暴跌不改牛市格局 关注新消费等三大投资方向

　　A股从6月15日开启“暴跌模式”，至7月8日短短19个交易日，沪指最低探至3373点，最大跌幅34.85%，超千股被腰斩。

　　今年2月上旬开始，沪指一路高歌猛进，四个月时间从3000点附近最高冲至5178点，涨幅高达72.6%，但是急涨的A股同样遭遇更为急速的下跌。以管理层清理场外配资为导火索，A股从6月15日开启“暴跌模式”，至7月8日短短19个交易日，沪指最低探至3373点，最大跌幅34.85%，超千股被腰斩。

　　暴跌后的A股将走向何方？7月11日，由羊城晚报主办、越秀集团独家冠名、中山大学管理学院担任战略合作伙伴的羊城晚报财富大讲坛在中山大学管理学院举行。深圳菁英时代基金管理股份有限公司董事长陈宏超认为，元气大伤后A股短期需要时间恢复，仍有一个反复纠结的过程，但纵观国内外主要市场，每一次暴跌后均孕育出新的机会，A股这一次也不会例外。目前IPO暂停以及大股东等6个月不得减持锁定了股票供应，但需求端国家队、各大机构、大股东等却在不断增持，A股后续创出新高是大概率事件。而从更长远眼光看，陈宏超认为资本市场作为转型升级、改革创新的重要抓手，A股正上演从未有过的超长期大牛市。投资机会上，陈宏超表示后续纯粹的概念炒作将难以为继，真正高成长的公司将成耀眼明星，重点关注新消费、新医疗、新科技三大方向。

　　每一次暴跌均孕育新的生机

　　陈宏超回顾美国股市百余年历史认为，尽管此过程中发生无数大调整或所谓的股灾，但没有哪一次股指不是在暴跌后最终创出了历史新高。

　　1929年美国股市崩盘，引发了西方历史上记忆深刻的大萧条，同时引发了第二次世界大战，这一轮调整可谓是人类历史上史无前例的最大调整。但回头看，正是因为这一次的暴跌，美国的证券法才得以诞生，美国股市今后才得以进入更加制度规范的发展道路。

　　随后美国又经历无数的股灾，如1987年的大调整，一天时间里道琼斯指数下跌了22%。这一次调整下来市场也是极度恐惧，美国政府吸取此前不干预政策的教训，及时采取措施，三天后市场很快恢复。而这一轮暴跌后一直到2000年，美国股市走出了一波长达十几年的波澜壮阔的大牛市。

　　2000年美国网络股破灭的过程也是一样，整个上世纪90年代纳斯达克指数都处于上升过程中，到90年代末期更是加速上涨，2000年达到5000点，随后迎来崩塌式暴跌，最低跌到1200左右，跌幅接近80%。这一轮下跌回过头来看，也没有阻止纳指创出新高。

　　而2007、2008年的暴跌引发了全球金融危机，道琼斯指数最高跌幅达到50%，但即便如此，今天道琼斯指数又越上18000点的水平。“看看美国股市百余年全貌，历经的每一次看似最为剧烈的调整，在历史长河中仅仅是小小的波浪而已，没有哪一次暴跌影响到指数最终向上的趋势，每一次调整之后市场均孕育新的生机”，陈宏超指出。

　　陈宏超认为，在快速调整过程中，投资者应该更多地看到机会，“危与机都在那个时候，真正的投资家面对大跌，在市场悲观、绝望、恐惧之时，都会勇敢地站出来，认为是千载难逢的机会”。2008年金融危机之时，巴菲特大举买入高盛及一家运输公司的股票，践行了他自己的那句名言“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”。

　　不过陈宏超提醒，暴跌过程中需要注意的是“不要让自己的损失变得完全无法挽回，否则后面的上升将与你无关”。陈宏超表示，投资者往往习惯用某一个时点的股价来确定自己的投资损失，认为股价的波动就是风险，“那其实不是真正的风险，比如股价从10块跌到了9块或者8块，但后面也有可能涨到12块甚至更多，只有在某一个时点上遇到的损失无法挽回之时，才是真正的风险”。这一轮行情不少投资者使用了杠杆，在快速调整中被强平，这时损失就变得没有机会挽回了，“我们要做的就是防范类似这样的风险，不要在暴跌中主动或被动地丢掉自己的筹码”。

