文化传媒：《速7》蝉联周票房冠军 关注4股

　　传媒板块一周表现回顾：

　　上周大盘继续震荡上行，传媒板块跟随大盘出现上涨，板块整体上涨14.26%。各子板块有不同幅度涨幅，互联网+子行业涨幅较大，上涨25.72%；电影动画、广播电视、平面媒体、整合营销子行业分别上涨17.40%、9.71%、3.55%、0.43%。板块整体表现好于同期沪深300 指数，同期沪深300 指数上涨1.37%。个股方面，本周上涨幅度较大的有东方明珠(53.89%)、华录百纳(18.42%)、奥飞动漫(15.74%)；其余个股大部分小幅上涨，本周跌幅较大的个股有华谊嘉信(-6.32%)、当代东方(-4.13%).

　　行业最新动态：

　　电影行业：

　　据EBOT 艺恩日票房智库数据显示，内地电影市场2015 年第16 周(4.20-4.26)周总票房约8.4 亿。《速7》再进4.5 亿，累计超《变4》，成为内地首部20 亿影片；《左耳》3 天约1.95 亿位居第二；《万物生长》进账6350 万，10 天累计成绩近1.36 亿；《疯狂外星人》3 天累计4970万；《战狼》累计5.2 亿；《何以笙箫默》点映成绩1305 万。纵观目前月度票房表现较好的月份，暑期档、春节档、贺岁档、国庆档仍是产出重仓，但进入2015 年后，往年淡季3、4 月份也成为票房贡献主力。

　　投资建议：

　　未来十二个月内，维持传媒行业“增持”评级

　　上周传媒板块整体表现较强，子板块全面上涨，互联网、电影动画子板块上涨幅度较大，板块当前仍处于震荡时期，我们预计本周板块仍将维持小幅震荡行情。中长期来看，随着居民娱乐性消费支出的不断增长，成本相对低廉的娱乐消费将获得大幅增长。传媒行业将享受行业增长带来的红利。建议继续关注高增长高利润的影视动漫行业及游戏行业。相关上市公司：华谊兄弟、光线传媒、新文化、奥飞动漫。(上海证券)

　　【个股研究】

　　华谊兄弟：1季度主业利润大幅增长，重申“买入”评级

　　2015 年1 季报回顾：不考虑投资收益，利润同比增加38 倍

　　2015Q1，营业收入6.3 亿元，同比增长208%；营业利润3.6 亿元，同比下降25%；归属母公司净利润2.4 亿元，同比下降34%，EPS0.2 元；若不考虑出售掌趣科技股份等的投资收益，公司利润为1.7 亿元，同比增加38 倍。

　　2015 年1 季报分析：银汉并表推动主业利润大幅增长

　　我们认为，主业利润大幅增加源于：1)银汉科技2014Q2 并表，推动互联网娱乐收入达4.1 亿元，2014Q1 仅为3 万元，2015Q1 在公司营业收入中占比已达67%，成为收入的最大来源；2)1 季度电影票房约15 亿元，推动影视娱乐业务收入增长8.3%。公司净利润同比下降源于：2015Q1 出售所持掌趣科技部分股份少于2014Q1，导致投资收益同比下降59%，拖累公司利润。

　　2015 年展望：以IP 为核心设立的三项业务板块有望同时发力

　　经过调整，公司已形成影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权/实景娱乐三个业务板块，以IP 为核心串联；我们预计2015 年：1)上映18 部电影，包括成龙《天将雄师》、徐克《狄仁杰3》、《鬼吹灯之寻龙诀》等，考虑到1 季度票房已达15 亿元，我们将全年票房预测从40 亿元上调至45 亿元；2)2014年银汉科技净利润为2.35 亿元，明显超过承诺的1.43 亿元，2015 年业绩超承诺1.8 亿元将是大概率事件；3)2015 年，公司有望完成10 个实景娱乐项目授权，快于我们之前预计的2015-2016 完成授权。

　　估值： “买入”评级，上调目标价至39.5 元

　　考虑到三项业务业绩增长有望超过我们之前预期，我们将2015-2017 年EPS预测0.77/0.93/1.05 元上调至0.79/1.00/1.10 元。我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC7.2%假设下得出目标价39.5 元(原：36.84 元)，维持“买入”评级。(瑞银证券)

　　奥飞动漫：勾勒“中国迪士尼”雏形

　　事件： 公司公布年报及利润分配预案， 2014 年营收 24.3 亿元，同比增56.5%，归属于母公司净利润 4.28 亿元，同比增 85.4%，公司计划每 10 股转增 10 股派 0.80 元(含税)。公司同时公布 2015 年一季报，营收 6.16亿元，同比增 64%，归属于母公司净利润 7,986 万元，同比增 60.2%。

　　我们的观点：

　　1、 2014 年：内生外延齐发力，业绩增速现反弹，一季度业绩持续强： 2014年，公司实现营收 24.3 亿元，同比增长 56.5%，归属于母公司净利润 4.28亿元，同比增长 85.4%。公司营收连续 3 年维持 20%左右的整张后， 2014年实现大幅增长，主要因为：

　　( 1)玩具销售大幅增长： 营收 15.8 亿元，同比增长 33%，较前三年度增速大幅提升，其中动漫玩具实现营收 12.6 亿元，同比大幅增长 45.9%，增长率回复到 2009-2010 年的高水平，动漫 IP 影响力、传媒平台推动力逐渐显现。

