东方证券：反弹慢慢进入下半场

　　【反弹慢慢进入下半场，注重逆向和选股。】反弹慢慢进入下半场，注重逆向和选股。　　研究结论

　　一季度经济与货币数据齐飞。统计局和央行发布一季度宏观经济数据以及货币数据：一季度GDP 同比增长 6.7%，符合市场预期。具体来看，1-3 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%，1-3 月社会消费品零售总额名义同比增长 10.3%，预期 10.2%，1-3 月份固定资产投资累计同比

　　10.7%，前值(1-2 月)10.2%，提高 0.5 个百分点。央行发布的一季度社融及金融数据显示，3月社会融资规模 2.34 万亿元，预期 1.4 万亿元，前值 7802 亿元。3 月新增人民币贷款 1.37 万亿元，预期 1.1 万亿元，前值 7266 亿元。3 月末，广义货币(M2)余额 144.62 万亿元，同比 13.4%，预期 13.5%，前值 13.3%。我们认为，一季度经济基本面与货币齐飞，印证市场对于经济企稳的判断，但二季度经济增长压力不减。一季度经济表现超预期，短期主要受益于货币的集中投放。需求端来看，投资需求受到提振，基建和地产表现优越，对经济起到支撑作用。供给端，伴随着供给侧改革的推进，过剩产能出清，投资回报率回升。在大宗商品反弹的背景下，温和通胀抬升，传统周期行业获得喘息，企业的盈利预期提高，加快补库存进程。短期来看，经济显示出复苏的势头，但未来经济增速能否持续仍存疑虑。

　　新增资金放缓，房地产调控，二季度经济可能放缓。一季度经济显示出经济开始好转，但是货币和房地产是主要因素。二季度，按照年初货币增速目标，增量资金可能放缓，基建能否延续存疑。

　　随着房地限购影响加深，二季度房地产投资可能放缓。因此，二季度经济可能小幅回落。4 月份资金回笼压力大，降准值得期待，宽松的货币政策总体基调不会逆转。4 月初，市场有3800 亿逆回购到期，上周大约 3950 亿到期，而这个星期，市场又有约 1200 以逆回购到期，央行可能选择逆回购滚动操作。但四月中旬，年初投放的 MLF 资金到期，至少回收资金约 4455 亿。央行可以选择续作 MLF，向市场提供中期资金，但频繁的逆回购以及 MLF 的操作并不利于商业银行流动性管理。而这种困境甚至会延续到五月份。在通胀水平回落的情况下，央行选择进一步降准恰是一个比较好的选择，降准更多的是对冲，很难能够为市场提供增量资金支持。因此，经济仅仅依靠降准并不足以改善。但降准无疑能够为经济提供底线支持。

　　反弹慢慢进入下半场，注重逆向和选股。3 月市场在一片谨慎、迷茫和怀疑声中出现震荡上行的走势， 四月初，我们认为无论从外部环境还是内部环境来看，短期内喘息窗口期或将继续，市场可能会在偏暖的大环境下继续反弹。但二季度经济增速大概率会放缓，美联储 6 月的加息之剑又

　　依旧高悬，全球经济风险仍然特别多，因此总体而言，我们判断市场的这波反弹会慢慢进入下半场，毫无疑问，反弹下半场的走势或许会影响 2016 年 A 股整一年的基调，注意观察经济运行中细微的风险以及变化，注重逆向和选股，在积极参与反弹和积极择股的同时，需要时刻警惕市场风险。短期我们的建议仍然是三大一小，大金融、大消费、大基建以及错杀的成长股。

　　风险提示

　　1、市场减持和流动性压力增加

　　2、通胀升温，可能会成为货币政策继续宽松的掣肘。

　　3、二季度加息风云可能会再起。

　　(：DF154)