林业信息化5只概念股价值解析

　　　　岳阳林纸：业绩已触底，转型在推进，国改仍可期

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-03-23

　　主业亏损加大，不良资产剥离进行时。

　　(1)行业竞争加剧，营业收入下滑：受国内外经济增速放缓、造纸行业整体需求不足、产能过剩的影响，造纸行业竞争激烈，企业盈利空间持续收窄，2015年制浆造纸业务实现营业收入54.81亿元，同比减少11.30%；化工业产品营业收入1.16亿元，大幅增长38.29%，但收入占比较小，对业绩贡献有限。

　　(2)高毛利率业务占比提升，搬迁安置费用拉升管理费用：公司2015年综合毛利率13.59%，比同期增加0.05pct。在宏观经济不振、行业景气度低的背景下，公司积极调整各项业务比例。低毛利率产品如商品浆板(1.08%)、包装用纸(5.08%)的营收占比分别较2014年下降5.90、1.51pct，而毛利率较高且保持稳定的印刷、工业、办公用纸业务的占比同比增加6.93pct。另外，化工、木材销售业务毛利率达35.27%和17.77%，分别上升2.69、5.39pct，新增房地产业务(毛利率18.07%)也对综合毛利率有贡献作用。期间费用方面，财务费用和销售费用控制得当，分别减少15.05%、6.31%，而湘江纸业的搬迁安置费用导致了管理费用同比增加59.81%。

　　(3)应收账款周转率有所下降，存货周转率有所改善：2015年公司应收账款余额前五名的款项占余额的21.72%，同比增加2.86pct，由于行业下游需求疲软，因此应收账款周转天数较上年增加11.95天，应收账款周转率由2014年的8.34下降到6.53；由于行业产能过剩，公司2015年依然坚持去库存，主营业务产销率均维持在100%左右，存货周转率保持稳定，由2014年的1.17下降到1.03.

　　(2)骏泰、湘纸亏损扩大，拖累全年业绩，资产剥离稳步推进：公司制浆子公司骏泰浆纸已连续第三年亏损，2015年1-10月亏损2.79亿元，同比亏损扩大，公司于2015年10月31日将持有的骏泰浆纸100%股权与泰格林纸相关资产进行置换，通过置换后的子公司进军房地产行业(子公司恒泰公司和宏泰公司主营房地产与建筑工程业务，2015年分别实现营业收入0.83、0.97亿元，净利润1,085.61、225.98万元)，但前十月亏损拖累拖累全年业绩；同时，全资子公司永州湘江纸业主营业务利润出现持续亏损，公司对其进行产业调整升级，2014年即开始了湘江纸业搬迁项目，受2015年启动关停并转搬迁项目影响，期间费用及停机损失上升较为明显。

　　收购凯盛园林转型市政服务，行业潜力巨大，协同效应显著。2015年是公司的业务转型原年，公司发布定增预案，拟非公开发行股票不超过5.50亿股，拟募集资金35.53亿元(其中大股东认购10亿元)，以9.34亿元收购凯胜园林100%股权，目前正在向证监会反馈阶段。

　　投资建议：国企改革推动有力，不良资产收缩、新业务拓展以及上下利益一致性的增强有望拉动公司盈利水平提升：

　　(1)布局市政园林产业，行业增速快，发展空间广阔，内部协同效应显著，力争打造央企园林第一股；

　　(2)对传统造纸制浆主业缩减弱化，调整业务比例增强盈利能力，减少不良资产负担；

　　(3)诚通获国改试点，改革红利有望落地，员工持股计划绑定上下利益，团队积极性得到调动，发展后劲十足；我们预计公司2016-2017年EPS(考虑定增5.5亿股的摊薄)分别约0.15、0.22元，对应PE分别46、31倍，目前PB1.41，总市值110亿元(考虑定增股本)，继续看好公司作为国改潜在收益标的发展前景，维持“买入”评级。

　　　　兔宝宝：业绩开启高速增长，未来潜力巨大

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2016-03-02

　　公司披露2015年业绩快报：报告期营业收入16.47亿元，同比增加16.62%，归属净利润9587.91万元，同比增加124.06%。

　　业绩持续回升，主业厚积薄发步入快速增长通道。

　　分季度来看，公司Q4营收增速+28.54%(Q1为13.12%，Q2为10.51%，Q3为12.96%)，归属净利增速221.80%(Q2为37.14%，Q3为84.93%)，公司四季度业绩继续大幅回升，主要得益于公司作为高端装饰板材行业龙头，在经销网络、品牌营销、产品延展等方面历经多年深耕后进入收获期，厚积薄发步入快速增长通道：一是10-11年大规模扩张的专卖店渠道培育成熟；二是高端品牌多年深入人心，OEM贴牌模式成熟后成功放量；三是产品端引入顺芯板并向成品家居延展，竞争实力和盈利能力提升。

　　电商全网营销定位第二主业潜力巨大，O2O全屋定制协同加速。

　　多赢历经2015年转型后，全网营销服务商定位更加明确，一方面运营业务未来将主要集中在食品(行业前三)、家居(行业前十五)、母婴三大优势品类；对于大品牌合作，逐步将从代运营(收取固定服务费)向代经销(分享利润分成)转变；另一方面返利导购与试用导购两大平台业务具备先发优势。相比盈利承诺，多赢业绩有望超预期。目前多赢已专门组建团队负责公司电商运作，凭借丰富电商运营经验，公司O2O全屋定制平台打造有望进一步加速。

