暗藏暴涨因子 20股值得满仓布局

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　　保利地产：改革大牛市下诸多利好 提升配置价值

　　聚焦一二线核心城市，定位刚需及改善的主流需求，合理平衡周转速度不利润率，14 年销售增长含金量高，15 年表现将更好。14 年签约销售 1367 亿元(+9%)，销售均价逆市上涨近 10%，市场调整中仍保持利润率稳定。预计 15 年总可售货值超 2500 亿元，以 65%的去化率保守预计公司 15 年销售超 1640 亿元(+20%) .

　　盈利能力突出，股权激励护航，14 年业绩增速略低于预期，15 年将重回 20%以上。 (1)14 年净利润预增 13%，略低亍市场预期，但 12-13 年增速高，仍达到了股权激励的行权条件(3 年净利润 cagr 丌低亍 21%).(2)受益亍 14 年销售有质量的增长、资金成本下降及信保基金投资进入收获期，预计第三个行权期业绩条件达成无忧，对应 15 年净利润增长 23%以上。(3)一二线市场持续回暖背景下公司销售去化及盈利水平的持续改善，将对 16 年以后的业绩增长提供有力支撑。

　　高杠杆，显着受益于资金成本下降及中票发行放开。 也受益于央企整合带杢的幵贩机会。14 年 3 季末净负债率 130%，受降息利好明显；获准注册发行 150 亿元中票，已成功发行 10 亿元，发行利率仅 4.8%。政策风向转暖，房企股权及债权融资放松，公司正探讨股权融资的可行性，以破解高负债率对规模发展的制约，若成功实施公司发展有望再提速，丏市值管理劢力将增强。央企整合加速，非房地产主营的公司可望剥离相关资产，枀大有利于与注房地产开发的保利等房地产央企。

　　低估值蓝筹价值正在回归。(1)无论横向还是纵向比较，公司目前估值仍然偏低。横向看，地产板块 15 年平均预测 pe 为 10.1 倍，在所有板块中倒数第二，公司15 年 pe 仅 8.0 倍；纵向看，2012 年是上一轮行业回暖期，公司 pe 波劢匙间为6.8 倍-11.5 倍，均值为 8.9 倍，高亍目前估值水平。 (2)a 股市场改革及国际化，持续提升蓝筹的配置价值。 公司是上证 50 唯一地产股，受益亍上证 50etf 期权配置需求的提升，及个股期权推出预期；也受益亍 a 股纳入 msci 等国际指数预期。

　　14-16 年 eps1.14/1.41/1.71 元，pe9.8/8.0/6.6 倍，考虑到公司销售均价提升及资金成本下降，提升 rnav 至 11.12 元。因销售增长含金量高，股权激励目标是业绩增长底线，显着受益于资金成本下降、中票发行、股本融资提速、央企整合带杢的幵贩发展机会以及市值管理增强。改革大牛市下 a 股国际化配置，持续宽松的货币及行业政策正在推升蓝筹地产的配置价值，我们认为未杢 6-12 个月公司合理估值应为 15 年 10 倍 pe，目标价提升至 14 元，评级提升至“强烈推荐”。

　　(中投证券 李少明，张岩)

　　积成电子：成立军工并购基金，跨界转型更进一步

　　事项：积成电子于1 月21 日晚间发布了关于设立产业并购基金的公告，与北京久远共同设立“久成军工产业并购基金”，基金总规模15 亿元人民币。

　　平安观点：

　　领衔出资九千万，奠定并购基石：久成基金将分三期募集，其中第一期募集目标规模5 亿元。基金份额分为一般合伙份额及有限合伙份额，一般合伙份额由基金管理公司认购；有限合伙份额分为两类，一类为基石有限合伙份额；另一类为优先合伙份额，采用非公开方式募集。积成电子作为基石有限合伙人，将以自有资金9000 万元参与该基金的设立及认购，同时拟委托专业的基金管理公司进行基金管理，其他有限合伙人将享有不超过基金总收益(扣除业绩报酬后的净收益)的50%、不少于8%年化收益的优先分配权，剩余收益权归积成电子享有。

