移动支付6只概念股价值解析

　　　御银股份：订单饱满，互联网金融业务稳步推进

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-10-21

　　投资要点：

　　业绩同比下滑。2015年前三季度公司营业收入8.13亿元，同比增长18.60%，归属于上市公司股东净利润为6131万元，同比下降48.51%。扣非后归母净利润为6730万元，同比减少27.32%；第三季度单季度公司实现营收2.95亿元，同比增长20.79%，归属于上市公司股东净利润为621.39万元，同比减少86.53%，扣非后归母净利润为1005万元，同比下降51.08%。营业收入的稳定增长主要是因为公司ATM 机具订单的稳定增长。净利润同比下滑的原因包括：(1)去年同期公司子公司御新软件出售星河生物股票获得较大的投资收益，导致今年该项目同比减少3342万元，降幅达107.54%；(2)公司产品价格的下降导致公司整体毛利率大幅下滑。

　　机具订单饱满，未来驱动因素较为明确。前三季度，公司依靠技术和渠道优势，不断收获银行机具大单。在上半年公司获得的建行3.36亿元的一体机(国产)采购项目的基础上，公司在第三季度收到建行第四批采购订单，订单金额1.50亿元，整个建行项目在第三季度的收入确认额为1.08亿元。同时，公司中标了工行240台的存取款一体机项目。我们认为，未来公司机具的销量仍将保持稳定的增长，主要受益于：(1)国产化替代，出于自主可控考虑，银行IT 的采购逐步向国内厂商倾斜；(2)新旧设备的更替以及银行网点运营成本的上升，推动机具的采购需求上升；(3)渠道下沉，城商行和村镇银行开始成为银行机具采购增速较为明显的市场。

　　互联网金融业务稳步推进。自去年公司成立广州御银信息以来，互联网金融业务稳步推进。2015年6月，公司拟以自有资金不超过人民币8亿元参与发起设立花城银行，用于不断拓展公司多渠道的金融业务，建立全方位互联网金融生态体系。2015年9月30日，公司向前海股权交易中心注资2亿元，股权占比7.64%，基于此，公司整合自身资源为中小微企业提供综合性金融服务。我们认为公司在互联网金融业务方面具有明显的优势：(1)依靠金融机具的销售渠道优势，公司积累了国内大部分的银行客户，资产端潜在资源丰富。(2)公司在互联网金融平台开发方面具有一定技术优势；(3)公司具备充足的产业并购资金，潜在的外延拓展有望加快互联网金融的业务布局。从中长期来看，我们认为互联网金融业务有望成为公司重要的盈利增长点。

　　盈利预测与投资建议。虽然短期内公司业绩可能会受到产品价格下降带来的负面影响，但我们仍看好公司在国内ATM 市场的地位优势，订单快速落地的节奏有望继续保持。同时，我们也非常看好公司互联网业务的布局，其有望成为公司中长期重要的盈利驱动力。我们预计公司2015年至2017年的EPS为0.22元、0.27元、0.33元，未来三年的年均复合增速为23.92%。6个月的目标价为15.40元，对应2016年的PE 为57倍，维持“买入”评级。

　　主要不确定性：ATM 订单低于预期的风险；产品价格下降的风险；互联网金融业务的推进速度低于预期的风险。

　　天喻信息：金融IC卡量价承压、人民币贬值致使汇兑损失拖累业绩下滑

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌，陈平 日期：2015-10-29

　　事件：公司公告2015年度3季报，营收3.18亿元，同比下滑1.74%，归母净利润-0.13亿元，同比下滑-835.82%。

　　公司金融IC卡业务量价承压拖累公司业绩。当前金融IC卡占公司总营收约75%，是公司最重要的收入来源。随着新发银行卡中金融IC卡渗透率达100%，且市场新进入者增加，公司金融IC卡出货量有所放缓，单价至年初以来下滑约20%，整体毛利率有所下滑。我们预计15年公司金融IC卡出货量约1.5亿张。

　　人民币贬值致使汇兑损失，3季度公司财务费用大幅增长。公司上游采购涉及较多海外订单(主要为金融IC卡芯片)，因此保有较多美元债务，受6月以来人民币贬值影响，公司产生较大汇兑损失。3季度公司财务费用大幅增长至1932万元(同比增长285%)，这是单季度业绩下滑的重要原因。

　　税控盘出货量稳健增长，缓解公司业绩压力。随着部分区域生活服务业纳入营改增范围，以及推行增值税发票系统升级带来的新增需求，15年税控盘市场需求激增，未来随着更多区域服务业、建筑业、不动产业、金融保险业纳入“营改增”范围，预计未来2年税控盘市场都将保持较快增长。我们预计公司15年税控盘出货量约40万只。