　　超长期大牛市趋势不可逆转

　　对于这一轮快速下跌，陈宏超认为是股市上升途中合理正常的调整，“只是调整的方式、剧烈程度、速率出了问题”。他表示，上证指数从2000点一口气涨到5000多点，调整一下到4000点或者3500点，并没有太大的问题，就应该有这样的修正和调整，但集体地、崩塌式地调整，市场和管理层都接受不了，“如果三个月调整完，逐级逐级地分板块调整，大家就容易接受了，我想都不需要政府救市股指都能自己升回去”。

　　陈宏超表示，不管经历怎样的波折，放在一个更长的历史视野中，这一轮A股超长周期大牛市趋势不可逆转，其背后有几大基本的背景因素。

　　一是中国经济发展到了一个必须转型升级的阶段。过去三十多年中国经济快速增长，基本依靠传统的资金、劳动力密集型重化工业以及房地产为主的城市化运营推动，“这样的经济状态到了难以为继的时刻，中国经济只有转型升级才有希望”。

　　二是中国居民财富配置发生根本变化的时期来临。中国是高储蓄国家，居民长期将大量货币用储蓄方式存在银行，“在其他资产方面，绝大多数居民除了房产还是房产，目前对房产的配置也已经告一段落，居民资产配置必须进行大的转移”。陈宏超认为未来最大的配置方向就是股权投资，“股权为下一轮居民财富配资当中最有潜力的地方，而且这样的趋势不可逆转”。“不管愿意不愿意，不向股权投资转型，将面临资产的缩水，因为别人的财富在增长，而你原地踏步”，陈宏超指出，“中国今天的金融资产结构中，银行体系占了百分之八九十，以后必然下降”。

　　第三，投资者结构的转变也是不可忽视的因素。目前A股市场散户众多，全市场开户数数以亿计，将来主流投资群体将以机构为主，如社保、养老金、年金，公募私募机构等。“将来个人投资者投资不是选股票，而是选管理人，在大类资产管理人中选择适合自己，与自己理念匹配的管理人”“相信经历轮回的投资损失后，会有越来越多的人将资金交给专业机构打理”。

　　陈宏超进一步指出，目前中国与上世纪80年代的美国高度相似。美国六七十年代的经济高增长同时伴随高通胀，但股市就是不涨。进入80年代美国经济增速下到每年5%-6%的台阶，同时告别通胀，资金进入相对富余阶段，那时美国新兴经济迅速崛起，形成八九十年代的高科技浪潮，同时政府鼓励养老投资推出401k计划，美国股市自那时开始走出了20年的波澜壮阔的大牛市。

　　目前中国经济增速也从高速逐级下滑，同时慢慢告别通胀，资金成本也不断下跌，“由于新经济对资金需求降低未来也必将看到中国出现资金富余，股票将成为资金很好的蓄水池子”。“现在养老金也准备入市，中国版的401k可谓呼之欲出，而互联网+和万众创新背景下，新经济正蓬勃发展，我觉得在这样的大格局下中国也将走出超长期的大牛市”。

　　投资方向：新消费新医疗新科技

　　陈宏超表示，由于中国传统的经济增长模式告一段落，中国必须在这一阶段寻找新的增长动力，“新的增长动力才是我们未来投资的方向”，“从我们日常生活已经可以很明显地感觉到，很多东西在变化，中国经济可以用两个半球来形容，一边是走过了辉煌的传统产业，空间越来越狭窄；另一个半球是朝气蓬勃、欣欣向荣的新经济，他们正在创造新的需求、新的消费和增长”。

