机构最新动向揭示 周一挖掘20只黑马股

　　百润股份：RIO一骑绝尘，预调酒龙头地位已定

　　类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司

　　报告关键要素：预调酒行业目前进入爆发期，以邻近国家的经验来看，市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在预调酒市场已建立起稳固的品牌优势，成为当之无愧的龙头，可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元，对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍，维持对公司的“增持”评级。

　　要点：

　　一季度缺货严重，产能瓶颈预计年底可解除。

　　巴克斯酒业14年的自产产能仅150万箱，委托加工比重接近80%。新的加工点在正式生产前要经过取证、申请安全生产许可等一系列复杂手续。随着市场投入的加大，RIO从去年起就存在缺货的情况，今年一季度春节前后缺货情况更加严重，断货的主要是瓶装产品。目前每月的销售量约200万箱，而每月的缺货量约60-70万箱，1季度产能不足对收入的影响约在3个亿。

　　目前巴克斯在上海新场镇的生产线已投产，年产能700-800万箱，目前产能利用率约70%，达到满产需要一个过程。随着新场产能的提升以及加工点的改造完成，预计到夏天产能将有较大提升。天津武清年产能2000万箱的工厂预计11月可投产，四川也正在买地建厂，争取年内开工。夏季是饮料销售的旺季，如果RIO销量上升较快的话，仍有可能出现断货的情况。到年底天津厂投厂后，产能瓶颈应该可以解除。

　　预调酒市场空间巨大，品类细分大有可为。

　　预调酒市场的空间足够大，足以让公司维持几年的高成长期。去年我国整个预调酒市场的销量不超过2000万箱，即使以2000万箱计算，折成重量约16万吨，而啤酒去年的销量约在5000万吨，预调酒占啤酒销量的比重仅约0.3%。根据日本市场的经验，预计酒的销量能占到啤酒的10%，这其中有几十倍的增长空间。

　　从长期来看，预调鸡尾酒的定位将不单单是青年女性，在年龄与性别上都有扩展的空间。公司原先在做RIO的产品定位时，瞄准的是18-25岁的年轻女性。但从去年12月至今的情况来看，消费者年龄层开始扩大，30岁左右的人群也有大量消费。从销售数据来看，目前购买者的男女性别比例大约在47:53，男性购买者接近半数。当然购买者与消费者并不完全重合，但也可在一定程度上说明男性对产品的接受度。公司目前已在研发针对男性的产品，将根据产品生命周期规律来拓展，目前并不急于推向市场。

　　从国外预调酒市场的情况来看，其细分品类非常丰富，在包装、品种、酒精度等多个维度上都可以进行细分。公司针对各细分市场在技术上已经进行了一些储备，等预调酒行业成熟后，市场将进入细分阶段。目前还未到推出细分产品的时候，预调酒市场尚不成熟，选择消费者接受度最广的产品是最佳策略。

　　渠道覆盖尚不足二成，餐饮消费试点良好。

　　目前RIO正处在渠道的快速扩展期，渠道数量在迅速增长，同时未开发的渠道还有很多。以可口可乐的渠道做参照，其网点中大约只有20%适合售卖RIO，而在这20%的网点中，目前已覆盖的还不到20%，可待拓展的空间很大。例如在上海市场，目前KA渠道覆盖比较完善，但很多的传统渠道还没有覆盖到，而在一些中小城市，只有几家大的KA店有公司产品售卖。

　　目前传统渠道销售在RIO总销售中的占比已经超过了50%，但传统渠道数量庞大，未覆盖的网点非常多，公司还在加大力量拓展。网购销量增长迅速，但在总销量中的占比在降低，预调酒的网购受物流制约明显，网络渠道主要起到品牌宣传的作用。