　　投资建议：公司作为高端装饰板材行业龙头，多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出，一方面凭借OEM模式放量成功实现品牌价值变现；一方面积极进行品类扩充，布局成品家居领域，提升盈利能力。同时公司积极进行互联网转型，此次收购多盈网络意义深远，其自身电商服务业务发展潜力巨大，且有助于提升公司互联网营销实力、完善O2O服务模式，加速打造一站式全屋定制家装电商平台。预计公司2015-2017年EPS为0.20、0.35、0.47，给予“买入评级”。

　　风险提示：下游需求大幅恶化、转型低于预期。

　　(：DF064)

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　　　　岭南园林：业绩稳定增长，增资恒润科技、设立合伙企业加速转型

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2015-11-03

　　业绩持续稳定增长，巨额订单保障园林主业成长。公司2015年前三季度实现营收/归母净利润11.19/1.17亿元，YOY+40.67%/+34.15%，每股盈利0.36元。三季度单季收入和归母净利润YOY分别为84.59%和58.61%，增速较第二季度大幅提高。公司近期连续公告界首市42.8亿元园林绿化施工、管养一体化订单；湘乡市城市生态环境建设及旅游框架协议；眉山市岷东新区3.5亿元PPP项目等大订单，项目陆续开工保证园林主业未来持续增长。公司预计2015年盈利同比增长35%-50%。

　　盈利能力有所提高，费用率上升较快侵蚀部分利润，现金流状况有待改善。公司2015年以来毛利率持续提高，前三季度实现毛利率30.82%，同比增长3.09pct，净利率10.47%，同比下降0.51pct，主要系期间费用率增长较快。期间费用同比上升4.96pct至14.67%，三项费用率均有所提高：其中管理费用从8.59%上升至12.82%，主要系运营费用、股权激励费用及研发费用增加；财务费用率从1.12%上升至1.67%，主要系信贷规模扩大导致利息支出增加；销售费用率从0上升至0.17%，主要系子公司恒润科技并表所致。公司经营性现金流净额从2014Q3的-2.07亿降至2015Q3的-2.20亿元，主要系园林经营活动现金流支出增加。

　　增资恒润科技、设立清科岭协投资管理合伙企业加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权，随后向其增资2000万并提供5000万担保，10月30日再次公告拟对恒润科技增资1.32亿元，充分支持恒润科技业务快速扩张与转型，促使公司在文化创意领域、旅游领域打开新的局面。公司及实际控制人与清科投资等拟合投资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业，投资文化创意、旅游及生态等产业链相关行业。借助专业投资机构的专业优势，提高公司的投资水平，助力公司新战略板块的外延式扩张。公司此前已与清科投资设立5亿元产业并购基金，促进公司战略转型升级。

　　联手Holovis，提高恒润科技文化创意产业竞争优势，为新业务布局提供支持。与英国Holovis签署战略合作框架协议，就拓展国内外特种影院及主题项目业务等开展深入合作。进一步提高公司在4D影院、特种影视及主题项目等业务的竞争优势，增强扩大公司在国内外市场的业务开拓能力，并为恒润科技新业务战略布局提供有力支持，提升公司整体业绩。

　　风险提示：宏观经济下滑，新业务拓展低于预期等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS为0.53/0.81/1.12元，考虑到公司未来转型和估值的提升，给予公司16年35-40倍PE，合理估值区间29-33元，维持“推荐”评级。

　　　　普邦园林：PPP助力业绩回暖，多元化转型可期

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天，杨涛 日期：2016-03-22

　　PPP模式助力发展，今年业绩有望明显回暖。公司业绩快报披露2015年收入24.31亿元，同比下降23.09%；归母净利润2.14亿元，同比下降46.18%，主要受国内经济下行压力影响，部分项目毛利率下降所致。我们预计2016年公司有望借PPP模式大力拓展市政园林，今年业绩大概率回暖；近两年公司已公告PPP订单(含框架协议)35亿元，折合2014年收入的110.76%，对未来业绩形成保障。据公开资料，持有的枫彩生态7.25%股权被三特索道收购，目前浮盈超过1亿元，后续有望确认投资收益。

　　环保业务形成协同，产业链外延潜力大。去年收购深蓝环保后受下游景气度影响业务进度偏慢，未来有望将园林客户资源和营销渠道与深蓝环保共享，并提供管理经验和资金支持，将白马湖PPP项目实施经验迁移，借PPP模式实现环保业务快速成长。公司2015三季报在手现金约8.5亿元，未来有望通过持续并购完善环保产业布局，向主业相关水生态、水处理领域延伸。

　　“保险”+“金融”有望成新增长点，多元化转型可期。公司去年11月公告与康美药业、蓝盾股份等6家公司投资康美健康保险，公司占14.90%，2015年前三季度我国健康保险保费收入共1837亿元，同比增长约46%，市场发展潜力大，此外公司金控平台借助与上下游长期合作积累的信用数据从事网贷，实现线下项目与线上投资的高效对接，未来有望成为新增长点。面对同行纷纷转型环保、文娱趋势，我们预计公司亦将加快多元化步伐，借助资本市场实现跨行业发展，估值具备提升潜力。

　　大股东增持彰显长期信心。公司大股东涂善忠通过华泰资管计划分别于2015年9月和2016年3月增持公司股份，累计增持978万股，占公司总股本的0.57%，并承诺未来6个月内不减持该部分股权，彰显其对公司未来发展的信心。

　　投资建议：我们预测公司2016/2017年EPS分别为0.20/0.24元，考虑到公司PPP业务发展及转型潜力，给予目标价8元(对应2016年40倍PE)，买入-A评级。

　　风险提示：整合不及预期、宏观经济下行风险。

　　(：DF064)

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