产业链的智能硬件设备，公司将负责智能控制技术的研发和电子模组的生产制造，日日顺物联网则将负责电子商务和用户运营。同时，日日顺物联网承诺将免费向公司开放其大健康产业链的所有数据(包括环境、设备、用户、销售等方面)，共同进行大数据的运营与管理。通过合作，公司不仅实现了智能家居场景由卧室、美容、厨房等领域向大健康产业的延伸，也弥补了公司在品牌、终端销售、售后服务等方面的经营短板。

　　　南岭民爆(002096)：集团改革加快，资产注入可期

　　来源：国泰君安

　　南岭民爆为我国民爆行业区域龙头，产品涉及工业炸药及工业雷管等民爆器材领域，近年来公司采用一体化经营策略保持稳定发展，随着国企改革政策全面深化，新天地集团改革加快，资产注入可期。预计公司16-18年净利润为1.84/1.92/1.94亿元，对应EPS分别为0.50/0.52/0.52元。给予21.4元目标价(对应2016年PE为43倍)，“谨慎增持”评级。

　　民爆区域龙头，一体化经营保持稳定发展。南岭民爆为我国民爆行业区域优势龙头，产品涉及工业炸药及工业雷管等民爆器材领域。近年来面对民爆行业需求下滑影响，公司进行积极策略应对：①民爆一体化经营：向系统集成服务、爆破服务延伸；②精细化管理：降低采购成本、提升省内产品销售占比；③民爆产业整合：根据公司公告，公司主动积极寻找优质标的。认为，公司未来民爆主业的看点可能在于产业链延伸和产业整合。

　　国企改革政策全面深化，新天地集团改革可期。根据国务院国企改革工作意见和湖南省政府工作报告，2016年有望成为湖南省国企改革全面深化之年，判断集团下属公司有望加快证券化进程，资产注入可期。根据新天地集团规划，“十三五”期间集团将打造产融结合，包括民爆、现代保安、健康产业和金融资本运营服务业务的投资控股集团，其中，保安服务产业将利用集团的资本运营优势，力争成为国内武装押运特种行业第一家上市公司。

　　(：DF064)

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　　　　九华旅游：高铁贯通带动客流增长，政策利好景区旅游生态

　　来源：东北证券

　　索道业务稳步增长，客运业务利润大幅提升：公司经营管理九华山风景区内三条索道缆车，该业务毛利率维持在84%左右，处于国内索道经营业的前列，是公司营收增长的重要动力。公司具有九华山风景区内部客运专营权，受益于设备更新和服务质量的提升，公司客运业务的毛利率去年同比增长5个百分点。

　　宁安高铁落成，交通网络紧密联结江浙沪：2015年末宁安高铁线路通车促进池州站旅客量大幅增长，沪宁地区前往九华山景区的耗时减少过半。2016年春节期间九华山景区共接待游客41万人次，核心景区接待游客增长约16.5%，超过同期黄山的17.7万人次，初五更是创下9万人次的历史新高。2016年一季度公司总营收同比增幅达22.10%，高铁带动效应明显。

　　线上线下整合旅行社资源，开拓新业态实现消费升级：公司下属6家旅行社在景区接待入境游客及团队旅游方面占有较大优势。面对旅游市场进入散客时代，公司积极探索“互联网+”的内涵与外延，主抓网络营销，与大型OTA开展全面合作，打通了线上线下服务流程。同时，公司抓住九华山大交通网络不断完善的契机，强化实体销售渠道建设，增设驻客源地办事机构，推进非公团购市场发展，加强定制化产品开发，实现新业态和传统模式并举。

　　公司所处景区受益于高铁线路的开通，客流量明显提升：各业务运营稳定，景区本身具有较大开发潜力，索道和客运业务将保持较好增长。预计2016、2017和2018年的EPS分别为0.73元、0.78元和0.85元，首次覆盖，予以增持评级。

　　　中百集团：“便利店+生鲜+供应链”持续改进

　　来源：海通证券

　　3月初以来，我们持续推荐超市板块，首推中百集团。公司自2015年10月新董事长到任后，市场化招聘总经理等、变革机制和薪酬体系，嫁接永辉、罗森先进经营管理模式，成立产业基金支持产业链并购和新业务。我们认为公司将迎来的不仅是简单的经营改善，而是一场深刻的战略变革：(A)业态：从大到小，贴近社区，聚焦便利店拓展；(B)品类：深耕生鲜经营，借鉴永辉，打造生鲜核心竞争力；(C)供应链和后台：推进买手制和渠道扁平化，提升商品经营能力；发挥中央大厨房优势，强化物流升级与O2O后台支撑。

　　我们近期对公司进行了紧密跟踪，了解了公司一季度经营情况，以及“便利店+生鲜+供应链”转型战略的推进情况，诸多举措在落地，向好的变化在发生，我们长期看好公司经营能力改善后的业绩弹性。以下是主要内容，供参考。

