十大券商机构本周策略：风行地上 涅磐重生

　　从2015年中短周期看，股市则需要经历考验，涅磐重生、或将先抑后扬，关注小股票、消费股、国家战略股。

　　东北证券策略周报：风行地上 涅磐重生

　　基本面视角看全球股市，各国股市所处阶段呈现了较大的异步性；估值驱动力在弱化，业绩驱动力在分化。美国股市估值水平处于历史区间的上四分位数附近，盈利处于稳步增长阶段，考虑到经济复苏、美联储加息、预计美股以盈利增长驱动为主、估值平稳为辅；欧元区、日本等股市，估值处于上四分位数附近或已经显著高于历史中枢，量宽对估值提升显著弱化，但量宽和本币贬值作用下利润增长有望逐步成为股市的支撑；新兴市场内部剧烈分化，东南亚、印度等股市估值也处于中枢上方，盈利增长则受益于全球产业转移、内需等积极因素而有一定的稳健性，但是巴西和俄罗斯等股市则面临着估值处于历史低位并有进一步下移风险；中国股市内部分化也较为严重，传统产业比重较高的上证指数，虽然估值处于历史相对低位但是盈利驱动较弱。综上，目前全球股市估值多数处于历史中枢上方有些甚至在历史最高位附近；经济基本面的差异、使得盈利驱动存在差异。

　　基本面看A股市场，目前股市处于业绩提升不易、估值提升空间不大的状态；所谓“风吹幡不动、心中有彷徨”。业绩乏力，即使如创业板，其利润增速也仅20%，剔除股本扩张因素、创业板指数EPS增速在10%附近；上证指数的指数EPS增速则在5%以内。估值方面，受美联储加息预期，在人民币适度而非大幅贬值的推论下，以10期国债到期收益率为代表的无风险利率下行空间将较为有限。因此，A股将主要受估值波动驱动，扰动项也将主要来自政策和情绪面。

　　周易解读股市。笔者曾经在2013-2014年发布过用周易解读流年行情的另类报告；实事求是的看，基于易经的股市解读，提供了参照系、具有较高的预判性和吻合度，例如2013年的“水火既济，犬牙交错”、2014年“亨而勿忧，中枢上移”。对于2015年，笔者诚惶再试：农历乙未、羊年，天干为木，上木下土，谓之木羊年；卦象可取“观”卦(与流年卦有不同，实证效果更好些)，“风行地上、涅磐重生”。

　　中国正在开启一个新的30年，开启一个新的世变。世变之初，作为下位者的投资者，眼观六路是必须的。观卦，“风行地上、盥而不荐”，“涅磐重生、先抑后扬”可能比较适合。从2-3年的较长周期看，中国经济新常态、经济仍在涅磐中，股市则从2012年末开始已经走上重生之路；从2015年中短周期看，股市则需要经历考验，涅磐重生、或将先抑后扬；2015年上证指数的合理中枢或在3050点附近。

　　观卦的爻辞描述了不同观察对象及吉凶取向，有童观、窥观，也有观我生、观国之光、观其生等；映射至A股风格，或对应有小股票、消费股、国家战略股的时序轮动。

　　书不尽言，词不达“易”。作为一个另类策略、更多想提供一个先天参照、以为后天检验；仅供参考，作娱乐解、亦可。

　　东方证券策略周报：震荡格局不变 短期继续享受泡沫

　　降息未能带来市场走强，创业板出现回调迹象。降息后投资者对资本市场的预期基本保持了积极乐观的态度。然而，市场实际走势却并不如预期那样强势。具体而言，上证综指下跌2.09%，收于3241.19。深成指下跌3.11%，收于11392.40。中小板和创业板指数分别上涨0.15%和1.21%。从板块表现来看，商业贸易、纺织服装和有色金属等涨幅居于前三，分别涨4.35%、4.34%和4.23%。建筑装饰、非银金融和银行等涨幅排在倒数。主题上，PM2.5、食品安全和环保概念等表现最为活跃。我们认为，短期市场仍维持3000-3400 区间震荡。当前无须过分担心风格切换，市场仍以主题轮动为主。

　　两会定基调，拥抱经济新常态。总理的政府工作报告中确定今年经济增长目标7%，这也基本符合市场上的预期。总理虽然强调经济下行的压力，但对经济增长充满信心，特别是政策上，总理明确政策在稳增长的坚定决心。从CPI 和M2 的目标来看，我们认为今年财政政策和货币政策有望持续发力。不过增长方式上以创新驱动，强调经济新常态。所谓新常态也就是新需求、新供给和新调控。中国经济步入新常态追求创新驱动，经济将依靠改革红利提升增长质量。