　　第一个方向是新消费。陈宏超指出，新消费是从原来的盲区和空白点的地方冒出来的新的消费，“那才是新的机会”。像服装鞋帽这样的传统消费，产能是足够甚至过剩的，里面的企业不会有太大的机会。而比如智能手表，除了保持原有的计时功能外，还增加无数新的功能，比如可以通话、可以做移动医疗终端、可以遥控家里的设备等等，“这种手表就可能慢慢取代原有的手表，对传统手表进行革命，就像苹果手机对传统手机的革命一样”。陈宏超表示，这些变化都可以从生活中去发现，“早些年我们关注移动互联网的变化，就是在逛商城的时候看到服务员很专注地用手机看视频，我们据此发掘出乐视网的投资机会”。

　　“苹果手机也是一样，一开始身边一个人用，后来越来越多，再后来大部分人都在用，苹果的生意能不好吗，只要善于观察学习，就会发现当中的机会。将来可穿戴智能设备是否会兴起来呢？我觉得可以保持关注。”陈宏超表示。

　　二是新医疗。陈宏超认为大医疗大健康是未来最确定而市场空间又非常大的一个领域。目前中国进入到快速老龄化阶段，而老龄化的主流人群正是当今社会最富裕的人群，他们对医疗的消费需求和消费能力是非常大的，“而恰恰在这个领域，由于体制的原因导致整个行业发展滞后，发展水平远远落后于其他行业，哪里越落后哪里的机会和空间就越大”。

　　但陈宏超表示，这里同样要加一个“新”字，传统的普药，比如六味地黄丸，大家都可以造，不会有太大空间，但新的医疗设备、新的医疗检测手段、新的医疗方法和新的药物发展空间极大。“比如肿瘤治疗很多新药冒出来，比如用基因检测可以查出很多传统检测查不出的病症，再如微创治疗，干细胞治疗等等，都是推陈出新的领域，目前这些领域的医药企业大一点的也就只有几百亿的市值，未来真有可能出现五千亿甚至上万亿市值的企业”，陈宏超指出。

　　三是新科技。科技浪潮推动下，很多领域都会有新的突破，如储能、动力电池，包括新材料、纳米等领域都在出现新的变化，“这些领域的技术突破将来会传导到很多领域，必将形成新的投资方向和机会，而且有的技术一旦突破会带来行业性的革命，酝酿巨大商机，未来投资应该密切关注”。

　　陈宏超认为，互联网是中国接下来影响最为深刻的革命，这样的革命更多会在移动互联里面，“移动互联包括万物互联会成为将来的一种常态，无时无刻不切入到我们的经济体系里，对工作、生活等带来深刻影响”。“这里面就会孕育新的机会，很多传统的东西特别是很多中间环节慢慢在消失，有的业态慢慢变得没有了，甚至就业机会也慢慢变得失去，这一定要引起大家足够的重视，去发掘里面的投资机会”。

　　精彩问答

　　问：您提到对新经济领域上市公司要有新的估值方法体系，具体是什么样的？对新能源汽车的前景如何看，是否属于新消费？

　　陈宏超：新的估值方法要具体问题具体研究，目前也处于探讨完善阶段。企业分几个层面，一是看经营模式，比如对互联网企业的估值，互联网的平台、互联网的内容、互联网的技术，各自的估值是不一样。二是看企业所处的阶段，有的企业还处于跑马圈地阶段，有的已经处于成熟阶段。不同的公司处于不同时期，给的估值肯定也是不一样的。

　　新能源汽车前景非常看好。八十年代遍地跑的是自行车，永久、凤凰、飞鸽等企业的效益比较好，到了90年代初期基本上是摩托车的天下，摩托车企业的效益非常好，济南轻骑等股票很受追捧。根据这样的更替规律，到90年代末期我非常看好汽车行业，当时全国产能一年才10万辆，我预测可以最终可以到500万辆，当时已经是很大胆的预测了，但实际后来到了2000多万辆。目前新能源汽车也处于成长初期，相信未来的比重会不断提升，只需10%的占比，2000多万的汽车产销量就有200多万辆是新能源车。