　　1。一季度CPI回暖，生鲜售价明显提升

　　2016年第一季度CPI上行，终端生鲜售价即时调整，提升明显。作为湖北省区域超市龙头，公司同时承担平抑物价的社会任务，让利消费者后毛利率上升并不明显。其他品类价格相对稳定，通常是生产商通过包装含量缩减做调整。我们测算2016年一季度，公司在同店增速已经环比由负转正。

　　2。聚焦超市主业：门店由大变小，布局贴近社区

　　便民超市抢占社区入口，网店价值高。公司便民公司经营业态是标超和便利店，截止2015年年底共有793家门店，其中约90家便利店(好邦)，包含45家直营店和45家加盟店不同于普通的便利店，公司社区门店售卖米面油等生活商品，对家庭顾客的辐射范围更广，需求粘性更大。我们认为社区便利店以其最接近消费者的网店优势，集便利和快速于一身。通过线上线下双向引流，消费者对社区便利店的依赖程度高，因而成为公司未来扩张的重点。预计2016年公司将新开小超市150家，其中80%为便利店(含加盟)，20%为标超。

　　牵手罗森，加速现代便利店布局。2016年2月，公司与罗森正式签订协议，获得罗森在湖北省的经营授权，经验现代化的城市便利店。合作中公司付出一次性加盟费，并按销售流水的一定比例提特许经营权使用费和管理费。协议签订后，中百派出员工去上海进行2个月培训，实地学习便利店管理经验。

　　我们认为中百罗森店扩张初期益采用直营模式，直接改造高消费能力区域的中百超市门店，在模式成熟后再通过加盟模式抢占市场。2016年1月，公司成立了30亿元的产业基金，重点投资在便利店、中央大厨房和社区O2O的建设上，因而不排除后期通过并购迅速形成规模优势的可能。我们预计2016年将开出5家以上的中百罗森样板店，将日本便利店的体制、流程、信息系统运营要求导入经营。

　　仓储超市着力调整，以生鲜经营带动复购。近几年，日用品和包装食品等标准化产品受线上渠道分流明显，大卖场业态受线上冲击最为明显。目前公司仍有不到20%的仓储门店处于亏损状态。我们预计公司将通过非标准品经营，重获线下门店优势：(1)加大生鲜和鲜食销售比例，提升顾客到店频率，进而带动其他关联商品的销售。(2)除传统的商品销售外，门店中将融合更多体验式业态，注重消费者感官营销。预计仓储新开店多在1万平以上，有余地通过转租引入更多的体验式业态，同时对冲租金成本的上升。

　　目前，已经有5家仓储门店与京东到家合作，日订单量近400单，客单价50多元。尽管京东线上的流量比较大，但给卖场带来的新增量仍比较有限。

　　百货业务经营好转，但受财务费用拖累持续亏损。2015年，公司百货子公司亏损3906万元，2013-2014年分别有江夏购物中心和钟祥购物中心两家大体量门店开业。两家门店均为公司自有物业，合计面积达12万平米，建设完成后在建工程转固，年融资成本确认财务费用高达3000万元，很大程度上推迟了门店走出培育期的时间。若不考虑融资费用的确认，我们预计两门店在2016年有望实现盈亏平衡。

　　3。员工激励改善，人员储备调整，转型蓄势待发

　　员工激励改善，上下齐心促发展。据我们的调研，此前公司员工待遇普遍低于市场水平：基层员工基本工资仅1550元(湖北市场平均在2000元以上)，下属公司的副总基本月薪只有4500多元。新管理层上任后，坚持推动员工涨薪，为企业留住宝贵的员工资源，共谋发展。(1)基层员工工资从1550元调升至2100元；(2)调整管理层薪酬结构，把60%的年终部分放在全年分月发。由此算来，我们测算2016年全年员工薪酬将增加1亿左右，涨薪的影响已经在一季度利润中体现，但我们相信薪酬的上涨和结构的调整将有效驱动管理层、员工的积极性，利于提升收入增长。

　　推行门店合伙人制，经营动力改善明显。2015年，公司在便民超市部分门店中推行合伙人制度，制定销售利润目标，完成考核后超过部分将按一定比例向员工进行分成。执行效果均比承包前有明显增长，预计2016年能在门店中大规模实行。基层员工受益合伙人制度，加之基础薪酬待遇提高，我们看到了员工工作状态向好的变化，并直接体现在门店的经营成果上。公司赋予门店更大的自主权，自由选择优秀的员工留下，剩余员工将重新培训上岗。