　　教育云、TEE、mPOS等业务引领创新，推动公司从产品向服务转型。(1)公司在改善原有智能卡主业盈利能力的同时，正推动整体业务从“产品”向“服务”转型。公司当前战略为智能卡业务向教育云、O2O智慧零售、TEE等创新业务持续输血，未来有望逐步实现业务结构优化；(2)未来2年将是各地教育云平台招标建设的关键窗口期，公司坐拥技术、资源、品牌、市场优势，是这一市场绝对的主导者；(3)mPOS满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求，同时基于商户的数据服务将是更大的市场，看好公司在这一领域的拓张；(4)公司近期公告与高通就TEE技术展开合作，移动支付安全是一块广阔的蓝海市场，我们看好公司在这一领域的布局。

　　给予“增持”评级。我们预计天喻信息2015-2017年销售收入分别为14.49/18.48/21.71亿元，对应的净利润分别为0.37/1.22/1.93亿元，对应EPS为0.09/0.28/0.45元。考虑公司主业金融IC卡市场增速放缓，给予公司12个月目标价23.8元，对应2016年85倍PE，给予“增持”评级。

　　风险因素：金融IC卡出货量、单价进一步下滑；系统性风险。

　　(：DF064)

　　　　硕贝德：转型阵痛期，业绩释放可期

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2015-10-28

　　事项：

　　公司披露2015年三季报报，15Q1-Q3公司实现营收5.30亿元(-10.6%YoY)，归属母公司股东净利润-0.36亿元(-183.30%YoY)，基本每股亏损0.09元。

　　平安观点：

　　营收同比略降，净利持续亏损：公司前三季度实现营业收入5.30亿元，同比下降10.6%；归属于上市公司普通股股东的净利润亏损3646.5万元，同比下降183.30%。主要因为：1)传统天线产品的市场竞争加大，公司主要客户订单减少，不及预期；2)新设立的子公司惠州凯尔光电有限公司尚未投产，需投入费用；3)处于台湾及韩国的两个研发中心，费用较多，大部分尚未产生效益，目前处于亏损状态。

　　收购深圳璇瑰51%的股权，打造天线一体化：硕贝德10月21日晚间公告称，以现金13,260万元购买大通塑胶、华惠投资合计持有的深圳璇瑰51%的股权，且承诺未来扣除非经常损益后的累计净利润不低于5,000万元。深圳璇瑰主要从亊消费电子精密结构件的研发、设计、生产和销售，已经成为国内消费电子精密结构件主要规模化生产厂商之一。在手机精密结构件领域，公司已成为三星、中兴、魅族、宇龙、天宇、金立、闻泰、天珑等国内外知名制造商的合格供应商。我们认为本次交易有利于公司围绕天线领域提供一体化天线解决方案，构筑差异化竞争优势；有利于公司加快机壳业务的发展，强化公司手机配件整体方案提供商的竞争优势；同时，可以获取客户资源，实现客户协同效应。

　　终止并购杰普特，无碍长期发展：近日公司决定终止收购深圳市杰普特电子技术有限公司96.40%的股权。受二级市场波动影响，公司股价在大环境下出现下降，公司募集资金发行股票的价格低于市场价格，股份发行存在一定困难，且交易双方存在较大分歧，资产重组申请撤回。我们认为终止并购杰普特不影响公司的长期发展之路，公司作为国内领先的移动通信终端天线企业，具有多年的技术积累，且有继续整合资产的预期。

　　投资策略：受手机产业增速放缓，以及公司封装等新业务进度低于预期，我们预计2015-2017年预期营业收入分别为8.58/13.23/20.31亿元，对应的EPS分别为-0.11/0.22/0.30元，对应PE为-107/57/40倍。公司目前处于转型阵痛期，业务整合后有望恢复新一轮的上涨周期，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：需求不及预期、并购整合风险、技术创新风险等。

　　　　航天信息：年底复牌，补涨行情空间大

　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：苏育慧 日期：2015-11-17

　　事件

　　航天信息10月29日公布2015年3季度财报，符合预期。我们仍看好其互联网金融题材，公司可能在年底复牌，预估届时股价会有一波补涨行情。重申买入，目标价人民币75元。

　　研究中心观点

　　2015年3季度财报符合预期：2015年3季度每股收益人民币0.45元，大致符合本中心与市场预估。毛利率强劲与业外收益弥补略低于预期的营收与小幅上升的营业费用。公司在2015年更着重高毛利率的税控业务，带动3季度毛利率增至19.1%，优于去年同期的15.1%。

　　互联网金融领域传来并购利好消息：航天信息自10月12日起停牌，管理层表示系因公司在核心业务(猜测为互联网金融领域)有并购计划。航天信息近期并购动作积极，印证了本中心近期报告与先前针对征信业的深度报告(报告连结)。航天信息拥有征信子公司、第三方支付牌照、与丰富的中小企业税务数据库，并与银行建立密切关系，若有进一步的并购行动，有望让公司在互联网金融领域中营运模式更明朗，利于变现。

　　重申买入，目标价人民币75元：研究中心依旧看好航天信息，并认为其稳健的核心税控业务与持续进步的互联网金融发展可望推升未来几年的营收与毛利率。相较其他互联网金融同业在过去两周的股价涨幅已经大约达到40%，航天信息停牌前的估值不贵(32/26倍2015/16年预估市盈率)，也代表复牌交易后届时股价会有一波补涨行情。

　　(：DF064)