A股真的便宜了吗？低估值高股息的“便宜货”

　　【A股真的便宜了吗？】上证指数今年以来累计跌幅已经超过20%，凶猛下跌带来的是估值水平的迅速回归，A股整体市盈率距离去年6月股灾前已下跌超过40%，沪深300的整体估值更是大幅下挫，已经跌破2008年10月28日创下1664点低位时的水平，市场关于“估值底”的讨论再次活跃。　　进入2016年，大盘经历大幅下挫后，在低位维持盘整格局。上证指数今年以来累计跌幅已经超过20%，凶猛下跌带来的是估值水平的迅速回归，A股整体市盈率距离去年6月股灾前已下跌超过40%，沪深300的整体估值更是大幅下挫，已经跌破2008年10月28日创下1664点低位时的水平，市场关于“估值底”的讨论再次活跃。当前的A股市场算不算便宜？在泡沫退去之后，投资者如何寻找可进行价值投资的“便宜货”？

　　沪深300市盈率跌破2008年低点

　　去年6月以来，A股市场下跌力度十分罕见，造成估值水平大幅回归。根据数据库中市盈率整体法(TTM)计算，截至3月11日，A股整体市盈率为17.71倍，距离去年6月股灾前超过30倍的估值水平几近腰斩，但仍高于2008年10月28日11.3倍的估值水平。不过，不同板块的估值水平仍然呈现明显差距。目前，深证A股市盈率高达41.27倍，尽管距离去年股灾前已经下跌超过47%，但依然显著高于1664点时11.24倍的水平。2009年底才出现的创业板，在股灾时市盈率一度高达140倍，如今回落至67.14倍。

　　反观蓝筹板块，整体市盈率大打折扣后，已经跌破至2008年底部的水平。其中，上证A股整体市盈率为12.85倍，和2008年低点时11倍左右的估值相当，距离去年6月12日22倍的市盈率下降42%。沪深300整体市盈率为10.88倍，约等于沪指1664点时10.78倍的估值水平，上证50更是跌至8.66倍，显著低于1664点时11.58倍的水平。银河证券首席策略分析师孙建波发布估值跟踪报告显示，以2010年至今观察，目前上证综指、中小板指与创业板指估值水平略低于均值，深证成指略高于均值。

　　不过，横向比较A股目前仍然不算便宜，一份来自海通证券的研报显示，2月底全球十个代表性股票市场估值从低到高排列分别为：香港恒生指数9倍、俄罗斯MICEX指数10倍、台湾加权指数14倍、韩国KOSPI指数14倍、美国标普500指数17倍、中国A股18倍、日经225指数19倍、巴西圣保罗指数 21倍、德国DAX30指数22倍、英国富时100指数27倍，A股估值水平大概处于中游位置。

　　尽管A股估值水平无论横向或纵向比较，都不是处于最低位置，但海通证券首席策略分析师荀玉根指出，考虑利率环境，A股估值不算贵。“目前，10年期国债收益率、1年期AA企业债收益率、1年期定期存款利率基本都处于过去十年来的底部，在流动性如此充裕的环境中，按理来说股票也应该处于历史估值的高位，而目前处于均值上下， 不算贵。”

　　寻找低估值高股息的“便宜货”

　　不过，A股各板块估值水平结构分化大，难以一概而论。银行、非银金融、公共事业等行业估值水平明显“拉了后腿”，以有色金属和计算机为代表的周期股和成长股则大幅高于整体水平，目前A股市场上50倍以上高市盈率个股占比高达65%，超六成公司靠盈利回本至少要50年以上。

　　要穿越估值的“迷障”，找到真正适合价值投资的标的，荀玉根表示，50倍以上高市盈率个股的投资逻辑早就脱离估值，通常都是靠主题、概念，讲故事。投资中真正需衡量估值的是50倍PE以下的公司，30-50倍主要是成长股，30倍以下主要是价值股，这两类公司中的中流砥柱就是白马成长股、高股息率股。

　　经历连续大跌之后，一些低估值个股已经具有较高的股息率，甚至堪比债券。这些被市场低估的，具有高股息率，盈利能力也较高的股票往往就是暴跌后出现的“便宜货”，具有较高的安全边际。

　　如果按照股息率(根据2014年分红水平计算)高于4.07%(银行理财一年期收益率)、市盈率低于50倍、最新一期报告(2015年三季报)净利润呈现正增长的个股来看，招商银行、浦发银行、大秦铁路、华电国际、上汽集团、国投电力、格力电器等18只个股均入围，主要集中在以建设银行、工商银行为代表的银行业和以浙能电力、华能国际为代表的公用事业板块。同时，经历下跌的低估值白马股，如宁波高速、上汽集团等交通运输、汽车服务类个股也体现了较好的配置价值。

　　(：DF146)