　　新业务扩张，员工人数将缓慢上升。2014年以来，公司积极减员增效，至2015年年底公司员工数为3.7万人(包括首次进入统计的中央大厨房生产人员1314人)，已处于历史较低水平。我们预计2016年，公司的员工数将缓慢回升，支持公司转型业务发展：1)新开便民超市100-150家；2)建立新的买手团队，加大统采、直采的比例。我们认为员工数量和薪酬提升短期内或从费用端对公司业绩造成一定压力，但长远来看优秀团队、充足的激励将盘活企业员工内在活力，创造出更大价值。同时，这也侧面反应出管理层改革的决心与长远的战略眼光，给予企业改革充分的时间。

　　4。永辉团队传授生鲜经验，联合采购合作优质供应商

　　公司将生鲜作为线下门店的品类杀手，直接借力股东永辉的经营基础。2016年3月，永辉派出了23人生鲜团队进驻中百，专门负责生鲜事业部的经营。目前，永辉团队刚刚完成了武汉生鲜市场、卖场生鲜情况的调研，正在对经营人员、巡场人员做相关培训。

　　同时，选择1-2家店导入永辉绿标店模式，在商品品相、损耗、质量等各个方面进行指导。选中的改造门店风貌已经有了明显改善，并伴有销售额的提升。永辉团队先通过1-2家门店做出了样板，对其他的门店会产生一定的示范效应，小范围尝试成功后在门店中进行全面推广。

　　2015年，公司与永辉联采规模达到2000万元，我们保守预计2016年将会过亿。合作初期，双方的采购范围主要集中在红酒、进口包装食品等品类。2016年预计会有进一步的推进，在采购量、SKU上都会有新的突破。

　　5。中央厨房产能富余支撑后续发展，供应链体系对接在进行中

　　公司拥有一家现代化的中央大厨房，共7万平米。投资规模6-7亿，硬件水平排在全国前列。日产能达到200吨，目前产能利用率不足30%。便利店的鲜食部分未来均由中央大厨房来支持。为了满足便利店鲜食的供应要求，公司聘请了日本专家来做专门的技术指导。也与高校、机关单位、赛事合作，以B2B模式培育增量业务。

　　另外，公司大卖场和便民超市的采购系统一直没有打通，数万种商品统一工程量很大，内部正努力去实现单品对接。公司已经聘请IBM作为公司的战略顾问，出具系统性的信息系统升级改造方案，以期优化后台供应链系统。

　　盈利预测与估值。我们此前预计2016-18年EPS各为0.09、0.21和0.29元，同比增975%、142%和36%。当前7.65元股价和52亿市值对应2016年0.3倍PS。考虑到公司业绩反转，尤其是更深远变革将驱动业绩高成长，重构公司价值，按2016年收入给予0.5倍PS，此前目标价12.36元，此前给予“买入”评级。

　　(：DF064)

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　　　　黄河旋风：智能装备初发力，继续看好明匠智能受益中国智造

　　来源：申万宏源

　　2015年实现净利润2.74亿元，同比增长22.9%。2015年公司实现营业收入18.17亿元，同比增长9.3%，实现归属母公司净利润2.75亿元，同比增长22.9%，对应EPS0.4元/股。其中，明匠智能11-12月纳入合并报表，贡献收入1.17亿元，净利润3626万元，对应EPS0.05元。公司拟每10股派发现金股利0.5元(含税).

　　业绩成长来自明匠智能，低于市场预期主要受收益确认周期影响。明匠智能2015年实现营业收入1.68亿元，同比增长318%，净利润3240万元，同比增长175%。明匠智能2015年业绩承诺3000万元，顺利完成承诺。明匠智能此次盈利略低于市场预期因素主要是，公司2015年订单开始爆发时点为7-8月，根据从下游了解到的订单增长情况，同时考虑订单交付及收入确认周期，从12月开始订单进入确认高峰，因此2015年订单的高增长将在2016年一季度开始逐渐显现。

　　明匠智能：市场开拓+人员拓展两大模式创新，助力明匠成长进入快车道。明匠智能作为系统集成领域新龙头，其成长取决于两方面因素，市场拓展能力及现场工程师人数的增长。由于受下游客户行业工艺路线限制，集成商的客户领域拓展面临瓶颈，明匠从2015年四季度开始创新的采用合资方式，采用“明匠集成能力+客户行业龙头工艺路线”的方式，快速切入家居等多个行业，这一模式未来有望延续，同时明匠将更多采用控股方式展开业务拓展类合资。此外，公司人员增长迅速，从2015年初的在册员工200人发展到2016年一季度的1400人(包括外包部分员工)，通过与机器人在线合作将一部分非核心业务外包，从而提高企业人员利用效率。从拓展路径及人员增长来看，明匠智能进入成长快车道。

　　黄河旋风母公司：消费级金刚石+超硬材料定增项目，主业内生接续发力。2016年母公司主业两大看点：1)消费级金刚石取得5亿元大订单，预计2016年贡献净利润6000万元；2)主业定增项目将在四季度开始逐渐释放产能，带动主业保持稳定增长。