　　收购孵化军工项目，实现收益与科技双赢：久成基金的投资领域将集中于军工信息化领域(包括军工电子、信息化、卫星通讯、激光技术应用、通用导航、应用系统开发以及军工领域高端精密装备制造等)。积成电子作为国内领先的电力自动化企业，拥有电子信息领域的核心技术及产业化经验，而北京久远作为我国唯一的核武器研制生产单位中物院的下属公司，积累有丰富的军工产业资源和军转民项目储备，双方在军民融合方面具有良好的互补性。在军工产业逐渐放宽民企准入的变革趋势下，未来双方在军工并购基金平台上的深度合作，将通过对相关军工信息化项目进行投资、收购、培育管理，最终以上市公司并购、ipo 等方式退出，从而实现基金收益与科技成果转化的双赢。

　　2015 年迎电改、价改利好，业绩更富弹性：公司现有业务主要分为电网板块和公用事业板块。2014 年公司参与了国网2 个批次的配电主站、终端的集招，其中配网业务因国网今年配电领域的招标进度整体放缓等因素而略低于预期。考虑到我国配电领域的投资建设相对薄弱，预计2015 年电改落地带来的配电增量领域的放开，有望助力公司该项业务的快速增长。公司的公用事业分为水务与燃气两个板块。14 年上半年，公司完成对三川积成的收购，智能远传水表的产能提升至120万只，目前该项产品已在10 多个省会城市推广使用。考虑到2015 年底前国内将全面实行阶梯水价政策，预计智能水表将迎来较大的市场需求。在燃气板块，公司目前拥有无线、有线预付费智能燃气表等产品线，已承建数百个智慧燃气项目。随着募投项目的完工，公司已形成30 万只智能燃气表的生产能力，2015 年天然气阶梯气价政策的出台，有望加速国内燃气自动化与信息化领域的投资建设。2015年，公司由电网、水务、燃气三大业务纵横构建而成的广域公用事业平台，有望持续受益于电改、价改的深入推进，业绩将更富弹性。

　　盈利预测与投资建议：预计14 年~16 年公司eps 为0.37、0.49 和0.67 元，对应1 月21 日收盘价pe 分别为38.8、29.3 和21.4 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)军工业务拓展缓慢的风险；2)电改的风险；3)公用事业市场开拓不及预期的风险。

　　(平安证券 侯建峰，朱栋)

　　中钢国际：主业受益一带一路，积极谋求战略转型

　　冶金工程龙头，配套延伸业务跟进：在置入中钢设备全部优质资产后，公司变身国内冶金工程行业龙头，主要业务分为三个部分，包括国内外黑色冶金及矿山、电力、能源、环保等其它非钢领域工程总承包；提供备件供应，针对客户生产备件的实际需求，提供一站式服务；提供包括设备制造监理、工程施工监理、设备安装及监理、试车、开工指导、人员培训等一系列的工程服务及在冶金领域提供各种环保与节能服务。其中工程业务收入约占总收入的90%。

　　综合优势成强竞争力，积极拓展海外、非钢业务：中钢设备具备在冶金工程总承包领域拥有综合优势并积累了丰富的项目经验，与基地型客户建立了长期合作关系，工程业务与服务业务相互促进、循环发展，形成了独特的核心竞争力。此外，公司积极拓展盈利能力更强的海外、非钢领域工程项目并确定较好成绩，预计随着公司海外及非钢拓展力度的进一步加强，公司盈利能力将持续稳增。

　　募投项目增强公司经营能力，提高重组绩效：公司以每股9.01 元的发行价格，总共发行12996 万股，募资11.71 亿元，主要用于两个项目，其中9.71 亿元用于开展霍邱铁矿深加工煤气余热发电epc 总承包项目、霍邱铁矿深加工项目空分工程bot 项目等总承包项目；余下的2 亿元则用于中钢设备信息化建设项目。此次募投项目目的在于增强公司经营能力、提高重组项目整合绩效。

　　利润补偿有保障，公司盈利稳步增长：按公司与集团签署的盈利预测补偿协议，整体资产置换重组后，中钢设备2014 年、2015 年、2016 年承诺净利润不低于4.37 亿、4.79 亿元及5.17 亿元，否则中钢集团做公司业绩补偿。按最新股本计算，对应的2014 年、2015 年eps 分别为0.70 元、0.77 元。

　　考虑到资产置换于 2014 年下半年才完成，上半年仍受原有资产亏损的影响，公司在2014 年的年度业绩预测报告中，预计全年累计净利润为1.7 亿至2.0亿元，对应的eps 为0.27 元至0.32 元。

　　在体量庞大的工程勘察行业稳定增长的背景下，公司将受益于行业增长及集中度提高，同时随着高盈利海外及非钢工程比重提升，公司盈利仍将稳步增长。按照最新股本计算，预计公司2014 年、2015 年eps 分别为0.30 元、0.85 元，维持“推荐”评级。

