海通证券策略周报：“政”定自若

　　暴跌之下周六央行降息降准双拳出击，为08年10月来首次，央行此时出手寓意深刻，绝非偶然，更非简单针对实体经济。过去两周市场暴跌是一场由场外配资清理引发的血案，并有变成恶性循环和挤兑风险的趋势，形势危急。　　急跌或去，“政”定自若。(1)暴跌之下周六央行降息降准双拳出击，为08年10月来首次，央行此时出手寓意深刻，绝非偶然，更非简单针对实体经济。过去两周市场暴跌是一场由场外配资清理引发的血案，并有变成恶性循环和挤兑风险的趋势，形势危急。(2)股票市场作为资金配臵场所，短期急速暴跌不仅挫伤二级市场热情，也将对一级市场融资功能带来巨大影响。因此，海外股市急跌后多存在政策托底，以此稳住阵脚，87年美国和88年台湾政策出手后市场后均W筑底。

　　本次急跌央行出手类似13年“钱荒”央行救火，A股调整的政策底已经出现，但急跌已经深刻教育了投资者，资金入市趋势望平缓，疯牛难现。如果剧烈波动甚至创新低，后续政策仍可期，如地方社保金交全国社保统筹管理方案等。

　　牛市未变，修正节奏。(1)本轮牛市是转型的中国梦，趋势没变。自上而下看，转型、改革需要资本市场发挥资源配臵作用，自下而上看，居民资产配臵向股权资产迁徙，牛市格局未变。相比之前，去杠杆和急跌教训将使资金入市节奏将平缓，政策引导资金入实体也挤出部分企业资金。不过储蓄存款余额4月开始持续下降，公募基金发行规模仍高，说明居民入市仍积极。(2)暴跌过后投资者关心市场调整会否出现风格切换？07年530暴跌过后大小盘风格变化并不明显，但绩优、绩差角度，走出明显的深V反转，暴跌后投资者更偏爱业绩确定的绩优股。此次急跌过后进入7、8月中报业绩密集披露期，业绩确定性将成为下一阶段影响市场结构的关键。13年6月钱荒导致市场暴跌，之后央行出手救火，7月国务院会议提出稳增长，从当时市场风格表现看，13年7月-12月的半年时间，大小盘风格整体趋于均衡。当前市场与13年6月很相似，转型的大背景下短期稳增长很难带来风格的明显切换，更多会走向均衡。

　　策略：“牛”住梦想，优化结构。暴跌之后央行出手预示政策底出现，市场快速急跌的第一阶段大概率已结束，短期博弈会使市场需时间筑底，牛市趋势未变，可以在波动中优化结构。参考07年经验，530暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。短期急跌后市场风格恐难有明确方向，震荡期投资者将更重基本面，如旺季绩优的航空、旅游。转型方向的成长股仍是中期主战场，寻找产业发展有真实需求、业绩有兑现的领域，如互联网++、中国智造、医疗健康。主题继续看好国企改革(军工)、大上海。

　　风险提示：政策推进不及预期。