银行股没有那么脆弱

　　【银行股没有那么脆弱】前两天全球投资者似乎都被恐慌情绪笼罩，中国经济内外交困，A股经历多次动荡之后依然下行，几乎看不到生机。但其实，细较之下我们会发现，至少中国的上市银行并没有那么脆弱。　　我曾经在7月底写过一首打油诗：“外恐加息内怕猪，牛心怎堪走熊途？财政困窘货币宽，变盘忍等九月初。”大概意思是说让市场恐慌的因素主要是美联储的加息冲击，以及猪肉等食品价格的冲击，使得我们必须有耐心等待再等待，也许到9月初一切才能明朗化。

　　前两天全球投资者似乎都被恐慌情绪笼罩，中国经济内外交困，A股经历多次动荡之后依然下行，几乎看不到生机。但其实，细较之下我们会发现，至少中国的上市银行并没有那么脆弱。

　　一是中国的利差在逐步稳定。目前中国利率市场化只剩最后一公里，利率市场化一度带来了利差的收缩以及影子银行的扩张，银行的盈利根基出现动摇。同时技术、渠道和资本脱媒日益严重。而现在来看最糟糕的冲击已接近尾声。市场无风险利率持续下行，这对夯实银行的利润基础有好处。

　　二是存保制度已落地，金融业营改增制度也将逐步落地，政策冲击收敛。尽管存款保险制度并不能降低银行破产的概率，但它可以使银行倒闭更为有序。存保费的收取可能使银行业利润增速少增1个百分点。金融营改增可能增加银行系统改造和税票提供的成本，估计大银行系统改造的成本在50亿~100亿元，提供增值税票的持续成本大约每年数亿元，这两项冲击对银行盈利的影响已经明朗化。

　　三是资产端的风险逐步转移。人们曾担心银行资产质量的持续恶化。目前三大渠道逐渐清晰，一是影子银行的重新回表和楼市的回稳，二是财政部主导的地方存量债务置换和央行定向操作，三是呼之欲出的银行资产证券化。这些举措都将使银行资产风险后置和流动性改善，有毒资产和沉淀资产不再严重困扰中国的银行业。如果人们关注到中国银行业往往使用历史成本记载其资产价值，而不是像西方银行业那样使用公允价值法，则中国银行业的资产规模可能存在系统性低估。

　　四是银行股息率仍有吸引力。在2014年上半年之前，银行股的股息率高达6%~9%，股价跌无可跌。近期央行的宽松操作使得无风险利率持续下行，目前银行业5%的股息率重新具有了吸引力。从估值看，在A股市场中，银行板块可能是估值最为靠谱的价值洼地。

　　五是银行和“互联网+”的距离并没有那么遥远。2003年以来，中国银行业脱胎换骨的变化主要可归结为银行IT系统的长足进步，银行拥有互联网企业的三要素，即分布式网络+大数据+后台集中调度。中国银行业个人金融业务的离柜率通常在85%以上，金融同业和企业结算业务则几乎完全在线完成。人们将逐渐意识到，传统银行离互联网的距离没有那么远。拿到了网银牌照的新设银行可能也会发觉自己并非所向披靡。

　　六是中国银行业的国际竞争力并不弱，尤其在效率、金融IT、收入成本比等领域，其国际竞争优势持续且显著。入世以来外资银行在华的平庸表现，折射了这一点。中国银行业在全球深耕发展的可能性也很大。

　　七是以银行为主导的金融并购浪潮的涌现。西方国家在利率市场化之后，均出现了兼并重组和混业经营趋势。美国在利率市场化之后，没有分支机构的小银行家数减少了1/3，而日本则经历了更为惨烈的银行兼并浪潮。同时，银行业也通过混业经营，重新扩张了自身在金融机构中的决定性地位。我们相信，中国大银行的地位可能不会显著弱化，反而会有所提升。从影子银行到股市动荡，再度显示了银行主导型金融体系的稳健性。

　　八是在今年上半年的牛市中，银行股不受青睐。在股市动荡的7~8月，作为救市筹码的银行股也从热再转冷。中国上市银行当然也面临着信贷需求不足和盈利增长能力不足等一系列挑战，但其有着较好的韧性。现在的投资者可能在恐慌和无奈中，重新审视稳健、估值和现金的重要性质，除了利率债之外，钱多体健的银行股有着洗尽铅华的平静，也许会得到务实投资者的关注。