邮轮行业迎来政策利好

　　据中日两国出入境管理局的最新通知，日本已于3月18日开始实施船舶观光登陆许可制度，允许乘坐事先指定的客船以观光为目的的外国旅客，在停靠港口免签入境。

　　【申万宏源证券】鉴于地理位置限制，我国邮轮航线资源相对较少，尤其是我国北方母港出发的邮轮多以日韩航线为主。

　　我们认为，此次日本对邮轮旅客免签，进一步简化了邮轮登船手续，降低了邮轮旅行门槛，使得邮轮旅行更加的普惠亲民。我们预计，同样作为我国民众邮轮旅行的首要目的地，韩国也会在不久后实现邮轮旅客入境免签，两地免签将激活更多邮轮旅客需求。

　　此次获批免签的邮轮中，国内经营的仅有渤海轮渡旗下中华泰山号。渤海轮渡作为A股唯一的邮轮行业标的，将享受产业高速增长带来的红利。

　　渤海轮渡：如期获得燃油补贴，业绩增长有所保障

　　事件：公司公告收到烟台市财政局拨付的“交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702 万元”。公司将此4702 万元燃油补贴计入营业外收入。

　　燃油补贴金额主要反映2014 年燃油采购价，同比基本持平2015 年获得的燃油补贴是补贴公司2014 年燃油采购价相比补贴基准价，虽然国际油价近期大幅度下跌，但公司2014 年全年船用燃油采购价同比基本持平，因此公司本次获得获得的燃油补贴同比基本持平。如果2015年油价大幅下跌，公司2016 年取得的燃油补贴将有所降低。

　　受益近期油价大幅下跌，公司营业成本将有所下滑燃油成本约占公司营业成本的40%，受益油价大幅下跌，预计公司2015年一季度客滚船营业成本同比下降约12%，约2300 万元。

　　经济增速不佳+运价下跌，短期客滚船市场经营压力有所加大据我们调研，由于经济增长乏力以及东北三省轻工业发展导致北上货车量近期(四季度以来)需求不足；且随着油价下跌，高速公路绕行替代成本下降，客滚船运价随之有所下调；两方面因素致客滚船量价不佳，公司短期面临一定的经营压力。2015 年一季度公司将有两艘大船下水，需求不足也将带来一定成本压力。我们谨慎预测公司一季度业绩同比持平。

　　邮轮转港上海港，包船经营，试水高收入人群船上消费潜力“中华泰山号”转港上海港出发，公司采取包船给旅行社的方式经营，主要是试水高收入人群的船上消费潜力，后续公司将根据邮轮运营状况布局投资。随着邮轮旅游签证免签区域增多，邮轮旅游市场仍将保持高增长。

　　预计公司2014-2015 年EPS 为0.47 元/股和0.53 元/股考虑到公司客滚船主业的经营压力和邮轮市场培育初期的经营磨合，暂下调公司2014-2015 年EPS 为0.47 元/股和0.53 元/股。考虑到邮轮市场较高的成长性和政策空间，我们继续看好公司发展潜力，仍给予“买入”评级。

　　风险提示：客滚主业需求不足；邮轮运营和投资进度低预期。