　　市场震荡格局不变，创业板回调不意外。15 年经济增速虽然是下行，但经济的特征是新常态。目前，通缩是最大风险，经济下行与稳增长并行，利率下行周期开启，改革释放增长长期活力，无风险利率下行不仅提升估值，而且带来基本面预期的改善。因此，我们认为市场牛市并未结束。其次，市场短期震荡格局没有变化。一、市场在等待基本面向上的拐点，而二季度则很可能是基本面最糟糕的时刻。二是两融限制导致增量资金增长受限，而存量资金博弈显然更适合主题投资。市场大涨之后维持震荡走势并不意外。短期即使是创业板的回调也并不意外。第一，降息利好兑现，出现因为降息刺激作用边际效应减弱，随之带来“多杀多”的撤退。二是因为两会政策预期过于充分，主题类板块经历预期兑现的过程。三是短期内创业板表现较好，对主板造成跷跷板效应，创业板回调也是正常。四是这周有23 家新股上市。

　　纳指引领科技股风潮，享受创业板泡沫。当前市场对创业板泡沫担忧大都集中在创业板与主板的估值比较以及与2000 年纳指高点时的对比。但中国创业板缺少2000 年时指数和估值。不过，如果中国当时存在创业板，我们估计创业板的位置可能也是目前高点。当前纳指再次接近历史高点，这表明纳指引领全球的科技股，这个时期中国创业板不断创新高也并非是特例。如创业板泡沫到了不可持续地步，那么我们可能要看到纳指泡沫的破裂，这个时候我们还看不到纳指泡沫的破裂，所以当前可享受创业板泡沫。

　　市场观点总结：市场短期震荡格局不变，主题投资仍是热点。2015 年牛市观点不变，短期市场节奏仍以震荡为主，区间在3000-3400。我们认为短期不必过分担心市场风险，当前也无须担心风格的切换，未来主题投资仍会强化。具体配置上，我们建议两条主线七大主题，一是低估值的中盘蓝筹；二是七类主题投资，分别有：1、大环保概念；2、大文化概念；3、一带一路；4、军工；5、工业4.0；6、西藏概念；7、我们一直推荐的上海概念。

　　风险提示

　　经济恶化趋势进一步扩大；

　　改革和政策远低于预期

　　兴业证券策略周报：春节攻势过后的休整期

　　回顾：《分享投资链条的“看涨期权”》、《布局稳增长和调结构的“公约数”》——20150201《怀着怜悯的心买入》鲜明提出2月行情先抑后扬的判断以及趁着市场悲观情绪布局的建议，给投资者带来超额回报。20150226《分享投资链条的“看涨期权”》：仍然按照箱体里的一段反弹来看。时间上暂且看到3月6号前后。20150228《布局稳增长和调结构的“公约数”》：3月份先扬后抑概率大，看好环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链等稳增长调结构的公约数行业。

　　展望：主板指数短期鸡肋，创业板指进入双向波动阶段

　　3月指数“先扬后抑”的判断正逐步得到市场验证。(1)春节前后两周上涨效应逐步衰减。(2)本周新股申购增加股市资金面压力，预计周中冻结资金的峰值将达到2.5万亿左右。(3)波动性风险是涨出来的。虽然我们对创业板指数中长期趋势持乐观态度，但大幅上涨后指数很可能会有10%左右的战术性波动，尤其是对于一些尚处于概念期或者商业模式磨合期的个股，在业绩披露期易跌难涨。——上周上证综指在降息小幅冲高后便率先调整，一方面是由于成长股赚钱效应导致部分资金配臵转换，但更可能的是反映短期市场风险偏好见顶。由于预期短期难有进一步系统性提升风险偏好的因素，从资金管理的角度，即便没有利空因素，做绝对收益的投资者大概率会先降一波仓位，再继续挖掘结构性热点。

　　政府工作报告首次提出的“互联网+”行动计划，实际是处于改革和转型的交集区域，以信息流带动物质流，通过国内相对优质与国际领先的互联网力量去加速国内相对落后的制造业的效率、品质、创新、合作与营销能力的升级。产业与互联网的融合将是贯穿2015年行情的主线。“风口上的鹰”大涨后，短期股价开始双向波动，商业模式形成闭环的稀缺标的蓄势休整有利于后续更大的行情。