　　餐饮渠道方面，公司原先的策略是不太主张快速将RIO拿到餐饮渠道销售，担心其甜度较高，在餐饮渠道不受欢迎。但今过今年的市场调研，很多消费者反映并不介意其甜度，餐饮渠道可能会有大的机会。佐餐酒产品前期在南京进行了试点，投放了大量地铁、电视广告，试点效果很不错。目前餐饮渠道的难点主要是其相对封闭，操作上比较复杂，公司尚未找到很好的方法去铺开。

　　巴克斯酒业目前的销售团队已有3000人，已按照明年的销售目标进行了提前的超配。

　　净利润率长期可维持在20%-25%。

　　巴克斯酒业14年营业收入9.82亿，净利润2.30亿，净利率约23%，其中上半年净利率30%，下半年17%。15年1季度营业收入7.75亿，净利润3.02亿，净利率约39%。

　　巴克斯的销售净利率波动比较大，主要是受到广告投入的影响。去年下半年的广告投入较多，导致净利率下滑。而去年的广告投入对今年1季度的销售起到了非常大的推动，而今年1季度的广告投入又较少，净利率快速上升。

　　未来随着市场的成熟，竞争的加剧，销售毛利率预计将逐步下降，从目前的75%左右降至65%左右，但管理费用和广告费用在销售收入中的比重会逐年减少至正常水平。从长期来看，公司认为在没有更强大的竞争对手的情况下，净利率水平可维持在20%-25%。

　　投资建议 .

　　通过前期火力充足的品牌建设与市场推广，RIO目前在预调酒品类上已建立了稳固的品牌优势。当前市面有很多纯粹模仿RIO的山寨产品，对此公司已注册了包装、商标的专利保护，合适的时候可以选择维权。很多知名企业也正在进入或尝试进入预调酒市场，但从目前推出的产品看，较RIO并没有很明显的创新。如果产品、品牌走相似的路线，容易给消费者留下模仿的印象，很难与RIO竞争追求创新与个性的年轻消费者的心智。

　　公司在技术方面也具备一定优势。百润股份此前的主营业务是食用香精，口味研发是公司的强项。同时目前市面上大部分的预调酒中并不含果汁，只用香精代替调味，在口感上也有一定的差异。

　　预调鸡尾酒行业目前进入爆发期，以邻近国家经验来看，市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在该行业已建立起龙头地位，可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元，对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：1、市场增长不达预期；2、有更强大的竞争者进入；3、食品安全风险

　　桑德环境：清华系入主，环保资产整合大平台开启

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司

　　行业分析要点：十二五收官之年环保政策风起云涌，“水十条”开启水务行业新天地，“新常态”引领固废产业迎来黄金发展期，环保产业进入大资本时代。

　　公司分析要点： 桑德环境是国内固废处置工程系统集成领域的领先企业，业务范围涵盖从城市生活垃圾、工业及医疗危险废弃物到城市污泥和电子垃圾处置的固废领域，同时在特定区域还有供水和污水处理业务。桑德环境拥有固废处置项目百亿订单，拓展垃圾清运和再生资源领域，以静脉园模式拓展业务，业务布局彰显战略优势。清华控股作为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位，负责经营管理清华大学全部科技型企业，是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。清华控股直接控股的能源环保企业包括龙江环保集团股份有限公司、国环清华环境工程设计研究院有限公司、北京紫光泰和通环保技术有限公司、清华阳光能源开发有限责任公司等。清华控股还通过同方股份参股同方环境等环保产业主体。桑德环境被清华控股入主后，将成为清华系唯一的环保上市平台，环保资产整合大平台开启。

　　盈利预测与投资评级：我们预计桑德环境15-17 年摊薄EPS 分别为1.33 元、2.02 元和2.29元。以2015-5-7 收盘价38.48 元计算，对应的15-17 年PE 分别为29X、19X 和17X。选取生态保护和环境治理业(N77)A 股上市公司做为可比公司，可比公司的PE(2015E)均值为67倍，中值为54 倍。相比之下，桑德环境的市盈率(2015E)为29X，低于行业平均水平。我们看好桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台的技术、资产整合前景，给予公司2015 年50 倍的市盈率，按2015年EPS 1.33元计算，公司目标价66.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　股价催化剂：股权转让获批；产业链新业务拓展；环保资产整合；政策出台等。

