瑞银证券策略周报：喜忧参半 难言改善

　　·A股进入业绩密集披露期，整体盈利恐怕难言改善

　　我们认为A股流动性改善带来的大幅上涨初步结束，3-4月的上市公司业绩期将给市场提供一个最佳观测机会，即企业盈利是否支持市场进一步上涨。从已公布的公司预告/快报看，A股整体业绩向好比例64%，这个数字和历史值相近。但考虑到公布样本中中小股票居多，且向好比例超过70%，主板盈利可能相对疲弱。我们判断，2014年A股盈利整体平稳，但难言明显改善。

　　·创业板等小盘股盈利增长加速，但去年并购大幅增长，警惕业绩不兑现风险

　　创业板业绩向好比例达到历史新高71%，中小板为70%。但值得注意的是，2014年创业板总共发生482起并购重组，平均每家公司就有1.5个，部分公司1年中收购并购3-4家标的。根据历史经验，小市值股票的重组并购业绩承诺大多不能在日后兑现，每年一季度后，市场基本会下调盈利预期。我们认为，小盘股的下行风险正在加大。

　　·主板盈利疲软，主要受上游及周期行业拖累

　　相对创业板，只有53%的主板企业业绩向好，受大宗商品价格下跌影响的上游行业，及与房地产产业链相关行业仍是主要制约因素。我们用已有样本模拟，得出A股非金融2014年能实现盈利增长10%，较3季度有所提升，但比2013年13.3%仍然下滑。与A股非金融相关较高的工业企业利润显示，工业企业利润增长已下滑到3.3%(2013年12.2%)。考虑到主板尚有大部分公司尚未披露，A股整体4季度盈利增速可能环比持平，全年或低于预期。

　　·3个积极因素，及我们最看好的相关股票

　　从盈利角度，我们看好受益于经济转型的消费服务业：医疗和信息技术；受益于原材料价格下跌(毛利率扩张)的中下游制造业：电气设备和家电；以及资本开支收缩提升ROE的机场和铁路。我们看好的相关股票是新华医疗，科华生物，用友软件，美的，正泰电器，康力电梯，上海机场和大秦铁路。