　　投资策略：战术性休整无碍结构性热点演绎，继续围绕两条主线突围

　　维持一季度牛市初期整固期的判断，3月份属于战术性休整而非系统性风险，虽然整体赚钱效应下降，但结构性热点依旧可循，继续按照两条思路突围：(1)稳增长和调结构的“公约数”，环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链、能源互联网、高铁、水利、创新中心建设等趋势性机会。(2)再提布局二季度资源股的“奇袭战”，包括稀土、铝、钢铁、煤炭等，看好资源能源领域的整合、并购、淘汰落后产能、标准提升以及需求改善带来的机会。另外，本周可积极参与新股申购。金融地产等大盘蓝筹的突围需要等待社会融资成本的进一步回落和经济预期的改善，二季度中后期概率更大。主题投资：更新更炫找机会，挖掘“两会”；高送转；并购重组；国企改革等。

　　平安证券策略周报：政策预期回归理性 维持震荡

　　两会政策影响有限，后续微观落实需关注。政府工作报告的核心要点：1)经济目标下调，政策面相对宽松，宏观调控符合预期；2)体制改革继续强调放权，对财税、金融、国资、土地以及外对开放等领域作了阐述；3)产业政策关注农业水利、移动云联网、节能环保以及医疗健康等领域；(4)区域觃划符合预期，关注一带一路、长江经济带与京津冀。整体上超预期亮点不多，考虑市场预期充分，对市场影响有限。后续关注各地国企改革的进展以及区域经济觃划的落地进展，诸如上海、安徽等省市近期国资资产动作较多，关注地斱国资资产证券化与资本管理平台的空间。

　　存量债务置换，有助于降低市场风险溢价。财政部已批复3万亿存量债务置换其中1万亿额度已经批复至地斱，反映了中央在加强约束地斱增量信用觃范化的同时强化对于地斱存量的担保，有助于：1)总量上，降低地斱存量债务压力，改善其现金流量表资产负债表，降低其融资成本；2)结极上，地斱债务的分类处理，有助于PPP模式的推广。对资本市场来说，其主要影响在于：1)降低地斱政府的信用风险，降低市场风险溢价；2)趋势上有助于压低无风险利率中枢。考虑到及利率曲线平坦化受制于短端市场，即利率中枢的进一步下行尚需要货币政策的进一步宽松，因此预计其短期对市场影响在于降低风险溢价。

　　经济基本面短期不明朗，但风险在收敛。将1-2月仹放在一起比较，季节调整后前两月出口增长超出市场预期，而进口则呈现明显恶化，反映内需依旧十分疲软，而外需在边际上有所改善。考虑到货币宽松的滞后性效应，原材料的库存调整以及房地产市场的阶段稳定，我们认为宏观增长在事季度中后期可能有所趋稳。

　　美元继续攀升，人民币汇率贬值扰动有限。美元挃数继续强势，我们需要注意：1)其他市场的宽松有助于减轻一定的信用风险，但期限风险需要开始值得关注，美国利率期限结极将仍平坦化逐步恢复常态；2)资本流动的冲击将会加大，基本面较好的低估值权益资产将会获得青睐；3)商品资产中贵金属仌然受到负面压力，工业商品中美元攀升对原油负面压力最大，工业金属受到影响较小；4)人民币短期贬值压力依旧，央行或将加大维稳，整体上人民币不太可能如同其他新兴市场货币，其贬值风险相对有限。

　　市场回归理性，维持震荡格局。过去数年市场走势，两会都会成为一个阶段分水岭，反映了市场逻辑仍政策预期转向现实基本面。就本轮市场来看，我们后续需要关注：1)利率中枢变化的空间是否进一步被打开；2)经济基本面的边际变化取向；3)以及改革政策的微观落实情冴。我们认为经济增长风险有限，边际上暂时难有超预期；流动性依旧宽松，利率中枢下移放缓；而关键的政策面将逐步回归理性。两会后市场可能有阶段的调整，但系统风险有限，总体上应该仌保持区间震荡格局，后续挃数进一步攀升的驱动力需要等待经济基本面的支撑。结极上，短期大幅上涨后的高估值压力，注册制与深港通的交易制度改革带来的边际影响，可能都会带来成长股的结极分化。配置上，建议短期求稳为主，蓝筹仍利率敏感转向基本面敏感，部分实体制造业的単弈空间在增加，成长仍云联网金融逐步转向环保与医疗服务；主题上关注国企改革、长江经济带、新能源、生态环保与食品安全等。?