　　风险因素： 政策风险；项目风险；财务风险；股权转让和资产整合风险；行业竞争加剧风险。

　　卧龙电气：土地补贴致Q1业绩大幅增长，低估值工业4.0标的

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司

　　投资要点：

　　2015年一季报1。事件。

　　2015年一季度公司实现营业收入19.8亿元，同比增长29%；净利润1.07亿元，同比增长60%；EPS 为0.09元；ROE为2.58%，同比上升0.81pct，经营现金流-0.02元/每股，同比上升0.03元/每股。

　　2。我们的分析与判断。

　　(1)毛利率稳步提高，非经常损益致净利大增。

　　公司2015年一季度收入同比增长29%，毛利率21%，同比增长0.5pct.

　　净利润同比增长60%。业绩增速大大超过收入增速主要由于处置厂房及土地收益增加营业外收入6000万所致。

　　(2)期间费用控制得当，经营现金净流出减少。

　　期间费用率16.47%，同比增长0.22pct，系财务费用同比增加86.81%。

　　销售费用、管理费用同比分别增长33.51%、19.51%符合预期。2015年一季度公司经营现金流量净额-2600万元，同比流出收窄3200万元，系销售规模扩大、加强回款所得。

　　(3)实现“电机”向“电机+控制”完美转型，“制造2025”雏形已现。

　　公司收购意大利机器人公司SIR89%股份登记事宜已于意大利时间2015年3月10日经当地公证处公证，收购事宜相关手续已履行完毕。公司将依靠意大利SIR 在工业机器人自动化领域国际一流的技术和丰富的管理经验，积极开拓国内工业机器人应用市场，实现工业机器人国产化应用。此外， 16.8亿收购国内电机龙头南阳防爆60%股份事宜已通过股东大会审议，借此公司将实现技术与市场完美结合；与此前收购的ATB，发挥协同实现国内外销售渠道和产品形成互补，盈利能力将持续提升。

　　外延扩张与电机业务的稳定发展发展二维并举，助力公司由传统“电机”企业转型升级为“电机+控制”的“制造2025”公司，全球性电机电控企业指日可待。

　　3、投资建议：预计2015~2017年EPS 分别至0.55元、0.70、0.90元，对应PE 为26倍、20倍、16倍，维持“推荐”评级。与市场主要观点差异：第一、子公司ATB 是欧洲仅次于ABB 和西门子的电力和自动化厂商，西门子在工业4.0全球走在领先地位，ATB 在工业4.0的发展优势不亚于西门子。

　　第二、收购国内防爆电机龙头南阳估值仅28亿元，可比公司佳电股份市值超过100亿元。估值修复空间大。核电军工业务有望超预期。

　　大北农调研简报：坚定智慧大北农战略，步入公司农业互联网+元年

　　类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司

　　报告关键要素：

　　大北农(002385)以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成，“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系基本建立，2015年公司将坚定智慧大北农战略，步入互联网化元年，奠定公司长期成长的基础。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元，对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍，维持“增持”的投资。

　　事件：

　　近期，我们对大北农(002385)进行了实地调研，就行业及公司业务状况进行了交流。

　　点评：

　　坚定高端化、互联网化战略。公司立足于为养殖户与种植户的提供“三高”产品。所谓“三高”，即高端、高档、高附加值。公司产品中预混料、乳猪料等高端、高毛利饲料占比较大，有助于公司抵御行业调整。在传统饲料业务基础上，公司希望利用自身品牌、渠道、资金优势，利用互联网技术，培植融合新旧两类业务的O2O商业模式，在改造、升级传统饲料业务的同时，孵化出一个服务于整个农业行业的互联网与金融专业平台，将公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。目前公司以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成， 基本建立“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系。2015年公司将坚定推进既有战略，步入公司互联网化元年。

