弱市定增路坎坷 甄别对待破发股

　　【弱市定增路坎坷 甄别对待破发股】近年来，A股市场定向增发之风劲吹，一度引发资本市场广泛关注。在去年连续几轮股灾打击下，定增市场热度明显回落。　　近年来，A股市场定向增发之风劲吹，一度引发资本市场广泛关注。在去年连续几轮股灾打击下，定增市场热度明显回落。今年年初以来，在市场逐步企稳下，又有多家公司提出了增发融资要求，但2月下旬在“千股跌停”再度袭击后，此前部分发布定增方案的公司股价出现“破发”或接近“破发”价，为保证增发实施或定增对象利益，上市公司不得不及时调整方案或选择终止定增来应对市场新变化。

　　年内上市公司定增热情重新上升

　　由于具有发行简单快速、定价方式灵活的特点，定向增发已成为近年来上市公司股权再融资的主要方式。数据显示，仅2015年A股市场就有291家公司实施了定向增发，募集资金9063.31亿元。虽然去年下半年出现的连续股灾导致上市公司融资需要有所萎缩，但随着市场底部逐步企稳，上市公司再融资需求再次暴发，今年以来，提出增发需求的就达308次，预募资金高达6557.39亿元。

　　因相关融资制度的修改，A股市场上市公司定向增发的市场氛围愈发宽松。资料显示，上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的比例，也由此前不超过交易总金额的25%扩大至不超过拟购买资产交易价格的100%。制度上的宽松，再加上近两年市场又在流行市值管理的冲击，让不少上市公司寄希望于通过股票市值的增加，即通过定向增发等方式获得大量外部资金注入，从而改善经营条件去促进企业发展。当然，也有部分已经完成并购重组的上市公司为了进一步实现公司自身业务的扩张、资产优化和管理升级，通常会选择在上一轮融资结束不久后积极启动第二轮或第三轮融资计划。

　　大量公司重新修正增发方案

　　在去年下半年连续股灾影响下，此前发布增发预案的公司在今年已有超过30家公司宣布终止发行，其中大多数已确定发行对象公司因“破发”等“资本市场环境等因素”被迫终止发行。在目前市场持续弱势下，对于增发方案已经获批且股价“破发”或接近“破发”价的公司而言，其定增方案能否顺利实施仍存未知数。

　　如永安林业于3月7日晚间宣布终止实施其2015年非公开发行股票预案。同时，新一份2016年非公开发行股票预案也被提上日程。对比新旧两份定增方案可以发现，最大的变化在于其定增股份的锁定期从三年调整为一年。此外，2015年版定增方案的发行价格锁定为11.53元/股，而2016年版定增方案则预定发行底价为11.38元/股，具体发行价格还需根据发行对象申购报价及竞价结果再确定。在永安林业选择终止三年期定增方案转向实施一年期定增方案的公告中，永安林业隐晦地表示，“鉴于目前相关政策的变化，公司已无法按照原定计划继续推进和实施第七届董事会第三十三次会议审议通过的《关于非公开发行A股股票方案的议案》”。而“相关政策的变化”或与此前市场所传的三年期定增监管政策的变化有关。此前有投行人士证实，因有三年期定增项目在报会前进行重新锁价和方案调整，被证监会发行部关注，证监会口头通知了最新窗口指导：三年期定增无论是否报会，若调整方案，价格只能调高不能调低，或者改为询价发行，定价基准日鼓励用发行期首日。永安林业董秘办工作人员表示，之所以终止2015年的定增方案，就是因为违反了证监会的窗口指导。除了永安林业，近期将定增方案由三年变更为一年的还有慈文传媒、南华生物等公司。

　　当然，为确保完成再融资计划，也有上市公司选择不断调整增发方案来适应市场变化。如2月29日，中天能源再次调整了非公开发行预案，这已是公司在2015年10月16日公布预案后第三次进行调整。而此次调整不但发行价由原来的20.52元下调至不低于18.81元，发行对象也发生较大变化，除了原来由控股股东认购变更为直接由实际控制人认购外，中睿智汇和猎象资本等另外计划认购的特定投资者也已经退出，新方案对发行对象仅表述为“包括邓天洲和黄博在内的不超过10名特定投资者”。

　　综合来看，不论是上市公司下调增发价格还是批量喊停，根本原因不仅有A股市场的持续下跌，监管政策的审慎严格也是一个重要因素。记者在梳理上市公司发布的定增预案时发现，越来越多的上市公司定增价格机制趋向于“竞价”而出，而以前则是“定价”居多。由此来看，对于定增对象的穿透性管理也是很多上市公司今年以来终止非公开发行的重要因素之一。

　　关注临近解禁期的破发股

　　从投资角度讲，定增价格与现价出现倒挂的个股通常会有一定的投资机会，但机会的大小仍需要结合多重因素去综合判断，如在投资过程中就需要考虑定增筹划、审核及发行的时间长短等不确定因素。

　　在今年所公布的定增预案中，统计数据显示，已有95家公司收盘价跌破增发价或预案价下限，其中52家公司的折价超过10%，22家公司“破发”比例超过20%，7家公司“破发”30%以上。在这些个股中，白润股份、金证股份的破发最为严重，现价较增发价已分别下跌了44.81%、40.99%。在这些大幅破发的公司中，部分倒挂公司很有可能会通过释放利好等方式刺激股价上行。当然，也不排除一些倒挂较为严重的上市公司很可能会延长有效期、调整定增预案甚至终止定增。

　　在目前的破发股中，投资者可适度关注临近解禁期且股价仍倒挂的个股，尤其是有大股东和知名机构参与定增且参与程度较高的上市公司，在短期内的投资前景较为确定，因为在那些定增方案中包含了大股东或重要机构的大量利益在内。因此，即将于3、4月份陆续解禁的20家“破发”公司均值得关注，毕竟在这些公司中如联环药业、华闻传媒、红日药业、中船防务等即将定增解禁的公司，其最新收盘价距离发行价相差甚远，特别是即将于4月29日解禁的联环药业，目前17.49元的收盘价较26元的发行价格下跌了32.73%。

　　定增股的隐含风险不可忽视

　　随着相关政策的逐步放开，并购重组和再融资已不再受政策限制，可以一并进行，而这项改革直接促成了近来不少上市公司定向增发和并购重组事件。当然，在定向增发、激增的并购重组事件为上市公司带来资金和利好的同时，也引发了业内人士一定程度的担忧，因为在定向增发和并购重组的背后还暗藏了部分上市公司旨在通过连续停牌方式从而“锁定”更低发行价格的目标。

　　分析认为，低价虽然可以让定向增发参与者获取股票复牌大涨带来的巨大收益，但部分公司却接二连三地将定向增发和并购重组‘扎堆’进行，这里面就存在一定的套现隐患。当定向增发的募资用途多为补充流动资金或实际意义不大的投资项目时，则存在“锁价”输送利益的可能。而上市公司通过定向增发吸引资金介入炒作，引发公司股价上涨，也存在机构借此获利出逃的可能，从而导致暴涨暴跌，不利于保护中小投资者权益。

　　在多年来A股市场定增案例上，可以看到并不是所有的定向增发都能提升上市公司的经营业绩。从并购角度来看，如果并购方支付的价格过高，并购标的承诺的成长性和收益率不达预期，企业通过定向增发募集资金如不用来进行产业转型升级，不仅浪费了资金，还会增大企业的经营风险。此外，由于企业并购重组还存在一定的市场风险，上市公司品牌整合和跨界转型失败的案例并不少见。因此，投资者在参与定向增发和并购重组概念个股的投资时还是需要谨慎仔细甄别。

　　(：DF146)