　　问：这轮调整的底部是否已经探明？后市会怎么走？

　　陈宏超：本轮快速下跌主要是由于清理杠杆导致踩踏，不是信心问题，也不是基本面、政策面或者资金面的问题，就是短期流动性出了问题。目前快速调整下来并且强烈反弹，我认为调整的底部实际上已经出来了，后期不太可能探到上周调整的底部。但快速反弹之后，市场仍然会有反复，因为外部环境虽无大的变化，但投资者的心态跟下跌前是完全不一样的，短期会有心态上的纠结、分歧，这必然影响投资行为。

　　这一轮下跌后有几个因素的变化值得重视。第一，股票供给被大量锁定，大股东、高管、大机构在未来半年里筹码全面锁定，不用担心卖出。第二，IPO暂停，至少一段时间内暂停，意味着在融资方面对资金的消耗已经停止。第三，股票需求增大，所有上市公司大股东无一例外都在增持，国家队、券商、公募也都在增持。所以我认为这一轮暴跌下来，完成短期的反弹并休整消化之后，市场会重新走上上升的轨道。但这一轮带动股指往上的力量不会是上一轮爆炒过的那些股票，一定是质地优良、估值合理并有成长性的股票。

　　问：这次大跌下来很多私募基金都清盘了，对个人投资者来说是不是也应该设止损线，特别是满仓的情况下暴跌来临时怎么做？

　　陈宏超：我想用两个例子来说明。大家看看一直以来占据中国富豪榜的一般都是什么人？是不是大都是上市公司大股东？而他们是不是长期满仓？这一轮调整除少数大股东减了一点股票之外，无论牛熊，不管跌多少，他们都是一直满仓的。所以满仓才是最大的赢家。

　　另外，巴菲特自己说他的财富99%是50岁后挣的，为什么？因为他从50岁后才赶上了美国八九十年代的超级大牛市。他唯一就做对了一件事，就是长期满仓做多美国。所以巴菲特说我感谢生长在美国这样一个伟大的国度，感谢生长在这样一个伟大的时代。

　　今天，满仓做多中国的人也一定会成为赢家，但前提是不要轻易地丢掉自己的筹码，让损失无法挽回。同时记住两点，不要在股价最疯狂的时候进去，另外在股价低的时候、在市场恐慌的时候要勇敢地进去。满仓没有关系，有好的筹码就不用担心。

　　问：互联网公司在海外估值都不算很高，但在中国动则百倍市盈率，怎么去投资？

　　陈宏超：互联网行业分不同阶段，处于早期的互联网企业，属于创始阶段，未来弹性很大，既可能会成长得很大，但也可能消亡。因此市场一旦乐观会给其很高的估值，一旦悲观时又将股价打得很低。目前国内把所有互联网企业等同于早期，因此给很高的估值，这是不对的。比如互联网金融，在中国是新生事物，未来会走到哪一步根本不知道，有的企业还没走出来，但全部都给了高估值。

　　另外我想强调的是，对互联网企业如果不是对行业有很深刻的理解并且能准确把握它的发展态势，不要轻易去投。因为互联网企业的波动是非常剧烈的，甚至多数企业最终会消亡，长期做多更要特别小心。

　　问：对创业板后市怎么判断？目前调整下来创业板整体市盈率还是超过百倍，但仍不乏公私募等机构资金追捧。

　　陈宏超：对创业板为代表的新经济，其实我在今年初就提了八个字来概括股票市场可能出现的情况。一是“一地鸡毛”，这一轮大跌一地鸡毛出现了，因为有相当多的企业不具备成长为优秀大企业的潜质，所以他们炒完之后变得一地鸡毛。二是“明星闪耀”，就是在这一轮的新经济发展过程中会成就极少数的明星企业，他们才是这一轮泡沫当中的珍贵遗产。未来在创业板、中小板甚至新三板里面，必然会有少数崛起的大企业，成为市场明星。我们所要做的就是慧眼识珍珠，找到这些可以做大的真正的明星。这一轮下跌有些纯概念爆炒的股票可能永远没有解套的机会，但有些真正高成长的股票在下半年可能就会轻轻松松创出新高。