　　优化业务团队建设。2014年公司员工总人数近2.7万人，基本保持稳定，着重于人员结构调整，在行业变化期淘汰掉态度消极、干劲不足人员，置换态度积极、富有朝气的优秀人才，从而实现人员结构“腾笼换鸟”，利于未来公司向更加有挑战性、更加有服务理念的业务转变。

　　业务单元模式创新。建立创业单元组织模式，对一线业务团队充分放权，实现“三权三责”。“三权”即具有定价权、财务权、人事权，从而无需层层审批、实现快速反应；“三责”即公司文化的宣传责任、公司战略的执行责任、财务的透明责任。对每一个创业单元，公司均实行完善的核算模式，这样一方面能够提高灵活机动能力，另一方面能够从中发现人才，激励积极性。

　　继续深入开展事业财富共同体建设。共同体建设不单包括经销商、养殖户，未来尝试包括屠宰企业、设备厂商尤其金融机构，从而利益捆绑在一起形成联盟。希望未来打造猪联社，实现养猪社区化，成为公司未来商业模式转变的核心基础。

　　转变服务模式。改变传统的“生产产品+找渠道+找客户”模式，由单纯线下模式转向“线下服务+线上交易”的O2O模式。将线下服务尽量标准化，客户的标准化需求，如产品说明、交易、结算、数据、统一的客服等等，通过线上集中提供，以降低成本，提高效率；客户个性化需求，如驻点指导、运输、咨询培训等等，则通过专业人员的就地卧倒来完成，从而提高客户体验程度。就地卧倒意味销售人员入驻养殖户或经销商，既降低费用，又可以做深、做透公司服务，同时拧紧公司与客户的纽带关系。 l 智慧大北农更加清晰。由公司内部单提出来，将准部门升级成立单独农信互联公司，承担智慧大北农主体责任，并由原主要面向内部的信息化运作，进而面向行业服务。人员单独配置，网络BAT(Baidu、alibaba、Tencent)里有农业情怀、农业领域有互联网感觉的人员，由之前50多人提高到150多人，同时加大成本投入。

　　改变绩效评估模式。在以销量、销售额为核心的评估体系之上，适当提高猪联网用户数量、农信商城交易量、小额贷款户数和金额、农富宝理财和交易额、智农通用户数、用户有效信息等指标，建立从销售量到流量、数据量的全面评估体系，为公司创造绩效的基础上为客户增加价值。

　　下半年业绩预计将有所改善。能繁母猪存栏目前仍在削减，生猪产业过剩产能得以持续淘汰，猪价逐步进入反转周期，伴随猪价回升，公司业绩下半年预计将得以改善。

　　给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元，以5月6日收盘价22.15元计算，对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍，维持“增持”的投资。

　　风险提示：公司业务扩张进度不如预期的风险；原材料价格波动的风险。

　　普莱柯：兽用生物制品和化学药的高科技企业

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司

　　投资要点

　　公司简介

　　公司是一家从事兽用生物制品和化学药品研发、生产与销售的高新技术企业，可生产猪用疫苗、禽用疫苗与抗体等36个生物制品类产品和散剂、粉剂、注射剂等10类化学药品355个产品，生产质量管理体系已全面通过农业部组织的兽药GMP认证，生产能力居业界前列。

　　盈利预测

　　我们预计2015-2017年归于母公司的净利润将实现年递增14.44%、6.85%和7.67%，相应的稀释后每股收益为1.00元、1.07元和1.15元。

　　公司估值

　　考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，我们认为给予公司15年每股收益25倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为22.80-27.36元，相对于2014年的静态市盈率(发行后摊薄)为26.01-31.21倍。

　　定价结论

　　本次发行数量为4000万股，占发行后公司总股本的25%，发行后总股本不超过16000万股，每股发行价为15.52元，对应14、15年PE17.70、15.47.