监管改革压缩定增价差 掘金需择时和择股双驱动

　　【监管改革压缩定增价差 掘金需择时和择股双驱动】定增这场资本盛宴已持续了多年，近5年来的定增单年融资规模均超过同期IPO。不计其数的上市公司、投资机构甚至二级市场投资者，在这场造福运动中获得丰厚收益。（一财网）　　定增这场资本盛宴已持续了多年，近5年来的定增单年融资规模均超过同期IPO。不计其数的上市公司、投资机构甚至二级市场投资者，在这场造福运动中获得丰厚收益。但在前期市场行情持续低迷、监管风向调整的双重影响下，定增市场收益也受到明显重挫，曾经的折价优势也面临着挑战。未来，定增究竟还赚不赚钱？

　　定增仍看天吃饭

　　自去年股灾后，市场仍在暴跌中缓步修复，急跌带给定增市场的重挫仍有余痛。多位机构人士坦言，定增市场未来难以摆脱“看天吃饭”的命运。

　　在中民投资本管理有限公司投行业务部董事总经理李新德看来，靠定增赚钱的关键是择时、择股、折价。令其记忆犹新的是，去年5月疯牛行情中，市场狂热情绪下定增已经鲜见折价；而在今年市场处于低位时，八折定价的定增也让投资人犹豫不定，“定增很大程度上是靠天吃饭。”

　　“你熊市买、牛市出是运气好，牛市顶的时候买、熊市底出就很倒霉，挑的股票基本面再好没有用，仅此而已。所以，A股市场定增的大量收益来自于运气。”歌斐资产量化投资董事总经理刘志晶称，其针对A股定增和收益的部分统计就显示，一年期定增项目近40%至50%的收益取决于运气，即熊市和牛市的波动；而剩下的收益空间一半来自折价、一半来自成长性收益。

　　定增市场甚至还形成了基于“运气”的一套常识。“做定增要择时，除了靠运气还要靠常识。我们基本就在2000点到2500点做定增，只要个股基本面不是很差、有折价就敢做。如果点位接近3500点就会特别谨慎，碰到基本面特别好、折价很大、估值不高的就试试。” 天弘基金资本运作部总经理田洪成表示道。

　　同安投资总经理陈东升此前也同样强调，相比定价机制的变化，股指走势对定增市场的影响更为直接，大盘点位太高时定增风险会整体加大，并不会因为定价机制不同而有所缓解，若点大盘位安全、标的优秀，即便是市价发行也会有较好的收益。其认为，当前市场环境下定增仍具有较为明确的价差优势，资金追捧热度不会受到影响。

　　资本兴趣不减换道基本面驱动

　　今年以来，定增市场再遇市场环境变化。多名投行人士此前均透露，监管层近期正全面鼓励以询价方式和接近市价发行，意在压缩此前锁价发行中的价差，同时还对发行前调整发行价格等锁定价差的行为予以限制。在前期市场行情低迷、监管风向调整的双重影响下，上市公司调整定增预案的发行价、申请中止审查甚至取消定增的情况频频发生。

　　在压缩价差空间、完善定价机制、强化公平交易的监管政策变动过程中，定增市场的格局悄然生变，而投资定增的策略也同样面临较大调整。择时已难再支撑定增的高收益，择股的重要性将凸显。

　　“政策环境的变化使折价率受到影响，定增会逐渐走向基本面驱动和价值投资。选股对定增的收益率影响将越来越大。” 天弘基金副总经理张磊强调。

　　其同时表示，年内A股或仍将以低位震荡为主，很难上演大级别行情；而以往统计数据显示，震荡中定增股的反弹力度更强。更重要的是，定增市场目前仍有较旺盛的供需，需求端方面保险、高净值客户等都面临着资产荒的困扰，这些都将支撑定增年内的快速增长。

　　李新德也表示，定增帮助中国市场转型和去杠杆，未来长期仍有较明确的投资价值。而对于未来的打法，其认为最关键的是对整体宏观经济做正确判断，同时对整个大盘走势做出判断。

　　“定增目前仍是A股市场性价比最高的投资，现在还有很多的资金涌入定增市场。但如果你不清楚到底赚的什么钱，将会亏的一塌糊涂。” 刘志晶称。

　　(：DF302)