　　( 2)游戏业务并表、爱乐游大幅超预期： 游戏业务合计实现营收 3.1 亿元，占据公司总营收 12.7%，爱乐游和上海方寸双双完成业绩承诺，其中爱乐游实现净利润 2 亿元( 2014 年承诺利润 3,905 万元)，业绩承诺完成率 521.4%，大幅超预期，主要因为“雷霆战机”表现震撼，持续占据 AppleStore 榜首超一个月，上线一年稳居畅销榜前五，累计注册用户超 1 亿。上海方寸实现净利润 3,609.8 万元( 2014 年业绩承诺 3,500 万元)，业绩承诺完成率 103.1%，旗下产品《魔天记》获网易独代，成为网易 2015 年战略级手游项目。

　　( 3)产品毛利率提升： 整体毛利率近 50%，同比大幅提升 5.7 个百分点，主要因为营收体量较大的动漫玩具、动漫影视、游戏业务毛利率同比均实现提升，尤其是游戏业务，毛利率高达 85%，大幅拉升了整体毛利。此外，公司内生增长率约 35%，较前三年增速实现反弹，内生增长强劲，外延由于游戏业务爆发取得突破，外延业务营收占比 14%，毛利占比 23%。公司2015 年一季报实现营收 6.16 亿元，同比增长 64%，实现继 2011 年以来一季报以来最大增幅，连续三个季度同比增长超过 50%；一季度实现归属于母公司净利润 7,985.7 万元，同比增长 60.2%，是上市以来最大幅度的一季度利润同比增长，主要原因仍旧是动漫玩具及手游业的高增长。此外，公司预计 2015 年 1-6 月归属于上市公司股东净利润变动区间为 2.30-2.81 亿元，增幅 35%-65%。

　　2、 2014 年：以 IP 为核心的泛娱乐布局，“中国迪士尼”形态已显现： 2014年，公司形成以 IP 为核心，涵盖玩具、消费品、媒体、游戏、电影、教育、主题乐园的泛娱乐生态，“中国迪士尼”形态显现：

　　( 1)“内生+外延”，打造全年龄段 IP 矩阵： 1) K12 领域： 通过自主打造和收购方式，形成了包括“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“凯能机战”、“火力少年王”、“开心宝贝”、“超级飞侠”等知名 IP 的矩阵； 2) K12 以上领域： 继国民 IP“喜羊羊与灰太狼”后，整合在青少年群体中具有强大影响力的韩国知名 IP“贝肯熊”；通过对狼烟、太极鼠等动漫创作团队的整合，获得“太极鼠”、“功夫料理娘”等原创全年龄段 IP；通过在手游、电影等泛娱乐的投资及合作，获得了“雷霆战机”、“刺客信条”等 IP 的权益。

　　( 2)“三位一体”，构建自有媒体传播矩阵： 2014 年 4 月，控股国内领先的手机漫画平台“魔屏”、儿童电视广告专业运营团队壹沙， 5 月新成立了从事电视内容制作及多屏分销的奥飞多屏， 2014 年底，公司控股的嘉佳卡通广告运营权收回，明确打造“中国领先的家庭娱乐频道”的新目标，加上前期投资的“爱看动漫”移动端视频频道，已经构建起“内容—媒体—广告”三位一体的媒体传播矩阵，将加速受众覆盖，成为奥飞产业发展的助推器。公司“战斗王陀螺”和“火力少年王悠悠球”等项目的销售佳绩，除产品创新和渠道变革外，很大程度也依赖强大的媒体传播平台。

　　( 3)“游戏+影视”，两大泛娱乐布局落地： 1)游戏业务：收购优质 CP，迭代游戏产品： 2014 年投资了“爱乐游”、“上海方寸”、“广州叶游”、“广州三乐”等游戏 CP，在端游、手游等领域有所布局，在 2014 年爆款“雷霆战机”稳定发展的基础上， 2015 年将推出手游《航海王》、《美食猎人》、《水浒 Q 传》，实现产品迭代； 2)影视业务：基本形成 IP 研发、制作、发行、营销、衍生品的全产业链布局： 2014 年成立奥飞影业，由前成龙影业总经理苏志鸿担任总经理； 2014 年 12 月，与新摄政娱乐合作，参投好莱坞一线导演及演员阵容制作的《刺客信条》 ，《细胞分裂》和《幽魂》三部影片，并获得电影中国大陆、澳门、台湾和香港地区发行权及商品化权利；同月，入股《变形金刚》导演迈克尔贝所在的美国 451 集团，获得集团作品在中国大陆、台湾、香港、澳门、马来西亚、新加坡、泰国电影娱乐发行权、衍生产品开发利、全球优先开发权； 2015 年 2 月，千万元入股剧角映画，未来将在产业链各环节开展深度合作，真人动漫大电影《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》筹备中。

　　3、 2015 年：围绕“内容为王”，“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”战略：2015 年， 公司将围绕“内容为王”，“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”战略，巩固和增强生态圈壁垒，在四方面开展工作：( 1)巩固和发展泛娱乐产业平台布局，打造以 IP 为核心的生态系统；( 2)“内容为王、互联网化、国际化”战略落地，在组织、机制、人才层面快速部署，促进“互联网+奥飞核心业务”的转型；( 3)加大产品创新，玩具、婴童产品智能化，探索 O2O，推进基于互联网思维产品开发； (4)整合 IP 创意源头，提升内容形象上的创新力与生命力，打造经典品牌内容。

　　盈利预测及投资评级： 我们预计， 公司内容、媒体、渠道、衍生品间的协同效应将逐渐显现， 因此调增 15-17 年盈利预测至 7.0/9.1/11.6 亿元，对应 EPS 为 1.11/1.44/1.84 元， 对应 PE 为 44/34/26 倍。公司围绕“内容为王”，“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”三大战略的布局已勾勒出“中国迪士尼”的雏形，全年龄段的 IP 运营和泛娱乐全产业链的布局，用户价值挖掘潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 内生增长乏力、外延业绩不达预期或无法持续高增长、国际化业务发展不达预期。(方正证券)