流动性充裕时 大金融价值显

　　M2增长平稳，M1增长持续上升，市场流动性宽裕。3月末，M2余额约145万亿元，同比增13.4%，去年以来增速保持13-14%区间平稳增长，基本符合全年13%增长目标；M1约41万亿，同比增22.1%，增速环比升470BP，同比升1920BP。M1同比增速在3月份攀升至22.1%，一是去年3月M1同比仅增2.9%，处于历史低位；二是企业活期存款大幅提升，其中3月新增企业活期存款1.4万亿，主要来源于企业节后开工数上升，稳增长政策加码效应显现包含财政存款转化为企业活期存款、政策性银行加大重大项目支持力度也转化为企业存款，另外地方政府债务置换进程推进下地方债发行放量也带来机关团体存款增加。

　　一季度社融规模大幅上升，直接融资尤其是企业债券融资占比提高。一季度社融规模6.59万亿，同比增41%，其中：人民币贷款4.67万亿，同比增29%，企业债券净融资1.24万亿，同比增112%，非金融企业境内股票融资2840亿元，同比增66%。从结构看，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的70.8%，同比低670BP，而企业债券占比18.8%，同比高1040BP。按历史社融增长模拟，预计二季度社融规模增速将会呈现平稳放缓态势。我们预计企业直接融资占比将进一步加大，尤其提升企业股权融资的方向不会改变，而银行信贷投放在社融中占比则会呈下行态势。

　　3月信贷投放超预期，中长期贷款放量。3月末人民币贷款余额98.56万亿，同比增14.7%，一季度人民币贷款增4.61万亿，同比增25%，从贷款投放结构看中长期贷款投放增加是一季度信贷增长主要驱动因素，中长期新增贷款占比达69%，其中居民中长期贷款1.1万亿，企业中长期贷款2.07万亿，主要为房地产成交放量下居民按揭贷款提高和企业信心回升下项目投资增加。3月人民币贷款增1.37万亿，同比增16%，高于之前1万亿预期，主要来源于居民住房按揭贷款的放量投放，可以观测到今年以来居民中长期贷款新增量与30大城市商品房成交量具有明显的正相关性，可看出限购政策于3月下旬推出效果尚未显现，银行对居民按揭贷款审核速度明显高于往常，资产荒尚存情况下居民按揭贷款仍属银行优质资产。

　　MPA磨合期，预计二季度信贷投放将趋缓。MPA考核于一季度首次启动，央行意志与银行行动间存在政策磨合期，银行信贷投放将逐渐由过去“头重脚轻”向全年平稳节奏过度，MPA的激励约束机制可能需要在接下来对各行进行差别化存款准备金利率调整来给予引导，预计二季度银行信贷投放将少于一季度，预计为3.5万亿左右。

　　重点推荐：民生银行(民营标杆，信用卡分拆)、宁波银行(资产结构调整，大零售)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、光大银行(金控潜力股、理财子公司、电子银行两朵云特色业务)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股).

　　风险提示：经营不审慎的银行面临MPA约束机制而对利润形成冲击。

　　(：DF010)