　　维持盈利预测，继续强调“买入”评级。预计2016-2018年公司净利润4.85亿元、6.51亿元和8.26亿元，对应EPS 分别为0.61元/股、0.82元/股和1.04元/股，分别同比增长76%、34%和27%。我们强调三大看点：1)人员快速增长对应的是订单的几何级数增长，收入确认周期不改公司成长方向；2)中国智造大背景下，公司作为集成领域新龙头，未来有望通过控股方式切入更多智能制造领域。3)主业材料+明匠智能设备，协同效应可以期待。

　　　　片仔癀：期待大健康布局加速

　　来源：光大证券

　　2015 年Q4 公司收入 5.5 亿元，同比增长 51%，Q4 扣非后净利润 0.9 亿，同比增长 2.3%。收入增速远高于前三季度 22%的增速，是公司于去年 7 月 30 日通过现金购买的方式获得了孙公司漳州片仔癀宏仁医药有限公司 65%的股权，从收购日到去年年底， 该孙公司共取得收入 1.92 亿元(净利润只有 1.3 万元)。净利润 0.94 亿元，同比下降 33%，大大低于前三季度 25%的增速，主要是由于 2014 年 12 月公司出售了 500 万股兴业证券的股票产生了 0.5 亿元投资收益，而今年没有相关投资收益。

　　通过并购基金、直投公司等方式大力布局健康产业。2015 年公司先后与兴业证券、北京清科集团、信业基金、丰圆资本合作成立并购基金并在 10 月份投资设立片仔癀投资公司。采用“上市公司+PE”的方式有助于公司充分利用各专业投资机构的资源优势，有效挖掘全国优质的医疗项目，实现与片仔癀产业发展匹配的并购投资；通过成立直投全资子公司，以厦门自贸区、一带一路核心区为平台，将并购视野进一步拓展到了海外。我们预计公司未来在大健康领域的布局将获得丰硕成果，通过外延式扩张实现跨越式发展。

　　营销改革提升品牌影响力，促进日化和食品销售。去年公司销售费用 1.7 亿元(+29%)，主要是公司改变了营销模式、加大了广告推广力度。公司推广“片仔癀”体验馆的商业模式，将“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”有机结合起来，一年左右的时间已有二十多家体验馆投入运营，范围覆盖国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区，在提升公司品牌形象的同时提升了片仔癀系列产品的销售。通过与银之杰的合作，公司也在积极探索“互联网+”模式，实现 “线上线下”互联，打造专门服务于高端客户的 VIP 模式。化妆品专营店和电商渠道的建设，促进了片仔癀大健康产品的销售，2015 全年日化产品销售总额2.3 亿元(+32.5%)，而上半年收入只有 0.93 亿元(+16.4%)，食品销售也取得高速增长、收入1253 万元(+235%)由于日化产品和食品的毛利率低于片仔癀、分别为 59%和 40%，且收购的药品分销业务毛利率只有 7%左右，这些因素导致了公司整体毛利率同比下降 3 个百分点至47%。

　　2016 年经营展望、盈利预测和投资评级

　　公司去年 9 月与太尔科技(该公司新型骨传导智能穿戴设备在国内技术领先)签署合作协议成为该公司的战略投资者，今年 3 月太尔科技已完成向片仔癀定增1800 万股(占太尔科技 27%的股份)，这为公司在大健康战略下打造智能可穿戴设备提供了技术与运营平台。在注重新的营销模式的同时，公司也加强了与传统渠道商的合作，今年 2 月 2 日与上海家化成立的合

　　资公司片仔癀家化成立，预计 2016 年将有 7000 万元左右的牙膏产品通过上海家化的渠道进行销售，借助上海家化在日化产品领域稳定的市场份额及广泛的销售渠道，将进一步推动美肤、牙膏等大健康产品的销售。

　　原材料麝香、蛇胆、牛黄的稀缺性特点决定了片仔癀成为中药中难得的投资性品种。“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”的营销模式改革， 提升品牌影响力的同时给公司的发展带来了新的活力。预计并购基金或者直

　　投方面的布局也将加速公司在外延式扩张方面取得良好的进展

　　我们看好公司锁定“一核两翼”的发展战略，突出创新活动，着力打造 “传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式的中长期成长能力， 公司在 2015 年报里面表示2016 年力争实现销售收入增长 30%，实现净利润增长7.5%。

　　考虑到公司收购宏仁医药的批发业务毛利率远低于主营片仔癀产品，且未来日化和食品业务收入会增长较快，我们判断未来公司整体毛利率将呈下降趋势。预测公司 2016~2018 年净利润同比增长 13%/11%/10%，EPS 1.32/1.46/1.60 元，当年动态PE 42 倍，给予“增持”评级。

　　(：DF064)

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