　　(长江证券 刘元瑞)

　　渤海轮渡：如期获得燃油补贴，业绩增长有所保障

　　事件：公司公告收到烟台市财政局拨付的“交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702 万元”。公司将此4702 万元燃油补贴计入营业外收入。

　　燃油补贴金额主要反映2014 年燃油采购价，同比基本持平2015 年获得的燃油补贴是补贴公司2014 年燃油采购价相比补贴基准价，虽然国际油价近期大幅度下跌，但公司2014 年全年船用燃油采购价同比基本持平，因此公司本次获得获得的燃油补贴同比基本持平。如果2015年油价大幅下跌，公司2016 年取得的燃油补贴将有所降低。

　　受益近期油价大幅下跌，公司营业成本将有所下滑燃油成本约占公司营业成本的40%，受益油价大幅下跌，预计公司2015年一季度客滚船营业成本同比下降约12%，约2300 万元。

　　经济增速不佳+运价下跌，短期客滚船市场经营压力有所加大据我们调研，由于经济增长乏力以及东北三省轻工业发展导致北上货车量近期(四季度以来)需求不足；且随着油价下跌，高速公路绕行替代成本下降，客滚船运价随之有所下调；两方面因素致客滚船量价不佳，公司短期面临一定的经营压力。2015 年一季度公司将有两艘大船下水，需求不足也将带来一定成本压力。我们谨慎预测公司一季度业绩同比持平。

　　邮轮转港上海港，包船经营，试水高收入人群船上消费潜力“中华泰山号”转港上海港出发，公司采取包船给旅行社的方式经营，主要是试水高收入人群的船上消费潜力，后续公司将根据邮轮运营状况布局投资。随着邮轮旅游签证免签区域增多，邮轮旅游市场仍将保持高增长。

　　预计公司2014-2015 年eps 为0.47 元/股和0.53 元/股考虑到公司客滚船主业的经营压力和邮轮市场培育初期的经营磨合，暂下调公司2014-2015 年eps 为0.47 元/股和0.53 元/股。考虑到邮轮市场较高的成长性和政策空间，我们继续看好公司发展潜力，仍给予“买入”评级。

　　风险提示：客滚主业需求不足；邮轮运营和投资进度低预期；

　　(广发证券 张亮)

　　快乐购：多屏互动，催生媒体零售新业态

　　主要观点：

　　中国电视购物、网络购物规模呈现快速增长态势

　　电视购物是一种电视业、企业、消费者三赢的营销传播模式。“禁播令”的出现给了传统电视购物致命一击，可以说 “禁播令”的发布是电视购物行业的分水岭，家庭电视购物的成长将使电视购物真正开始进入黄金期。

　　中国网络购物市场从2012 年后开始逐渐进入成熟期。从市场结构来看，网络购物市场份额继续增长，占比达到22.2%，达6.28 千亿。

　　技术驱动各类渠道界限打破，多屏互动，催生媒体零售新业态

　　2013 年初至今，随着互联网技术和通信技术的不断升级、智能手机的普及以及社交娱乐、体验分享等因素对消费者购物的影响程度进一步提升，智能电视、电脑、智能手机之间开始出现互动趋势，打破了各类销售渠道之间的界限，大数据和云计算的广泛应用，使得整合传播、整合营销成为可能。行业“跨屏”大趋势，将为电视购物带来了新的发展形态。

　　具备一定的市场竞争的优势

　　公司从电视购物起步，逐步发展成集电视购物、网络购物、外呼购物为一体的三屏互动整合营销平台，并在业内率先提出媒体零售概念并实践这一电子商务新模式。

　　与从电视购物起步的电子商务企业相比，公司具备先发优势和创新优势，积累了庞大的会员基础并建立了具有强大市场号召力的品牌形象，形成了核心竞争力，确立了市场领先地位。与其他电子商务企业相比，公司凭借媒体创意、制作和传播能力，对电视、电商和移动终端等进行整合营销，未来有望实现新发展模式。

　　投资建议：

　　预计未来3 年公司归属母公司净利润的年复合增长率可达29.08%，目前股价对应2013-2016 年的市盈率分别为28.30、24.68、17.49 和13.16 倍，预期未来6个月内其对应2014 年动态市盈率可达60-72 倍，对应合理估值为31.72-38.07元/股。所以，未来6 个月首次对公司“增持”的投资评级。

　　(上海证券 陈启书)